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最近,供應問題不再對銅價走勢形成太強的制約因素,市場開始著眼於需求增長因素對市場人氣的支橕。
OECD領先指標還在不斷發出有利於制造業繼續增長的信號,美國地理調查工業金屬價格領先指標也證明美國的金屬需求展望積極向上,並且上海市場最近現貨帶動所顯示的補漲勢頭形成了東西方銅需求欣欣向榮的新氣象。
需求也已經不再是市場感到擔心的問題了。西方消費商正顯露出強烈的補庫興趣,主要消費地區的現貨昇水也說明消費者日益接受目前的高價。最重要的是,在十分強勁的宏觀經濟形勢下,最終不願意買入的中國消費者也被迫補庫。
很長一段時間以來,市場的投機力量采取了不同於傳統基金的交易手段,從市場的差價結構和持倉結構來分析市場,顯然已經很難理解目前無休止的上漲行情。
前一段時間,市場以為現貨月對3個月期貨的昇水不斷縮小是基金缺少後續買入能力的一個標志。但在現貨月對3個月期貨昇水縮小的過程中,3個月期價卻漲勢如虹。現有的供需平衡沒有衰退到銅已經過剩到無人問津的程度,相反各地區的現貨昇水卻在伴隨著3個月期價的上漲而不斷上昇。筆者認為,現貨月對3個月期昇水已經不再是一個顯示價格強弱與否的指標,我們更應該關心的是在3個月期價上漲不斷的情況下,各地區的現貨昇水是否與銅價同時走強。
這也許是2004-2005年銅市所沒有的現象,也進一步證明了在所謂的消費旺季中,低庫存或無庫存的消費商的補庫行為真的開始了,這也是我們認為今年銅市的基本面比2004年和2005年同期要好得多的主要理由。
然而,現實分析使我們感到困惑的主要是,當一些相對於3個月期的市場結構不再發出價格運行信號時,我們怎樣去尋找高價時期可持續性的證據。在近期3個月期價的不斷上漲、基金遠期買盤不斷跟進的情況下,怎樣去捕捉這類買盤的行蹤。
隨著3個月期價的震蕩加劇,期權的波動率也在不斷上昇。近期期權如3個月期內的期權,除了一些已經成交的期權持倉量之外,從期權對3個月期價的預期性是找不到太明顯的依據的。然而市場往往不會太注重遠期期權的動向,而且遠期期權的交易很大程度上是以場外成交的期權為主,場內成交的期權無論是成交量還是持倉量,可作分析依據的數量不足,這很大程度上使人們對銅價處在高價位上的可持續性感到懷疑。
但是,最近傳言長線基金開始買入2010年執行價格為5000美元的看漲期權。從LME公布的交易數據中我們也能找到這方面的證據,當然持倉量並不很大。與此同時,在高達6800美元的價位上已經出現了看漲期權的持倉,而且好幾個月都有類似的期權持倉量。這說明,當前銅價所達到的高度並非完全超出了市場的想象。
在期貨市場上,人們的這種想象力只能通過目前持倉結構與歷史的比較中得到體現。在目前持倉總量不斷增加的背景下,沒有理由懷疑與指數相關的投資力量已經形成了長期買入的趨勢。指數相關的投資只能買入沒有賣出,投資於指數的資金絕對量仍在不斷增長,這必然導致從事此類經紀業務的經紀商在遠期不斷買入。
雖然指數投資和商品期貨投資是兩個概念,但是兩者之間從經紀角度存在著一種對衝的機制,賣出指數的經紀商必然要到期貨市場上進行對衝保值,因此銅市總持倉量增加反映出流入銅市的資金仍然在不斷擴張。
然而奇怪的是,CFTC截至上周二的數據顯示,COMEX銅市報告的非商業持倉再度出現淨空,雖然數量極為有限,傳統的基金與新入市基金之間的投資方向卻是完全相反的。
這其實也解決了市場一直疑惑的一個問題:既然基金不斷在遠期買入,那麼誰在拋呢?這反過來也說明了一點,也許正是這類拋空的基金太多,纔給價格的不斷上漲提供了從未衰竭的能量。
現貨月對3個月期的昇水越縮越小,一方面體現持有多頭的基金在不斷遷倉,另一方面說明在當前的現貨可交割量遠遠不足的情況下,投機性空頭的不斷止損層出不窮。對於那些靠遷倉收益來滾動利潤的長線投資者來說,這是一種真正的健康的獲利機制所在。
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