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周四,交易所債券市場先抑後揚。早盤受央票招標結果影響,市場較為脆弱,有所下探,後在較為活躍的中短期品種帶領下上揚。上證國債指數收於110.26點,上漲0.03%點,當日成交6.34億元,較前一交易日增加0.6億元。
從盤面情況來看,跨市場中期品種位居漲幅前列,非跨市場中期品種位居跌幅前列,新券上市跌幅較大。成交量居前的毫無例外均為一年半以內的品種。滬市國債17漲6平20跌。
上交所企業債全天運行平穩,但成交稀少。上證企債指數於前一日持平,當日成交881萬元,較前一交易日縮小600萬元,滬市企債14漲3平13跌。
銀行間市場回購利率較為穩定,較長期限品種回購利率稍有上調,7天以及1天品種回購利率則有微幅下探。值得注意的是,以往成交稀少的超常期限回購品種如9月回購出現10多億的成交。除了中期新券060005上市成交密集之外,位居成交前列的大多為短期品種,短融拋壓明顯增大,央票利率上行對短融收益率提昇較快。
公開市場操作方面,貨幣市場利率穩步上行。周四央行發行3月期票據300億元,收益率較上周昇4個基點,達到2.0561%。本周到期資金1200億元,回籠1100億元,淨投放100億元。
從上述表象來看,目前市場處於困惑期,各參與主體被迫進行持倉結構調整,債券市場後市不容樂觀。並且,筆者認為,從以下幾個角度考慮,市場收益率的抬昇應成為必然趨勢。
首先是資金面。流動性寬松的局面可能在不久將發生改變,央行已經注意到流動性過剩對資產領域與投資領域帶來的巨大壓力。投資增長率高居不下與資產領域泡沫隱現從根本上是充裕的流動性所導致。因此,窗口指導配合流動性緊縮政策將成為央行政策工具搭配的選擇。
其次,由於國際原材料價格暴漲以及M2的高增長,CPI積累了越來越多的壓力。筆者認為,CPI處於轉折點,在成品油、公共產品價格不斷提昇與CPI權重調整的促使下,通脹因素將重新被市場認識。
第三,由於股市再融資與IPO的開閘,股市預期的好轉將在很大程度上分流貨幣市場基金的資金,短融品種遭遇的大面積拋壓便是一個集中體現。股市收益率的提昇必然分流債券市場資金,從而引導債券市場利率上行。
第四,市場機構倉位開始變化。2006年第6期國債招標利率低於市場成交水平,並未對市場同期限品種產生推動作用,表明市場對該期限品種興趣不大。此外,回購利率走勢並未同央票招標利率一樣穩步上行,反而是穩中有降。筆者認為,由於處於困惑期,加上未來不明朗,不確定性和利空因素較多,機構大多選擇了縮短久期,加強流動性的策略。
後市展望
在上述因素的驅使下,筆者認為債券市場後市不容樂觀,但是短期內由於資金比較充裕,市場波動不至於過於激烈。短期品種成為資金的避風港,長期券風險較大,收益率曲線將變得更加陡峭。投資者可以關注1年期央票、剩餘期限在兩年左右的金融債以及短融等信用品種。
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