|
||||
永樂大中合並不到一周,永樂電器與其大股東摩根士丹利就開始上演資本博弈。4月25日,永樂電器在香港聯交所發布公告稱,兩大基金股東摩根士丹利和鼎暉投資共套現12億港元。分析師認為,對摩根的動作只能解釋為摩根對永樂沒有信心。
永樂股價大跌
4月25日,永樂電器在港交所發布公告,該公司控股股東Retail Management(RM)、MS Retail、CDH及Tong Ley已與摩根士丹利訂立一項配售協議,以每股3.225港元向6名以上獨立人士配售3.69億股(佔已發行股本的15.81%),共套現約12億港元。
上兵伐謀企業管理顧問有限公司策略總監劉步塵認為,摩根等資金股東減持,表明摩根等股東對永樂大中合並抱觀望態度。
摩根士丹利在24日發表的研究報告中也不諱言:中國永樂收購大中電器,增強了該公司成為內地家電業主要領導者的地位,但其成本快速增加以及偏高的估值,令摩根士丹利認為應等候更佳的入市機會。該行認為,為反映中國永樂的成本增加,調低今明兩年盈利預測25%-27%。
就在摩根轉讓股權前一天,永樂股價出現大跌。永樂周一、周二累計跌逾30.81%,兩天市值蒸發24個億。另外,在4月25日永樂電器公告中,RM及Tong Ley還於4月24日實施了認購股權計劃,分別認購1.45億股和2171.27萬股。認購及配售完成後,RM的持股量將由54.27%降至50.57%;MS Retail持股量由19.22%降至9.61%,CDH持股量由3.13%降至1.56%,Tong Ley持股量則由0.93%降至0%。香港分析人士認為,RM、CDH等戰略投資者在此時選擇集中拋售也是另有隱情。
年內完成收購大中
面對摩根等的拋售,永樂主席陳曉昨天堅定地表示,對永樂的影響不大,而且他預期今年年內有望完成收購北京大中。
實際上,永樂高層對摩根的拋售火冒三丈,雖然永樂總裁陳曉公開稱,連日來永樂股票大跌乃正常現象,但是永樂高層卻從昨天起全天開會應對市場風險。昨天,永樂股價略有回昇,收盤價2.975元,開盤價2.925元,成交量4726.8萬股。
一位分析師在接受記者采訪時承認,由於永樂大中合並之後,股價出現大跌,摩根士丹利此時出售股份不是最好的獲利時機,惟一的解釋就是對永樂電器不看好,這就很有可能成為市場看待永樂電器的一個風向標。
根據4月21日永樂與大中簽訂的戰略合作協議,永樂電器擬用一年時間完成收購北京大中,作價市盈率將為永樂的八成,並向大中電器董事長張大中支付1.5億元的保證金。倘若張大中未能履行股權轉讓,則需向永樂上海支付人民幣3億元;若張大中在兩年內將大中股權轉讓於其他人,張大中則須額外支付1.5億元,即向永樂上海支付4.5億元。
對此,多家券商發出報告,調低永樂的投資評級,包括摩根士丹利由『跑贏大市』降至『與大市同步』,高盛則由『買入』降至『中性』。
花旗昨天發表研究報告稱,維持永樂沽售評級,目標價降6%至3.2元。該行表示,將於永樂股價回落至2.5-2.7元水平纔入貨。花旗預計永樂收購北京大中將於今年第3季度完成。陳曉進一步透露稱,永樂有很大可能以配發新股方式向張大中支付收購價。
源自對賭協議
實際上,永樂與摩根的博弈源於當初的一份對賭協議。
2005年1月,摩根士丹利和鼎暉斥資5000萬美元收購永樂家電20%的股權。根據媒體報道,摩根士丹利在入股永樂家電以後,還與企業形成約定:無償獲得一個認股權利,在未來某個約定的時間,以每股約1.38港元的價格行使約為1765萬美元的認股權。
這個認股權利實際上也是一個股票看漲期權。為了使看漲期權價值兌現,摩根士丹利等機構投資者與企業管理層簽署了一份『對賭協議』:如果永樂2007年(可延至2008年或2009年)的淨利潤高於7.5億元人民幣,外資股東將向永樂管理層轉讓4697.38萬股永樂股份;如果淨利潤相等或低於6.75億元,永樂管理層將向外資股東轉讓4697.38萬股;如果淨利潤不高於6億元,永樂管理層向外資股東轉讓的股份最多將達到9394.76萬股。
基金人士告訴記者,對賭協議也就是永樂與大中合並的原因,大中實際上已經成為永樂對賭協議中的砝碼。永樂管理層也承認,今年首季受業內競爭影響,業務表現疲弱,同時由於供應商現時利潤也有限,故永樂的綜合毛利上昇空間也不多。
永樂最新公布的2005年年報似乎也印證了這一點。2005年,由於競爭加劇和網點增加的攤薄效應,永樂分店每平方米銷售額下降了2.8%,其毛利率也下降0.6%至6.9%。分析師分析其年報時認為,永樂目前的盈利完全靠其規模擴張而獲取,自身經營能力似乎並沒有提高。
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||