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昨日,交易所債券市場經歷黑色星期一,繼上周五債市大跌之後,再度放量大幅下跌,早盤便遭遇大幅打壓,上證國債指數最低下探至109.73點,長期券領跌,後在跨市場券的帶動下,有所回昇。
走勢孱弱
上證國債指數收於109.81點,下跌0.07%,當日成交9.88億元,較前一交易日增加1.53億元。從盤面情況來看,受到銀行『搬磚頭』的影響,跨市場各期限短期品種位居上交所漲幅前列,但成交相對稀少,非跨市場中長期券位居跌幅前列,成交居前的為010405等短期品種。滬市國債12漲2平27跌。
上交所企業債全天走勢更為孱弱,上證企債指數收於119.49點,最低曾下探119.27點,下跌0.14%,當日成交0.59億元,較前一交易日增加0.37億元,滬市企債14漲5平15跌,6-8年的中期企業債位居漲幅前列。
銀行間市場回購利率逐步攀昇,1天回購基本持平、7天回購利率小幅上漲1個基點,14天回購則上漲了4個基點。昨日上午7期國債招標利率1.66%,基本處於價值區間,並未偏離市場太多,以銀行為代表的機構對國債興趣依舊較為濃厚。以貨幣基金為代表的機構對短融分歧較大,1年期A-1短融收益率已經快速攀昇至3.1%左右,而A-1+短融收益率則在2.9%左右徘徊,機構對短融風險定價已經開始體現。
公開市場操作方面,周二發行1年期央票350億元,較上周增加100億元,市場預測貨幣市場利率將保持穩步上行的態勢。由於本周到期7天回購資金較多,預計周二的7天回購仍保持較大的規模,貨幣市場利率似已進入上昇通道。
利空因素多
從各方面情況來看,債券市場很受傷來自以下幾個方面。
殺傷力較大的是宏觀因素。從宏觀經濟基本面來看,通脹威脅開始抬頭,經濟過熱苗頭顯現,信貸增長與固定資產投資增長率高居不下。央行動用價格政策的概率也越來越大,上周五市場流傳的加息傳言,其實也有一定的合理性,只不過加息時點可能在6月之後。但可以預計的是,央行此前調高貸款利率對壓制固定資產投資增長效果不佳。
不容忽視的是股票市場資金分流效應,市場流動性面臨極大的考驗。據不完全估計,新股申購凍結資金可能達到7000億元左右,為此貨幣市場基金遭遇了大面積的贖回,可參與股票市場的保險、信托以及券商等機構早已收縮債券類投資,轉戰股票市場。
從市場利率來看,貨幣市場利率逐步上行已經成為市場的共識,為此,短融的利率風險較大,尤其是信用等級不高、企業資質一般的品種,市場對這些品種的風險溢價已經開始顯現。
交易所回購利率也將水漲船高,對交易所債券市場操作構成較大衝擊,長期券將受收益率曲線增陡的影響,收益率逐步提昇。
在上述因素的共同影響下,除一些大行之外的機構(包括一些股份制銀行與城商行)均采取了觀望和調整持倉結構的投資策略,雖然目前短融收益率較高,有一定的吸引力,但貨幣市場利率的不確定性將考驗市場的承受能力。
後市展望
應當看到,銀行間資金還是相對比較充裕,但參與機構明顯趨於謹慎,鑒於規模較大的銀行對國債需求較為剛性,短期國債品種將是市場關注的重點。
筆者認為,短期貨幣市場利率不會大幅度上昇,貨幣市場基金的拋壓也將趨緩,銀行間市場波動不至於過於劇烈,但交易所市場的利率敏感性較高,或將面臨較大的壓力。交易所市場長期品種與銀行間信用級別較低的短融可能面臨進一步的壓力。
從中長期來看,伴隨資本市場收益率的提昇,債券收益率曲線的增陡將是必然趨勢。短期內,投資者可以關注短期國債的資金安全效應。
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