|
||||
中國證監會5月17日發布《首次公開發行股票並上市管理辦法》,並於5月18日起正式實施。至此,連同十天前開始施行的《上市公司證券發行管理辦法》,中國證監會精心構築的『新老劃斷』法規體系基本完成,因股權分置改革暫停一年多的新股發行工作正式開閘,由此引發諸多市場猜想。
天津日報《經濟周刊》於2006年5月23日下午召開『IPO即將開閘,市場如何應對』主題沙龍。天津證監局有關人士、部分證券商代表、上市企業以及有關專家學者等共同對該主題進行了一次深入的探討。
邀請嘉賓
天津證監局上市處李艷
南開大學金融系教授王東勝
財經大學經濟學院金融系、金融與保險研究中心、國際金融研究室主任、博士孟昊
渤海證券研究所副所長、博士謝富華
中期證券經紀有限責任公司營業部副總經理、研究所研究員王寶青
天津海泰科技發展股份有限公司董事、副總經理、董事會秘書溫健
天津天士力制藥股份有限公司董事會秘書、證券部經理劉俊峰
天津天士力制藥股份有限公司證券部項目經理巫弘罡
『新老劃斷』時機成熟 股市迎來發展春天
《經濟周刊》:《首次公開發行股票並上市管理辦法》(下稱『IPO辦法』)5月17日公布於證監會官方網站,正式恢復因股改而中斷的資本市場融資功能。有人說,這標志著我國股市『新老劃斷』正式啟動。各位如何看待?
王東勝:『IPO辦法』的出臺對股市發展具有很重要的意義。今年可以說是我國股票市場發展的一個拐點。5月8日發布的《上市公司證券發行管理辦法》、5月18日發布的《首次公開發行股票並上市管理辦法》等一系列新法規的正式實施都標志著我國股市的『新老劃斷』正式啟動。
我國股市的改革按股權分置改革與『新老劃斷』兩個時點可分為三個階段:第一階段是對存量股份的股權分置改革時期,在此時期新股發行全面停滯;第二階段是股權分置改革與新股發行並行時期;第三階段是股權分置改革結束後的新股發行全面推開時期。由此『新老劃斷』將我國股市帶入了改革的第二階段,如何能順利走過這個階段不僅由『新老劃斷』的時點選擇所決定,更重要的在於監管層的管理藝術,即把握好『新老劃斷』的節奏和力度。
孟昊:管理層選擇在『五一』長假前最後一個交易日後推出『IPO辦法』,就是要給市場一個充分消化和緩解的時間。然而,『新老劃斷』的時機是否已經成熟,我想關鍵還得由市場的點位決定。
謝富華:從今年4月14日以來,上證指數站穩1350點,大盤的表現顯示出市場已經消化了『新老劃斷』的部分預期,『新老劃斷』的時機已經成熟。『新老劃斷』的開始標志著股改進入新的階段,標志著中國資本市場進入一個新時期,資本市場按照市場規則進行構造,因此意義很大。
同時,為順利實施『新老劃斷』,證監會還建立了超額配售選擇權制度(『綠鞋』制度)、恢復股票資金申購方式等配套安排,這些舉措都將起到穩定市場預期的功效,對市場而言是動力多於壓力。由此看來『新老劃斷』的同時也確立了市場長期向好的趨勢。
劉俊峰:從去年5月份的股改到現在一年的時間裡,是中國證券市場真正質變的一年。值得關注的是在『IPO辦法』中的最後一條:本辦法自5月18日施行,1996年後發布的相關股市法規同時廢止。這意味著,我國的證券市場正在走向成熟,通過資本運作來解決以前沒有解決的效率問題。
溫健:市場的不規范和低迷在一定程度上是相互影響。股市是一個信心經濟,過去5年裡低迷的市場嚴重影響了人們對股市的信心,而其中關鍵問題在於同股不同權。去年的4、5月份證監會下大決心進行股權分置改革,雖然過程是痛苦的,但成果也是顯著的。全流通問題解決後,真正引發了中國證券市場的變動。『五一』前後的一系列新的管理辦法都是在向市場注入新的活力。
降低門檻 強化市場約束
《經濟周刊》:『IPO辦法』主要針對哪些方面進行了明確規定?和過去實行的法規有哪些明顯的不同之處?
