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被譽為中國證券史上最偉大變革的股權分置改革,自去年4月29日宣布啟動到現在,已經整整一年了。
一年的時間不算長,但是任何一個不抱偏見的人都知道,就在這一年中,中國證券市場發生了過去從來沒有過的巨大變化,開始了歷史性的大轉折。股權分置改革將注定作為中國股市發展歷程中的一大突破,而長久地為人們所記憶、所關注。
程序公正解開股改難題
股權分置問題是中國證券市場所特有的現象,作為市場發展過程中不可回避的重大環節,人們應該承認它在推動市場從無到有、從小到大的演變中,起到了不可替代的作用。
也許,沒有當年的股權分置,也就不會有以後中國證券市場的十來年發展。但是,作為一項具有濃厚過渡性色彩的制度安排,其弊端也是客觀存在的,並且對市場的發展帶來了越來越大的障礙,以致後來人們都認同:不搞股權分置改革是萬萬不行的。
但是,上市公司千差萬異,如何讓上千個具體狀況不同的上市公司能夠在規范化的條件下進行股權分置改革,使得非流通股獲得流通權,這實在是個大問題,也是個非常難的問題。以前有關部門也進行過股權分置改革的試點,但每每以失敗告終。其原因並不在於當時沒有搞股改的條件,而是沒有能夠拿出一個好的方案。
在程序公正的前提下解決股權分置問題,是這次股改中的創造。它的核心就在於充分尊重股東權益,賦予社會公眾股東以決定權,根據市場化原則來推動股改。事實證明,這是一條成功之路。
解決佔款凸顯股改威力
股權分置改革的重要目標是解決非流通股的流通權問題,使得上市公司各類股東形成共同的利益基礎。應該說,在非流通股股東支付了對價,並且獲得了流通權之後,這個問題在形式上是解決了。但是如果只是這樣的話,那麼一些上市公司原來存在大股東佔有資金的問題,就還不能獲得真正的化解,股改的成效就要大打折扣。
人們注意到,在這次解決股權分置問題時,管理層提出的一個前提就是必須同步解決大股東佔用資金的問題。於是,人們在股改過程中,看到了不少非流通股股東以股抵債、以資抵債以及將股改和資產重組結合起來這樣的案例。公正地說,大股東佔用上市公司資產是中國股市中的一個老問題,可以說是久治不愈。這裡的原因很多,但股權分置是其中最為關鍵的一個因素。現在,非流通股股東要獲得流通權,就必須解決佔用問題,這樣的安排對於問題的解決具有極大的推動作用。
應該說,過去我國上市公司之所以效益不好,其中固然有經營水平問題,但也和公司治理結構不完善,大股東佔用資產,對流通股股東形成剝奪有關。事實上,正常經營是不太可能搞垮企業的,出問題往往是在大股東通過佔用資產,最後掏空企業。在解決了這個問題以後,我國上市公司的情況,應該說會有一個很大的好轉。而股改在這方面所發揮的威力,是超出人們想象的,這是一個意外的收獲。
提昇價值展現股改意義
從證券市場的角度來說,股改的意義不僅是收縮乃至消除了非流通股股東和流通股股東之間的利益隔閡,同時也大大提昇了股票的投資價值,為市場的全面好轉提供了基礎。股改的中心內容是非流通股股東向流通股股東支付對價,這樣也就增加了流通股股東在上市公司中所具有的資產份額。
在這種情況下,即便由於獲得了對價,流通股票的價格出現了自然除權,但是由於股票的收益和所代表的淨資產沒有變化,這樣也就提昇了相關股票的價值。而如果市場能夠保持市盈率不變的話,那麼非流通股股東所支付的對價,實際上就成為流通股股東的即期收獲。
有人做過這樣的統計:由於股改後股票復牌第一天不計入指數,但事實上現在大多數股改股票復牌以後都會有所填權,這樣股指實際上是被低估了。如果還原的話,現在的指數實際位置應該在1500點以上。而表面上的數據是,股指只有1400點,市盈率也只有不到14倍。這樣的股票價格,無論是在成熟市場還是在新興市場,都是有競爭力的。
難怪,在開始股改以後,外資爭先恐後要進入中國股市。也難怪在股改全面推進以後,投資者紛紛開始尋找『股改紅利』,市場走勢不斷向好。股改對股市價值的提昇,為營造中國股市的長期牛市環境,打下了堅實的基礎。
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