自5月底歷經一個多月的大漲結束後，天膠進入調整行情。從最近天膠的走勢看，天膠與主要工業品種走勢、滬膠與東京膠走勢的差異性值得我們關注。

　　首先，在周邊主要工業品種弱勢走低的背景下，天膠卻相對抗跌甚至走強。

　　本輪商品大牛市通過黃金、金屬銅及原油幾個大品種進行了完美的演繹，天膠的快牛行情也受此鼓舞並迅速展開。從過去的盤面表現看，黃金和原油等品種的漲跌均會對天膠的行情產生較明顯的影響，如在年初的那輪商品價格大回調中，天膠價格就與整體工業品市場保持了極為一致的走勢。

　　但從天膠最近的表現看，天膠對於周邊主要工業品種傳達出的弱勢信號反應平淡。5月11日，黃金、銅等觸頂回調，但東京膠和滬膠以橫盤回應。此後金屬市場持續回落，市場中悲觀氣氛愈加嚴重，6月8日、6月9日黃金和銅分別急劇向下破位，但天膠依舊未跟進下跌。天膠逆市上揚，與整體市場走勢出現如此大的反差，只能說明一個問題，就是天膠的基本面極為強勁。

　　這段時間以來，東南亞產區的天膠供應短暫緩解幾日後又繼續保持緊張，降雨天氣並沒有好轉。從泰國中央橡膠市場的膠原料成交量可以看到，泰國在上一周所能提供給市場的膠原料十分有限，日供應量不過百噸。對此，與現貨聯系較緊密的新加坡RSS3、TSR20價格均以持續上漲予以反映，上周漲幅分別達到6.9%和6.1%。上周四，新加坡8月船期的RSS3價格率先突破5月底高點，達到2732.5美元/噸。

　　第二個差異則體現在滬膠和東京膠的強弱不同。5月底觸頂回調後，滬膠在26500-28350間來回震蕩，而東京膠則在簡短回調後重新轉強，小幅穩步上攀，基准11月膠在6月12日更是以漲停板的勢頭突破前頂，創下321.1日元/公斤的新高，也是1980年9月以來的歷史高價。

　　對於天膠內弱外強的格局，筆者以為東京膠更好地反映了東南亞產區的現貨狀況，而滬膠則有力量刻意壓制。

　　誠然，滬膠與東京膠的主要標的物存在差異，滬膠的主要標的物5號標膠其實並不具備與進口膠的價格競爭力，所以在28000元/噸以上很難有市場，國內企業完全可以通過進口馬來西亞、印尼的20號標膠以加工復合膠的形式來滿足需求。事實上，國內市場經常都盯住泰國3號煙片膠價格的走勢。去年臺風過後，國內天膠的產能遭到破壞，供應大幅削減，這樣緊張的供應面使得國內更有盯住緊缺膠種價格走勢的意願。

　　從此前的幾輪行情可以看到，國內膠價與泰國3號煙片膠的緊密性遠高於馬來西亞與印尼的20號標膠價格(見左圖)。

　　抑制國內膠價上漲可以借力的主要因素之一，是隨著時間的推移，供應恢復的可能性在增大。周邊工業品種市場的弱勢氛圍也給膠價帶來了不可忽視的壓力。但東京膠能夠在此背景下穩步上漲並創新高，說明了供應面的緊張程度遠高於其他利空壓力。特別是東南亞現貨膠和東京期膠的創新高，證明這種強勢是不宜輕視的。

　　從目前的天氣預報看，泰國、馬來西亞產區的天氣尚未明顯改善，但泰國將從暴雨轉向陣雨，同時泰國中央橡膠市場的膠原料供應量也出現小量增加，這種狀況將成為膠價上漲進程中的隱患，投資者應密切關注天氣和供應的進一步變化。同時，價格在市場的認可程度也需要考驗。

　　總之，在外盤膠價突破新高後，買漲是值得嘗試的做法。在外盤膠強勢擴大的背景下，滬膠的抑制行情將難以維系。投資者後市應跟隨外盤期現貨的創新高思路，穩健把握滬膠的上漲節奏。