王東勝:『IPO辦法』分別從公司治理和財務指標兩個方面,對發行人的發行主體、發行獨立性提出較為嚴格的條件,對《證券法》規定的發行條件進行了細化,並對發行程序、信息披露、監管和處罰等方面予以明確。同時,還明確了募集資金的運用,規定募集資金原則上應當用於主營業務,要求發行人應當建立募集資金專項存儲制度,募集資金應當存放於董事會決定的專項賬戶等等,這一系列的辦法保護了投資人的利益。
謝富華:順應股權分置改革後市場運行機制的根本性變化,新辦法看似降低了市場准入門檻,實則加強了對發行人的約束機制。
主要在五大方面進行了重大調整。
一是引入預披露制度,強化社會監督。新辦法規定,發行人在申請文件受理後、發審會審核前,要在證監會網站預先披露招股說明書的申報稿。
二是取消籌資額不得超過淨資產兩倍的數量限制,發行規模交由發行人和投資者自主決定。同時要求發行人建立募集資金專項存儲制度,強化對募集資金使用情況的監督。
三是取消關聯交易比例不得超過30%的規定,同時對關聯交易提出更加嚴格的披露要求。要求在招股書中詳細披露控股股東或實際控制人的生產經營和財務狀況。
四是取消輔導期一年的規定,但對保薦人的審慎核查工作和輔導工作提出嚴格的監管要求。
五是取消首次公開發行上市前12個月內不得增資擴股的規定,以便於企業在發行上市前引進戰略投資者。但為防止新股東在短期內博取上市溢價的出現,新辦法提高了禁售期要求,要求新進股東上市滿三年後方可出售股票。
另外,與以往相比,『IPO辦法』將原來擬在主板市場上市的公司的發行前股本總額不少於5000萬元的規模減為3000萬元,打通了A股市場和中小企業板市場,吸引更多優質企業在國內證券市場上市。
市場約束機制從形成到充分發揮效力還會有個過程。對強化市場機制的部分條款能否如預期達到效果,市場機制能否真正起到約束作用,需要進一步觀察。
《經濟周刊》:從先期施行的再融資管理辦法和18日施行的『IPO辦法』內容看,是否可以判斷曾經被股民詬病的『圈錢』行為從制度上得到遏止?
王東勝:重要還是要先確定什麼行為是『圈錢』。所謂『圈錢』即編造融資和再融資項目,獲得資金之後就改作他用,比如將融資或再融資的資金用作委托理財,被大股東直接佔用或通過不公允關聯交易轉到上市公司體外;投資項目回報與預期相差很大,不能給股東創造價值,相反使股東遭受嚴重損失。在『IPO辦法』裡明確規定,募集資金應當有明確的使用方向,原則上應當用於主營業務;除金融類企業外,募集資金使用項目不得為持有交易性金融資產和可供出售的金融資產、借予他人、委托理財等財務性投資,不得直接或者間接投資於以買賣有價證券為主要業務的公司;發行人不得有資金被控股股東、實際控制人及其控制的其他企業以借款、代償債務、代墊款項或者其他方式佔用的情形等,可以說,從源頭上抑制了『圈錢』行為的發生。
讓更多『好孩子』進入A股市場
《經濟周刊》:有人說,好企業就像好孩子,中國並不缺好孩子,而股市缺少。『IPO辦法』對於現有上市公司以及其融資策略將有哪些影響?
