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盡管『新老劃斷』到現在還沒有時間表,也就是說無論是新股發行還是老股再融資,到目前為止都尚不能進行,但這並沒有能夠抑制企業的融資衝動。
從最近披露的G股上市公司年報來看,就已經有20家左右提出了再融資計劃。不過,細讀這些計劃,還是可以發現雖然企業依然患有『資金飢渴』癥,但在具體做法上和過去相比則有了不小的變化。
變化之一是再融資的價格提高了。以前,無論是配股還是增發,其價格一般都要比當時的市場價低一點。在1999年以前,一般要低30%左右,這以後兩者之間的差距有所縮小,但通常也在10%左右。到目前為止,僅有一家上市公司的增發價是高於市價的。其實,在海外市場中,這種情況倒是經常出現的,因為在那裡上市公司提出再融資,通常都有很好的項目,能夠確保企業效益進一步提昇,每股收益不但不被攤薄,反而能夠增厚。因此,高價再融資意味著公司將來估值水平的提昇。另外,由於再融資的對象並不局限於老股東,所以高價增發也有利於維護老股東利益,並且為公司引入新的戰略投資者。但在境內市場中,由於融資本位的問題一直解決不了,再融資往往成為『圈錢』的手段,因此並不怎麼受市場歡迎。而多數再融資又是以老股東為主要對象的,所以只能是折價進行。而現在,一些G股公司提出的再融資計劃中,價格普遍被提高,有的已經和市價都很接近,有的甚至還明確表示要高於市價5%。這說明什麼?應該說至少表明大股東對公司未來的發展是有把握的,而且能夠提出讓人信服的盈利模式。否則,這樣的計劃是不可能在股東大會上獲得通過的。另外,由於是高價再融資,大股東也就很難在提出計劃的同時自己卻不參加。從已公布的幾個再融資方案中,大股東大都表示自己會參加。
變化之二是出現了定向再融資的趨勢。前面已經提到,過去上市公司再融資基本上是在老股東內進行的,這固然有其特殊的原因,但事實上弊端也不少,並且和國際規則也不那麼符合。現在提出定向再融資,其優勢在於一方面可以改善企業的股東結構,提高機構投資者的比例;另一方面也解決了老股東在再融資過程中可能會發生的資金困難,緩和了老股東與企業的矛盾;最後,由於定向再融資是高價進行的,不但在一級市場上挖掘了公司的合理定價,而且還能夠提高公司的淨資產,真正做到老股東與新股東,參與再融資的股東與放棄再融資的股東之間的雙贏。應該說,在前幾年,境內上市公司在再融資中已經出現了定向增發的案例,但由於增發的股票是非流通股,所以其市場意義並不大。現在由於股權分置問題的逐步解決,過去影響定向增發的障礙事實上被克服,這就為再融資的進行提供了較好的條件。於是,增加定向再融資也就成為G股再融資計劃中的一項新內容。
綜合來看,一些G股公司的再融資計劃反映了在股改以後人們對再融資問題認識的深化,也表明了人們在尋求再融資的市場化過程中所取得的進展。
從長遠來說,由於在這種模式下進行再融資有利於提高上市公司的業績,同時最大程度地維護老股東的利益,因此其正面作用也是突出的。應該說,現在市場對上市公司再融資以及發行新股是有所擔心的,但是只要在相關方案中能夠有效克服過去再融資方案的弊端,同時充分體現出股改的成果,那麼有序進行的再融資與發行新股,就不會成為股市發展的阻力,相反將成為股市上漲的動力。
從幾家G股公司的再融資計劃中,人們確實可以得出這樣的印象。
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