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近期多數有色金屬連創新高,而『龍頭老大』鋁則顯得默默無聞,其原因在於龐大的交易所顯性庫存及我國的階段性過剩。不過,全球范圍的供求缺口及大量資金湧入市場,投資熱點在不斷變動,鋁價更易受基金青睞,投資者要警惕滬鋁報復性上漲。
經過2月『牛市中的跳水』,LME銅、鋅、鎳等重回上昇通道,並接連創出歷史新高,銅上漲超過1300美元,漲幅達28.8%;鋅上漲900美元,漲幅超過30.4%。但同期倫鋁僅上漲342美元,漲幅僅為15.1%,遠遠低於其他金屬。國內方面,滬銅上漲12134元,漲幅為27.4%,而滬鋁上漲1712元,漲幅僅為9%。這樣,倫鋁較其他有色金屬滯漲,滬鋁又較倫鋁滯漲,即外盤銅漲鋁不跟漲,銅整理鋁大跌,滬鋁更是經常『高開低走』,國內外比價持續走低,滬鋁與倫鋁的比價從去年初的近10下降到8.2,近期更是跌破8。同樣作為有色金屬的銅鋁的價差超過35000元/噸,已遠遠偏離2000元/噸的歷史平均水平,鋅價也是13年來首次超過鋁價。
庫存和賣出套保壓制鋁價
2005年10月和12月,中鋁公司先後兩次提高氧化鋁現貨售價,從4330元/噸調高到5200元/噸,漲幅為20%,滬鋁在成本剛性拉動下,跟隨倫鋁上漲出現一輪上漲行情,從17000元/噸漲至22000元/噸。前期由於國家對電解鋁行業的宏觀調控,導致成本上漲,使得多數企業處於虧損狀態,而價格上漲,使得電解鋁廠從困境中得以解脫,面對開始從虧損到出現利潤的銷售價格,電解鋁廠加大了遠期在期貨市場的賣出保值力度,特別是春節前價格上漲過快,巨大的套保利潤空間使得現貨保值拋盤大量介入,直接體現到上海期貨交易所庫存上,鋁庫存從12月9日的32517噸,持續四個月庫存增加,至上周達174685噸,增幅超過400%。節後鋁價出現大幅調整即對庫存大幅增加的反應。從上期所持倉排名也少看得,現貨鋁廠經常排名空頭前列。電解鋁廠加大對現貨供應,也使得現貨價格持續處於較大幅度的貼水狀態,現貨市場的相對疲軟,直接對滬鋁上漲形成壓制。
國內外供求失衡
電解鋁屬於高耗能產業,近年歐洲環保要求趨緊,同時歐洲地區電力價格又大幅上漲,據統計,歐洲鋁冶煉產能有130萬噸面臨關閉。歐洲與北美等地的電力成本卻在不斷上漲,西方國家紛紛縮減產能,國際鋁業協會(IAI)公布的數據顯示,西歐和北美月度日均產量持續下降,這樣也導致全球鋁供求趨於平衡。總體而言,在2006年存在供求缺口。
另一方面,IAI數據顯示,中國產量繼續迅速擴張,日均產量不斷創下新高,並沒有任何減產跡象,我國目前有1100萬噸左右的電解鋁產能。2006年中國將取消新的加工貿易方式免稅進口氧化鋁、出口電解鋁的政策。這直接導致了中國電解鋁出口大幅減少,客觀上促使了國際鋁價大幅上漲。同時造成國內鋁相對充足,滬鋁存在較強現貨壓力。
商品繼續演繹牛市
全球性的低利率政策及投資組合分散風險需要,大批宏觀基金、指數基金進入商品市場,對衝股票風險,追求絕對回報,有色金屬作為一種不可再生的資源且需求彈性相對較小的工業品,受到基金的青睞。石油價格的長期高企,大量的石油美元也迫切需要尋求增值途徑,美國在『9.11』後加強對境外資金的管理以及COMEX的持倉報告制度,使得大量資金湧入相對監管寬松的倫敦市場,據最新統計已達1200億美元。最近基金又加大了對於長周期的工業品的追逐,這可以從LME各金屬最近的大幅增倉可以看出來,銅從去年下半年的20萬手增至近26萬手,鋁從42萬手增至56萬手,鋅從13萬手增至17萬手。
同時,從基金運作模式看,對於工業品價格的推動,基金采取的是輪番攻擊,不斷調整熱點的操作模式,前期先是原油,進而對黃金追逐,黃金平臺整理時,白銀又成熱點。有色金屬方面,先是銅,再是鋅引領上漲,可以說基金在商品市場的運作節奏上是不同步的。同時,從最近金屬昇貼水看,基金並不是單純依據供求來投資的,近期銅現貨由昇水改為貼水,說明基金並不是以現貨緊張的逼倉行為。最近基金加大對銅鋁等有色金屬的遠期擴倉,說明其志存高遠,商品市場繼續演繹牛市。相對而言,鋁價漲幅是最小的,而鋁本身所具有的和其他金屬一致的投資性,使得基金對鋁市的投資興趣必然增加,而隨著追逐熱點的轉移,鋁勢必會成為這些投資基金所選擇對象。
警惕滬鋁報復性上漲
目前,國內每生產1噸鋁需要消耗2噸氧化鋁和1.5萬千瓦時電力,分別約佔總成本的45%和35%,面對5200元/噸的氧化鋁價格和超過0.35元/千瓦時的電價水平,以此為直接成本的電解鋁生產成本近20000元/噸。成本的剛性直接封殺了滬鋁下跌空間。而對於國內強大的賣出套期保值壓力而言,這只是靜態壓力,一旦外盤突破,國內必然突破賣出套保防線,鋁價將是波瀾壯闊的上漲行情,正如2003年滬銅突破長期壓力18000以後的上漲一樣,突破後賣出套保盤已顯弱小。
基金對於工業品的投資,使得商品牛市得以繼續演繹,國內外供求失衡也只是影響鋁短期壓制的原因,一旦倫鋁選擇突破,滬鋁必然出現報復性上漲,對於投資者而言,密切關注倫鋁的突破,擇機入市做多。對於廣大用鋁加工企業而言,在滬鋁價格一再被壓制的情況下,加大對期鋁的買入套期保值力度,警惕滬鋁爆發性上漲不失為規避風險良策。
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