王東勝:首先要明確『好孩子』的標准。我認為,那些成長力比較強、治理結構比較好、管理水平比較高的、真正有發展前途的公司可以被稱為『好孩子』。
劉俊峰:未來上市公司在資本市場的競爭其實是法人治理的競爭。『IPO辦法』實現了從行政約束到市場約束的一個重大飛躍,為投資者和證券研究者對上市公司的社會監督提供了更加寬松的條件和信息。市場的投資者有無數雙眼睛在盯著企業,企業如果違背承諾、提供虛假信息則有可能無法實現增資擴股,也就無法實現發展。對於好的認認真真辦事情的企業,市場會給予相對高的市盈率,高的市盈率意味著低成本,那競爭力自然會變得很強。
巫弘罡:中國的改革開放經歷了一個產品經濟時代,各個產業都得到了不同層次的發展,然而,企業想要做大做強光走產品路線是不夠的,必須要學會如何運用資本市場做好乘法。『IPO辦法』等一系列利好政策給優質的企業提供了一個很好的平臺。通過股權分置改革,天士力在利好的環境中得到了成倍的發展。
溫健:從目前我國的情況來看,真正的好企業要跟國家的發展戰略相結合。『IPO辦法』將原來擬在主板市場上市的公司的發行前股本總額不少於5000萬元的規模減為3000萬元。降低了門檻,使自主創新型企業走上市之路成為可能。我認為未來的股市就是要多鼓勵企業自主創新,專營主業,增強核心競爭能力,而海泰發展的主業就是為國家孵化更多的自主創新型企業,通過扶持這些企業壯大發展自己。
全流通以後我們也面臨著很大的風險,如果資產質量好、大股東的持股比例又低,很容易被收購掉,所以定向增發是我們下一步發展的重要環節。
謝富華:作為上市公司來講,要紮實地運作好自己的主營業務,特別是財務的運作。『IPO辦法』中規定,發行人披露盈利預測的利潤實現數未達到盈利預測的50%的,除因不可抗力外,中國證監會在36個月內不受理該公司的公開發行證券申請。由此,如果你過去是『壞孩子』,而現在想要在證券市場有所發展,那麼就必須先變成『好孩子』。
《經濟周刊》:長期以來,不少優質企業因為資金需求量大而不得不出走海外,近的到香港、新加坡市場去掛牌,遠的則到歐美市場去上市。國內大量優質的上市公司資源在流失,一方面導致了國內A股市場的日益邊緣化,另一方面也讓國內居民難以分享這些優質上市公司的發展成果。『IPO辦法』的出臺是否會對這種現狀有所改變?
謝富華:值得注意的是,由於取消了對籌資額的硬性指標,使一些大藍籌公司可以借助於A股市場融資向優質項目投資。聯系前不久出臺的《上市公司新股發行管理辦法》,公司在IPO及此後的再融資中,對融資規模的硬性限制大都將被取消。A股市場對優質大公司的吸引力將大大增強。
『IPO辦法』不再要求擬上市公司必須輔導一年方可申請發行上市。由於內地企業到海外上市並不需要輔導期,因此一年輔導期限制了大公司在A股的上市熱情,導致一些優秀公司到海外上市,內地的投資者因而不能分享這些賺錢最多的公司發展成果,這不利於A股市場的發展。取消輔導期規定,能夠增強A股市場對優質公司的吸引力。
『新老劃斷』 市場如何反應
《經濟周刊》:5月18日《首次公開發行股票並上市管理辦法》正式出臺,當日股指跳空13.48點低開,盤中一度下跌42.18點,最後全天股指下跌了7.87點。股市為什麼會產生這樣的變化?
