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從去年7月央行宣布人民幣昇值2%開始,人民幣改變盯住美元的匯率制度安排,采取以市場供求為基礎的參考『一籃子貨幣』的浮動匯率制度。
一年來,人民幣相對美元持續昇值,一度突破8.0的重要心理價位。人民幣的後續發展已成為金融界人士共同關注的話題。近日,記者就此采訪了中國社會科學院世界經濟與政治研究所的張斌博士。
匯改還處於探索階段
記者:從去年7月匯改開始,到現在將近一年時間,你認為效果如何?
張斌:目前主要還是探索階段,距離去年匯改時提出的以市場供求為基礎、參考『一籃子貨幣』的有管理浮動匯率形成機制還有很大距離。匯率在短期內調控宏觀經濟、在中長期內優化國內經濟資源配置的作用還遠沒有得到充分體現。
記者:這次匯改雖然是以建立合理的匯率形成機制為亮點,尋找人民幣合理的匯率水平應該是其核心內容,你認為現階段人民幣合理的匯率水平應該是多少?
張斌:對於當前的貨幣走勢,所謂的合理匯率水平,或者是均衡匯率水平其實不重要,重要的是找到短期內能夠消除匯率單邊昇值預期的匯率水平,這個匯率水平並不一定等同於合理均衡的匯率水平。對於中國來說,很多研究指出人民幣被低估了20%、30%,甚至更多。這些都不重要,因為這不意味著市場都預期中國貨幣當局會一下子完成這些調整,事實上也沒有哪個國家貨幣當局會這樣做。只要匯率調整達到了消除單邊昇值預期的水平,貨幣當局就不用再面臨由於貨幣昇值預期造成的各種負面衝擊,剩下來的就是坐等市場逐漸把均衡匯率水平找出來。
舉個簡單的例子,很多美國學者計算過,從美國的貿易赤字看,美元還要再貶值20%-30%纔能達到均衡水平,但是在短期內美元一直是有昇有降的雙邊浮動。正是在這樣的雙邊浮動過程中,美元可以通過很長時間向其均衡水平靠攏,這種時間可以是幾年,也可以是十幾年。
要消除短期內單邊預期
記者:現在人民幣匯率改革主要有蛙跳調整和蝸牛式調整兩種方式,這兩者的主要區別是什麼?我國現階段是以什麼方式調整?以後央行又可能會采取什麼措施?
張斌:『蛙跳調整』和『蝸牛式調整』的主要區別就是調整幅度,『蛙跳』的特點是貨幣當局通過一步或幾步將匯率調整到市場預期中間水平,將匯率停留在雙邊預期水平上,然後政府把匯率定價權讓給市場,貨幣當局僅充當『救火員』角色。『蝸牛』顧名思義就是貨幣當局一直通過乾預市場的方式,盡量避免匯率較大幅度調整。
我個人贊成『蛙跳』方式。原因主要是以下幾個方面:第一,消除市場單邊昇值預期最重要。持續的單邊市場預期給宏觀經濟穩定帶來巨大威脅,蝸牛方式的調整只是把問題拖延下去,由於基本面因素的作用,拖並不能把問題消除掉。拖的時間越長,價格扭曲越嚴重,造成的問題可能就越嚴重,最終結果可能是更大、更被動的調整。第二,中國經濟能夠經受住相當幅度的匯率調整。1994-2002年期間人民幣貿易加權匯率昇值超過10%,中國進出口蓬勃發展;匯改至今人民幣昇值3%多一點,中國經濟依然是一片繁榮。考慮到中國較大份額的加工貿易、以及中國出口在目前國際市場上的競爭力,中國對抗貨幣昇值能力較強。另外,如果再考慮到貨幣昇值後國內會采取一定的配套措施,特別是財政支出在公共產品方面的擴張,貨幣昇值對需求的打擊又會得到進一步的消除。第三,考慮到匯率相當幅度的調整在優化資源配置、優化產業結構、提昇工資和就業、改善收入分配、提高居民福利等方面的積極影響,盡快調整人民幣匯率就更有必要了。當然,匯率調整必不可少地會在個別行業中的個別企業中帶來明顯的負面衝擊,有些企業甚至要面臨破產,有些工人可能要換工作,但是,相對於整個經濟全局來說,這些局部的陣痛都是值得的。更積極地調整匯率,就像是給病人打針,打針肯定會有點痛,但是不能因為怕痛就把病拖下去。
記者:在去年匯改之前,我國是以美元作為名義錨進行調整人民幣匯率,匯改之後的現階段,我國又采用了盯住『一籃子貨幣』的做法。那麼,你認為我國下一步匯率改革又可能會有怎樣的調整?
張斌:參考『一籃子貨幣』,就是要保持人民幣貿易加權匯率穩定,只有這個匯率穩定了,中國對外出口競爭力和進口成本纔能穩定。對於中國這樣進出口貿易佔GDP比重非常高的經濟體來說,參考『一籃子貨幣』很有意義。
但是,參考『一籃子貨幣』並不是,也不應該是當前貨幣當局調整匯率的惟一考慮因素。除了『一籃子貨幣』因素,至少還要再考慮市場供求(消除短期內貨幣單邊預期的匯率水平)、人民幣/美元雙邊名義匯率相對穩定。我個人觀點認為,當前最重要的是消除短期內的貨幣單邊預期。
制造業國際競爭力是關鍵
記者:你認為人民幣中長期的趨勢是持續昇值,什麼因素在支橕人民幣持續昇值?
張斌:匯率,也就是外匯的價格。外匯價格像其他商品一樣,它的價格取決於背後供求力量的較量。從我國的情況看,外匯的供給主要是出口和FDI,需求主要是進口。無論是進口還是出口,決定性的因素是我國制造業的發展狀況。我國過去20年中制造業經歷了比較徹底的市場化改革,同時還借助外資引進了大量技術和管理經驗,其結果就是出口競爭力的大幅度提昇,進口替代能力的大幅度提昇,這些變化反映在外匯市場上,就是供給的持續增加和需求的持續減少,價格變動的中長期走勢自然一目了然。
當然,上面說的僅僅是一個方面,匯率決定當中還有很多短期資本流動帶來的泡沫因素、經濟周期調整帶來的影響等等。不過,從中長期看這些因素可以略去。判斷未來人民幣中長期走勢,關鍵是制造業的國際競爭力。目前來看,我國在制造業方面的制度建設不構成太大的障礙,剩下來的就是留時間給企業不斷的學習和進步,我國制造業提昇的餘地還很大,距離國際先進水平還有很大差距,這成為人民幣在中長期昇值的關鍵。
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