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周三,交易所債券市場再度放量大幅下挫,已經連續收出第六根陰線。當日盤面呈現單邊下挫走勢,非跨市場長期券領跌,上證指數最低下探至109.53點,收於109.54點,下跌0.22%。成交量明顯放大,當日成交1.7億元,較前一交易日增加近一倍。
上交所企業債全天走勢也較弱,上證企債指數收於119.39點,全天下跌0.09%,當日成交0.25億元,較前一交易日增加0.06億元。滬市企債9漲9平15跌,中短期企業債位居漲幅前列。
一級市場同樣傳遞出不容樂觀的信息。周三發行的國開行15年期金融債招標收益率為3.79%,超出市場預期達10個bp左右,主要與本期債券的需求以保險公司為主、銀行需求較小有關,招標利率對長期券尤其是企業債券影響較大,也透露出市場對長期限品種興趣不大。
目前市場的焦點集中在宏觀調控下的貨幣政策以及新股申購帶來的流動性等內部因素以及美國加息等外部因素,下面就內外這兩方面進行分析。
內部因素
雖然央行行長周小川認為短期內加息動作概率較低,但筆者認為,央行引導貨幣市場利率上行的意圖相當明顯,且不排除繼續出臺例如准備金率、貼現利率等政策手段。央行引導貨幣市場利率上行,主要是針對固定資產投資與信貸投放,適度收緊銀行流動性,將銀行資金吸引到公開市場。
央行可能試圖通過影響貨幣市場利率來對票據貼現利率進行指導。新增票據貼現融資佔據新增貸款的1/4,票據融資佔全部貸款餘額的比例從2004年的5.8%左右,快速攀昇至目前的9%左右。票據貼現融資市場相對較為混亂,貼現利率僅僅2.7%左右,遠遠低於央行的窗口指導價格。票據融資相當於短期貸款,與固定資產投資增長規模相關性較高。從目前來看,已有部分票據融資進入股市。
此外,央行可能也考慮到潛在的通脹壓力,但這部分因素在貨幣市場利率上行中所佔比例較小。
資金面與流動性方面,在新股資金申購的影響下,目前貨幣體系的流動性大打折扣。流動性將隨著新股申購步伐而波動,尤其是中行等大盤股的上市,預計凍結資金在6000億-7000億元左右,其效應不弱於准備金率調整。
在各個投資機構重新考慮投資策略的情況下,由於債券市場流動性弱於股市,因此流動性的階段性變化將對債券市場帶來較大的衝擊,貨幣基金與短期國債將成為資金進出的主要通道。
參照中外利差、利率體系等因素,筆者對貨幣市場利率進行了簡單的估算,認為貨幣市場利率在2.6%-2.7%左右將逐步趨於穩定。
外部因素
在通脹壓力下,國際資金面有收縮的趨勢,周邊股市與期貨市場對此作出了明確反應。美聯儲主席伯南克對通脹的講話重新引發市場對加息的預期,日本距離結束寬松貨幣政策也為時不遠,本周四歐洲央行可能加息25個基點。全球資金趨於緊縮,各主要市場的長期債券近期下跌幅度較大。在國際主要貨幣紛紛加息的背景下,人民幣面臨的匯率壓力有所緩解,央行有足夠的空間對國內經濟進行調控,有利於系列調控措施的出臺。
後市展望
銀行間債券市場由於資金面較為充裕,雖然目前機構較為謹慎,對後市看法分歧較大,但在短期品種較高的收益率面前,基金的拋壓將趨緩,配置型機構的需求逐漸開始釋放。短期內,銀行間債市的運行較弱,但隨著流動性壓力的緩解,銀行間債市趨於穩定。
交易所債券市場的非跨市場品種則由於流動性問題,可能面臨一定的壓力,也不排除短期內出現非理性的殺跌行為。急跌之後機構入場套利的可能性較大,尤其是基金剛性配置的重點所在的一些流動性較好、風險較低的短期品種,可能會有資金進入,但交易所弱勢的時間可能會較長。
從中長期來看,在全球資金縮緊、貨幣市場利率提昇的促進下,債券收益率曲線短端的擾動必將傳導至尾端,收益率曲線增陡的可能性較大。短期內,投資者應該密切關注短期國債的資金安全效應和流動性效應。
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