|
||||
解讀當今中國股市需要非線性思維,在傳統線性思維模式中,經濟波動『應該』預警股市變化,從實體經濟到虛擬經濟的作用機理是相當確定的,而且是單向反饋。但是其局限性在於把影響股市運行的因素主要歸結為宏觀經濟,忽視了其它因素,尤其是制度影響。中國的經驗也佐證了這一點,從2000年以來,中國股市與宏觀經濟波動之間的關系表現出了有限度的相關。但隨著經濟全球化,股市波動並不僅僅反映一國宏觀經濟的變化,這導致指數變化與經濟運行的關系趨向松散,甚至背離。當然這並非要否認線性思維方式的價值,相反,在相當時期內線性思維方式仍將是股市理論分析中較為基本的方式。
估值和制度這兩個『非經濟性因素』將逐漸超越業績壓力
對於中國股市來說,2006年仍將繼續面臨大部分周期性行業景氣繼續回落,帶來上市公司整體業績下降的壓力。但由於『消費和服務』類行業景氣將保持平穩上昇,基礎設施類行業景氣出現分化,『十一五』規劃重點扶持的部分行業景氣將逐步好轉。同時,中國股市在證券公司綜合治理、提高上市公司質量、發展機構投資者等方面也取得了較大進展。所以估值和制度這兩個『非經濟性因素』將逐漸超越業績壓力。而一些重大的『偶然』事件行將發生,如人民幣昇值、新老劃斷等,在稍顯樂觀的投資情緒中,成長型公司的估值泡沫與價值型公司的估值修正有望同時並存。
股權分置改革不但解決了股市制度性問題,還在平均30%左右對價折扣下,股票價格經過自然除權大幅度下降。而隨著股改步伐繼續加快,市場平均股價、市盈率、市淨率還有繼續下調要求,股市投資價值日益凸現,構成對市場寬貨幣的資金、實體經濟過剩資金的吸引效應。還有人民幣昇值趨勢的存在,又提高了投資和投機資金投資於股市的可能性。加之股改G股復牌當日不計入指數,造成目前滬綜指約25%的水分,即現在滬綜指1600多點,實際相當於1200點附近。
中國股市經過五年的低迷,它的負能量幾乎消耗殆盡,股市長期低迷和實體經濟的持續高速發展背道而馳的怪現象難以為繼。而股市經過多年震蕩,上市企業股票的實際價值和股價已經相對接近,股票市價都基本回到了原點,因而購買股票風險已經大大降低。此外,目前上市公司主要是國企,由於改革不斷深入,國企不斷地向國計民生產業,如電力、石油、交通等重大基礎設施、行業集中,其市場表現也相對穩定。同時一大批有活力、有創新機制的其它類型盈利企業,包括民企等上市,不僅被人看好,實際上也使一部分股市投資者不斷嘗到甜頭,大大刺激了投資者的入市衝動。
推動中國股市上漲的真正動力是人民幣昇值
經過20多年的改革開放,中國實體經濟迅猛發展,不僅佔據了中國的主要市場,也佔據了世界相當大的市場。未來,實體經濟空間的擴張將受到極大的限制,因此,在虛擬經濟中擴張是中國經濟的必由出路。事實上,虛擬經濟和實體經濟比例的大小也是經濟體現代化程度的標志。在美國及歐美發達國家,虛擬經濟的總量已經是實體經濟的幾倍乃至幾十倍。而在中國,虛擬經濟還處在剛剛成長階段。因此,中國股市的再次崛起只是中國經濟發展到一個新階段的又一個標志。
由於中國經濟多年高速發展,中國資本的充足量已經達到前所未有的高度,中國經濟面臨經濟過熱和通貨膨脹的潛在隱患。因此,中國股市新的上昇態勢既為不斷尋求利益資本找到出路,又為剩餘資本找到蓄水池,對穩定中國經濟可以起到一箭雙雕的作用。
中國外匯儲備不斷增長,是影響中國和世界經濟發展的重大問題。美國和西方要求人民幣昇值壓力不斷增強,人民幣兌換美元的匯率平穩持續走高將是一個基本態勢。如何化解人民幣昇值給中國經濟帶來的負面效應,是亟待思考應對的一個大問題。而中國股市的強勁上昇勢頭,正好為人民幣匯率昇值在一定程度上創造了壓力釋放通道。
波瀾壯闊的牛市往往產生於技術革命,或者因本幣昇值等因素提振國民自信心、自豪感,並吸引國際資本。盡管我國『十一五』規劃大力倡導自主創新,然而技術創新斷非朝夕,缺乏創新土壤就很難產生系統性的技術革命。換言之,技術革命很難在當前成為推昇股市大牛市的基礎,相反人民幣長期昇值趨勢則可能助推並演繹一輪比較大的牛市。
當前推動中國股市上漲的真正動力是人民幣昇值,如果以人民幣昇值20%估計,昇值時長約為6年左右,期間有5年左右的牛市。此間,決定上漲幅度和上漲速度的可能是中國匯率機制的改革進程,而這一進程高度影響外資湧入程度。
(作者何誠穎為國信證券總裁助理、發展研究總部總經理、博士)
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||