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全球加息浪潮似已興起,國際資本開始回流,流動性泛濫有望改變,大宗商品價格可能會結束有史以來的超級大牛市。不過,綜合考慮其它因素,未來仍需進一步觀察。
5月中旬以來,對通脹的懮慮導致多國央行實施緊縮貨幣政策,造成股市震蕩,商品價格下挫。截至昨日,紐約原油、黃金期價較歷史高點下跌6.8美元和147.9美元,倫敦期銅和期鋅暴挫1750美元和930美元,幅度高達20%和23%。
加息等緊縮性貨幣政策對商品價格的影響,主要體現在兩個方面:一是抑制貨幣流動性,減少全球范圍內的貨幣供應總量,抑制『流動性泛濫』對商品期貨市場的衝擊;二是放慢經濟增長步伐,降低就業數量,從而減少對大宗商品的真實需求。兩方面都將對商品期貨價格形成利空影響。然而,不確定性因素依然存在,商品牛市結束與否,尚待進一步觀察。
『息差交易』結構改變
美、日等國利率發生變化,將使得長期以來派生出大量國際資本的『息差交易』模式改變,這些資本將陸續回落,全球貨幣『流動性泛濫』的格局有望得到改變。
所謂『息差交易』,一般是指利用財務杠杆等工具從利率較低的國家借貸大量資金,轉而投資到利率較高地區的證券或者商品市場等,從而獲得無風險或者低風險的套利回報。在此過程中,國際流動資本數量被成倍放大。例如,自2000年以來,日本實施負利率政策,美國利率水平也相對較低,因此大量來自美日等國的資金出於『息差交易』目的進入各類市場,而同期股票市場和債券市場收益低迷,美元持續貶值及通脹懮慮加劇等,使得大量資金湧入商品期貨市場尋求保值或者投機,從而造就了本輪商品期貨市場的超級大牛市。
而隨著日本和美國等加息進程的不斷推進,過去有利可圖的這類『息差交易』的收益逐漸下降甚至消失,全球資金流向將逐步『回籠』,貨幣過剩的現象逐漸改觀,全球商品牛市或將發生變化。
利多因素依然存在
首先,加息周期是否真正形成還不明確。國際資本的主要輸出國—日本和美國等貨幣政策均存在變數,日本央行雖然在3月份結束了超寬松的貨幣政策,但該行貨幣政策委員會卻在6月15日一致決定通過了暫不加息的決定,以零利率繼續支持日本經濟的復蘇。再看美國,自2004年6月以來,美聯儲已連續16次以每次25個基點的相同幅度加息,目前聯邦基准利率已達5%,是近5年來最高水平。而6月14日美國『褐皮書』稱,美國經濟已經面臨放緩跡象。據此,不少市場人士相信,美聯儲加息的可能性已經不大。
其次,全球經濟、尤其是美國經濟增長前景仍看好。『全球經濟面臨的最大風險並非通脹,而是增長步伐能否維持下去,』數家國際投行認為,投資者對美國經濟前景的擔懮是當前股票和商品市場波動根源。美聯儲主席伯南克表示,美國經濟增長減速並不是壞事,經過3年的快速增長和近兩年來的貨幣政策調整,美國經濟已經進入『速度較低但更能持久』的增長軌道。日本央行6月15日的報告也認為,日本經濟增長依然動力十足,出口和工業生產持續增長,在較高的公司利潤支持下固定投資再次持續增長。法國巴黎銀行上周五稱,目前沒有跡象表明衝對基金正撤離金屬市場,基金將投資分散至商品市場的趨勢似乎正在繼續。『有色金屬的需求沒有變化,主導價格走勢的因素在於供給』,『目前銅和鋅的供應仍會不足,因此可能會出現空頭回補引發的昇勢』。
最後,美元兌其他主要貨幣也並未因加息而走強,這種『標尺效應』仍將支橕大宗商品價格。6月14日,美國核心CPI數據公布後,美元兌其他主要貨幣不漲反跌。更有國際機構指出,華爾街長期以來一直警告亞洲各央行出售美元的外匯儲備分散化做法,但事實上,美國國內在這方面的步伐更快,美國機構投資者管理的資產遠高於亞洲主要央行加在一起的資產規模。他們在過去幾年中一直穩步拋售美元,並提高所持有的海外資產,而且這一趨勢還將繼續下去。因此,美元貶值的『標尺效應』不得不考慮。
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