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由於人民幣利率互換剛推出,市場成員對這一品種的熟悉有個過程,目前與市場各個品種定價的對接尚需一段時間。我們分析發現,在現有市場的定價體制下存在一定的套利機會。從現有市場成交來看,浮動利率的基准有一年期定期存款利率和七天回購利率,期限有一年至十年。從品種來看,已經涵蓋較寬的范圍,這也為可能的套利設計打開了空間。
人民幣利率互換可以在浮息與固息間進行轉換,不能發債的機構利用這一特性可以通過利率互換實現發債的目的,從而可以利用市場的利差實現套利。具體運作機理如下:
1、與某商業銀行簽訂浮動融資協議,即將該商業銀行作為流動性提供商,允許套利主體在回購利率基礎上加10 BP-20個BP上,隨時融資。
2、與有衍生交易資格的機構簽訂一筆互換協議,套利主體作為互換買方支付固息,收到回購利率。以國開行與光大銀行簽訂的互換協議來看,固息率應該可以在2.9%以下,甚至可以在2.4%以下。
3、利用從商業銀行的融資,購買十年期有銀行擔保的企業債,按目前市場利率水平在3.65%左右。
將上述操作現金流合並,以企業債收益率為3.5%,融資與互換的浮息利差10BP,固息支付為2.4%的話,那麼上述操作的利差為100BP,所承擔的風險是企業債的償還風險,但在我國企業債大部分由銀行擔保,因此違約可能性相當小。
具體設計時還可以加進保本以及放大機制。套利的存在是市場失效的一種標志,但作為發展中的市場,套利又是必需,是市場有效過程中需要付出的成本。人民幣利率互換作為一種創新品種,將會促進我國債券市場品種定價的完善與成熟。
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