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最近,我們預計會看到一次『人民幣事件』——美元兌人民幣跌破8。
美元兌人民幣爬行的速度加快,已經進入『第三次調整』。『第一次調整』是從2005年7月21日起至今年1月,共6個月。『第二次調整』開始於今年1月,於3月結束。現在正處於『第三次調整』。筆者相信在今年餘下的時間裡,人民幣匯率將繼續被推高,這讓大多數投資者頗以為奇。
上圖顯示調整一對調整二的比率大約為2.2,調整三對調整二的比率大約為2.3。換句話說,目前美元兌人民幣的爬行速度是匯改後前6個月平均速度的4.5倍。為了說明美元兌人民幣爬行速度的重要性,我們分別計算了調整一、二、三對應的美元兌人民幣2006年底可能到達的目標值。我認為美元兌人民幣2006年年底將到達7.5,2007年底將到達7.0。
同時,人民幣即期匯率與一籃子貨幣匯率的關系逐漸減弱。事實上,目前美元兌人民幣即期匯率與一籃子貨幣之間並沒有統計聯系,雖然在第一次調整期間兩者關系非常密切。
與其他匯率的波動性相比,美元兌人民幣絕對數的運行仍然十分謹慎。但問題是,與過去美元兌人民幣的波動相比,與今年初的一致觀點相比,美元兌人民幣現在的步伐快多了。需要補充的是,人民幣的實際有效匯率對貿易的意義更重要,但現在市場以及決策者們更關注美元兌人民幣的名義雙邊匯率。
2005年為我們提供了一個很好的范例。雖然美元兌人民幣跌幅少於3%,但人民幣實際有效匯率昇值了9.7%,也就是說人民幣已經昇值了!如果我的觀點正確,美元相對於大多數貨幣尤其是亞洲貨幣將貶值,今年人民幣實際有效匯率昇值幅度將比去年要溫和得多。
隨著美國參議員舒默和格雷厄姆的『隱身而退』,美國財政部應不可能在即將出爐的貨幣操縱報告中提及中國。筆者認為,這是中國發表有力聲明以及引導美元兌人民幣向下的絕佳政治環境。美元兌人民幣的溫和下跌給抵制貿易保護主義上了層『保險』,是緩解美國國會焦慮的一劑良藥,它可以將爭論從匯率政策引向『貿易』。畢竟,中國和美國之間真正的問題是貿易,而不是人民幣。中國引導美元兌人民幣走低是正確的,這個策略將繼續。
如果2006年真的是筆者所預期的『人民幣年』,美元兌日元將會向100靠近,兌亞洲貨幣也有嚴重下滑的傾向(不考慮經濟基礎)。例如從韓國角度,雖然美元兌韓元面臨的壓力比較均衡,但如果美元兌日元、美元兌人民幣交易區間不斷下行,美元兌韓元很有可能被『傳染』。印尼盧比和中國臺灣新臺幣很可能緊緊尾隨,所有的亞洲貨幣表現都將超過美元。
說了這麼多,我還要強調,人民幣並沒有被嚴重低估,至少不像某些人聲稱的那樣。我相信人民幣只有10%的低估。根據美國的數據,美國對中國的雙邊貿易赤字絕對值大約為2000億美元,並以較快速度擴張。然而從美國總赤字的份額看,美國對中國的貿易赤字並不能解釋美國總赤字的增長。美國對中國的貿易赤字在過去15年中,佔美國貿易總赤字比重基本低於20%。
因此,筆者認為美元兌人民幣將下滑的觀點,應該從中國國際收支盈餘和貨幣彈性的背景下理解,而不是用來解決中美貿易失衡的『萬金油』。
作者:Stephen Jen(任永力),摩根士丹利首席貨幣經濟師,現駐倫敦。在加盟大摩之前,供職於國際貨幣基金組織、美聯儲和世界銀行,曾在麻省理工學院和喬治城大學McDonough商學院擔任講師。
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