王寶青:IPO新股即將推出的消息已經影響股指。『五一』以後股指急速上漲,拉到高位後適時退出,准備迎接新股收購。股民的高位退出跟管理層給股市降溫是相吻合的。從短期來看,部分資金將會從二級市場中退出,准備申購新股,分流市場,從而導致股指下降。但從長期來看,不斷完善的市場環境和不斷推出的利好政策將帶來股指的再次上昇。
孟昊:新的辦法出臺必然會影響市場,所以市場後期的走勢還是很值得關注的。最近的股指走勢明顯地平穩下來,基本上拉平,但是存量沒有縮小。
王寶青:通過對部分中小股民的調查,他們目前最為關心的問題是:新股發行以後的定價問題。首只新股發行的定價,對市場整個價值體系有著重要影響,當然新股定價也會與目前市場價格體系有個磨合過程。『IPO辦法』有助於新股定價的合理,首只新股發行定價及市場表現,會引起投資者的密切關注,因為他對市場運行有著重要影響,也會帶來投資機會。
謝富華:中國股市長期走好的基礎環境已經具備。首先,國內股市中最大的制度性障礙———股權分置已得到解決,曾經令投資者最擔懮的因素已不存在,投資者憑借價值判斷來獲取公司成長收益有了根本性的保障。
中國經濟仍將保持良好的發展勢頭。龐大的社會需求和不斷增強的國際競爭力,必然會塑造出優質的企業,從而為證券市場提供持續的新鮮血液。有理由相信,國內股市中的價值性、成長性公司將不斷增多,而新興市場的高增長特征將賦予中國股票更高的股指水平。
充沛的資金是股市走牛的保障。我國居民儲蓄接近16萬億,近幾年急劇膨脹的房地產資金,在房地產市場調控的背景下,對股市的興趣迅速增加,在制度性缺陷逐步消除的情況下,外圍資金大面積參與股市是完全可預期的。因此,目前的調整並不可怕,有好的市場環境,有好的上市公司,就不愁沒有好的投資機會。
李艷:『IPO辦法』是在股權分置和其他相關基礎制度性改革取得重大進展、獲階段性成果的情況下出臺的,這不僅是市場本身的內在需求,也是前一階段改革成效的積極體現。『IPO辦法』對強化發行環節的市場約束、發揮中介機構作用、推動優質企業上市等方面都做出了具體規定。『IPO辦法』的出臺和實施將促使證券市場步入更加健康發展的軌道及更為穩定的發展環境。
相關鏈接:『IPO辦法』解讀
●『IPO辦法』重啟恢復現金申購:中國證監會負責人稱,現行的市值配售方式是在股權分置前提下為維護流通股股東利益專門設置的股票認購制度。隨著股權分置改革的推進,上市公司的股份將逐步轉為可全流通,市值配售制度的基礎將不復存在。因此有關方面決定恢復股票資金申購制度。
●戰略投資者持股鎖定三年:新的《公司法》、《證券法》取消了兩次股票發行需間隔一年以上的規定,《管理辦法》因此也不再對發行人發行上市前12個月內通過擴股引進新股東設置禁止性條款。
●取消融資上限交由市場決定:本次管理辦法中,取消了此前IPO籌資額不得超過淨資產兩倍的硬性規定,此舉在一定程度上,增加了A股市場對優質公司的吸引力。
●取消比例限制關聯交易『寬進嚴出』:《管理辦法》中取消了對於IPO公司關聯交易比例的限制。監管部門在取消了對關聯交易硬性規定的同時,也推出了嚴格的信息披露制度,公司要詳細披露大股東的情況以及與大股東的業務往來,還要按照經常性、偶發性分類進行披露,還要求獨立董事發表公允性的意見。
●提高財務指標門檻為創業板鋪路:《管理辦法》在財務指標方面為擬上市公司設置了較以往更高的門檻,充分體現了力推優質企業發行上市的精神。
●預披露制度讓『李鬼』無處遁形:俗話說,群眾的眼睛是雪亮的。『IPO辦法』將要實行的預披露制度,無疑讓作假企業無處遁形。
●引入『綠鞋』制度:『綠鞋』制度是國際上比較通行的穩定股價機制,因美國波士頓綠鞋公司IPO時率先使用而得名,它賦予了主承銷商穩定價格的合法手段,有助於緩解新上市股票價格出現劇烈波動的情況。
●一年輔導期取消對保薦人要求更嚴:《管理辦法》不再要求擬上市公司必須輔導一年方可申請發行上市。現有發行制度要求公司在上市之前必須聘請保薦機構進行為期一年的輔導。《管理辦法》同時對包括保薦人在內的中介機構提出更高要求。
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||