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記者:『五一』長假過後,股市一路飆昇,上證綜指3個交易日內連續攻克1400點、1500點關口,至5月12日,上證指數突破1600點。您如何看待當前市場?您認為股市迅速變化的原因是什麼?
易憲容:早在一個月之前,我就撰文指出,啟動IPO(首次公開募股的簡稱)是國內股市發展與繁榮的基本前提。5月8日,《上市公司證券發行管理辦法》(以下簡稱《管理辦法》)開始施行。《管理辦法》一公布,立即得到國內市場強烈的回應。
A股市場IPO的重新啟動標志著國內證券市場走出了幾年來的困境,進入一個新發展時期。因為,在現有的規則制度下,新股的發行必然讓一些優質的上市公司進入國內證券市場,也容易形成新的競爭機制、新的運作規則,使一些沒有競爭力的公司被淘汰出市場。
事實上,《管理辦法》的公布也預示著已經停頓一年的國內證券市場融資功能開始逐步恢復,股權分置改革後的全流通市場開始起步。或許這就是兩天來國內股市活動最大的動力。因為,新的《管理辦法》強化了對股票發行的市場價格約束機制,突出了保護公眾投資者權益的要求,拓寬了上市公司的再融資方式和再融資品種,簡化了發行審核程序,市場又開始注入源頭活水。
記者:有人認為,這次股指之所以會快速上昇,在於到了對中國股市『價值重估』的時候了。也就是說,國內經濟的基本面正在推動著A股市場價格上漲。您怎麼看?
易憲容:國內股市真正地與實體經濟有多少關聯,目前仍然讓人存疑。早幾年國內經濟的快速成長,為什麼國內股市同樣會沈寂不起?假定國內股市與實體經濟關聯性較大,即股市是國民經濟的晴雨表。但是,目前以房地產為主導的中國經濟不僅在拼資源、拼能源、在掠奪性發展,而且正在人為操縱市場價格把房地產泡沫吹大。宏觀調控了兩年,國內投資過熱、銀行迅速擴張、房地產投資過熱、房價快速上漲又死灰復燃。這樣的經濟基本面能否持續都十分令人質疑,那它又如何成為股市上漲之動力呢?
目前國內經濟過熱、房地產過熱,基本上是政府管制下低利率政策的結果。如果政府政策發生根本性的逆轉,新的經濟格局出現,經濟的基本面也會發生根本性變化。以這樣脆弱的條件作為『重估價值』的基礎好像預示著國內股市新一輪炒作的開始。
就目前來看,山還是那座山,水還是那方水,整個市場環境有些變化,但並不如這兩天股價上漲的那樣快。特別是國內股市的制度環境建設並不如想像的那樣會迅速改變。早幾年國內股市為什麼會沈寂不起?最重要的問題就在於基礎性制度缺乏,國內股市沒有一個公平、公正、公開競爭的交易平臺,沒有一個有效的市場定價機制,沒有一個保護投資利益補償機制。盡管股權分置改革及《管理辦法》對這些方面有所強調,也有所突出,但『當一個千瘡百孔的容器來盛所注入的活水時,這些水是無法在這個容器中留存下來的。』如果我們的市場不能夠改變那種垃圾產品賣高價,讓中小投資者利益得到保護,建立起市場的基本信用,那麼股市的指數是可以上躥幾天,也可以被一些炒家炒到1700點甚至2000點的高位,但以沙子堆積的基礎是不可能牢靠的。這樣的市場最後又會回到它應有的原點上。
記者:您對中小投資者有何忠告?
易憲容:市場環境的形成、公司治理的改善、市場信用的確立並非是一蹴而就的,而是一個相當長的過程。如果我們的市場不經過脫胎換骨,僅是靠一次政策宣言,僅是靠一次制度性的改革,甚至於僅是靠一些人對題材的炒作,不可能讓整個市場繁榮起來。市場可以看得到,目前哪些人對市場的『牛市』最為激動?哪些人對市場的『牛市』鼓動得最為得力?中小投資者只要對此作一點點辨析就清楚了。
總之,國內股市是需要發展與繁榮,但希望這種發展與繁榮在短期內實現,那是不可能的。對於經過多年風雨的中小投資者來說,還是靜觀其變,不可跟風而上,否則以往的深度套牢又會重演!如果這次又被套牢,風險只能夠自己承擔了,《管理辦法》中早就對此示意得十分清楚。
(被訪者為中國社科院金融所金融發展室主任、研究員)
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