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都說山頂還有綠草,『牛兒『們都想往上爬,但是坡很陡,摔下來的可能性很大。用這樣幾句話來形容目前看漲者的心態是很確切的。對於基本金屬來說,價格已經越過了一個陡峭的山坡,市場通常稱之為頂部,至少目前LME金屬價格指數已經形成了一個頂部,雖然許多人期望價格還能再創新高。
造就更高山峰的基石越來越難再往上堆,也許是因為山峰已經太高,再往上堆太疲憊了。最近銅市不乏利好。如墨西哥集團的CANANEA銅礦罷工,已使該集團宣布6月和7月交貨的銅合同將執行不可抗力。與此同時,印尼的GRASBERG(世界第二大礦)大幅降低16%的第二季度銅產量預期。這些消息如果出現在前一段時間,銅價肯定會為之瘋漲。但是眼下的銅價卻陷入了泥潭。在目前的價格高度往下看,下面卻仍然是深不見底的深淵。
是什麼改變了市場的人氣,銅市在過去的幾周裡到底發生了什麼?筆者認為,其實什麼也沒有變,低庫存、生產受阻等許多利好還在。按照目前對市場基本面的判斷,供應緊張的局面甚至到2007年底也不會發生根本變化。惟一能改變市場人氣和對未來價格進程看法的,是周期性風險資產是否會伴隨著通脹周期所導致的經濟增長周期的變化而變化。簡言之,風險資產在過去幾年裡的牛市格局是否到了進行周期性調整甚至轉勢的時候了。
在過去的幾年裡,可以說價格高並不可怕,只要有後續資本的介入。供應短期內超越需求也不可怕,只要中國因素仍然存在。
在投資組合多樣化的前提下,與商品指數相關的基金資本注入商品總量會在今年及以後幾年裡繼續增加的預期並沒有改變,但是從最近通脹因素進一步向實際消費的傳導過程來看,形勢已經開始發生改變。
美國的昇息周期早在去年就曾預期即將結束。現在,美國通脹似乎也有加劇的跡象,進一步昇息已經對未來宏觀經濟的增長發出了不確定性警告。
商品的牛市周期不可能脫離經濟周期而獨立存在,後者將決定商品市場未來的供需基本面。在宏觀因素的交互影響開始在商品定價中顯示出不安之後,回過頭來再看一看中國因素,包括國儲在內的實物交割與中國經濟現實相背的事實可能會變得更加模糊。
筆者相信,高價引發的虧損和中國消費者的回避備庫,在當前形勢下仍會進一步向繼續清庫的方向發展。中國精銅產能的擴張和充足的精礦庫存可能繼續為精煉產能的擴張提供緩衝。
從主要基本金屬的價差結構來看,現有資金的介入即使已經明顯地超越了歷史的范疇,但是相對於整個長期價格曲線來說,資金層面已經出現了空檔。在近期合約價格暴漲的過程中,遠期合約價格的上漲速度明顯滯後,即使是遷倉收益最好的基本金屬市場也出現了相對遠期買入能力不足的資金斷層。
這無疑進一步加大了基金通過價格回撤,來迎合消費者買入願望的可能,從而使整個價格曲線更符合指數基金長期投資的需要。即使當前供應緊張和生產中斷仍然是一種客觀存在,但市場流通不可能長時間地設定在一種普遍投機的氛圍之下。長期缺乏實際需求的交易區間對於價格趨向的延續來說,永遠是危險的,是不可靠的。
如果說,當前的銅價高度已經代表著一種極度牛市,那麼如果在此基礎上出現進一步的回撤,如向5000至6000美元區域裡回撤,可以設想在這一區域內將會湧現多少真實的消費者需求。同時也能給多少過去犯了錯誤的投資者提供糾錯的機會。廣大的消費者也會因此而恢復行業信心。
說實在的,LME基本金屬價格目前已經到了中期趨勢的重要關口。LME基本金屬指數的關鍵支橕點位於3594。這一關鍵點位被擊穿無疑會激發進一步的系統性獲利回吐,而觸發器很大程度上取決於美國的通脹指標。第三個星期三前後對於基本金屬,甚至是對於所有的大宗商品市場來說,將迎來一個關鍵的時間之窗。筆者相信商品價格的運行節奏,特別是中期趨勢很大程度上將取決於時間窗口是否延續原來的上昇趨勢。
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