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中國證券投資基金業自1998年發展至今已逾八載,成績斐然。如今中國的基金業已經是關乎中國資本市場健康發展,關乎廣大百姓福祗的大事。去年啟動的股權分置改革為證券市場的發展掃除障礙。今年以來,市場面臨根本性轉折的重大歷史時期。而恰恰在此時,國內基金管理公司卻反向遭受到可能是其有史以來最嚴峻的考驗。中國基金業發展進入了一個邁怎樣的步伐,向何處去的關鍵時期。對此我們不能不深察慎思,以負責任的態度探討未來發展的方向,深刻反省自身,謀求與中國證券市場共繁榮的良好局面。
不可替代的市場力量:倡導理性文化、建設有效市場
我國證券投資基金1998年誕生以來,證券市場發生了歷史性的巨變,這其中指數點位變化是表,市場文化嬗變是裡,而市場文化嬗變的核心就是基金公司所大力倡導的『價值投資』,其重要體現就是績優藍籌股成為基金的核心重倉股。2004年基金重倉股平均每股收益為0.442元,較全部上市公司平均水平高70%。2005年中報基金重倉股平均每股收益為0.39元,仍高於上市公司平均水平70%。在該理念的洗禮下,那種垃圾股炒上天的時代已經離我們越來越遠,高高虛懸的莊股股價也一只只轟然墜地,大量的大盤藍籌股從『埋金於沙』變成『耀眼王者』。應該說,中國資本市場的有效性和資源配置效率均得到了大幅的提高,這其中基金功不可沒。
時至今日,我國證券投資基金的A股市場份額已達到了15%,而包括券商、保險、信托、全國社保、企業年金和QFII在內的其他六大類機構投資人的市場總份額也僅為5%左右,可見基金業對於中國證券市場發展之重。根據2005年底中國證監會基金監管部主持的『機構投資者發展與市場有效性及穩定性研究』結果表明:機構投資者持有比例比較高的股票的波動性也相對比較小,對降低市場整體波動性有幫助作用,機構投資人行為有助於提高市場有效性。同時,機構投資者在理解、貫徹證監會政策方面也發揮了重要作用,有利於政府對證券市場的有效引導和積極推動。
客觀審視當前處境:基礎市場薄弱、混業競爭擠壓
中國的基金業和基金管理公司在其短短的八年發展歷史中,成績有目共睹,但當前也確實遭遇到了有史以來最嚴重的挑戰。證監會最新公開的數據顯示,2006年一月份基金遭遇大幅度贖回,有6只基金的規模不足1億元,已接近了5000萬份的保牌底線。有專家估計今年前兩個月的總贖回量在400億左右,這麼大規模的贖回在中國基金史上前所未有,而且是發生在中國基金投資業績發生明顯好轉的時段,這迫使主觀上看多中國股票市場的基金管理公司客觀上被動成為該時段做空的主要力量之一。同時,基金發行市場也是持續低迷,2005年平均每只基金的發行規模僅為2004年的一半。
據中國證券業協會的統計,2004年45家基金管理公司中只有17家盈利,28家公司虧損,虧損面近2/3,更有基金公司注冊資本金被侵蝕近半。而根據2006年1月底的數據,在已經發行基金的49家基金管理公司中,有11家公司的基金管理規模在10億份以下,佔22%,有25家公司在40億份以下,佔51%,幾乎可以肯定的是這些公司大部分都是虧損的。
究竟什麼原因導致新生不久的中國證券投資基金面臨如此巨大的生存壓力?原因既來自系統內部,也來自系統外部。
系統內部的原因主要在於資本市場自身。中國的基金業,尤其是開放式基金,是在股市熊市的大環境下獲得的超常規發展。中國股市2001年6月指數見歷史最高點2245點,而後持續4年回落,並在2005年6月回到8年前的低點,上證綜指最低見998點,剔除新股上市因素,該指數僅為800點左右。而恰恰是在這樣的環境下,2001年9月中國的第一只開放式證券投資基金發行,一路超常規發展到目前基金總規模近5000億份,復合年化增長率近300%,基金業的大發展與股市的大低迷形成了明顯的悖論。解釋該悖論的因素主要有兩方面,一是監管機關近年來一直提倡的超常規發展機構投資者的思路,二是中國的國民收入分配結構自改革開放以來不斷向居民傾斜,居民儲蓄快速膨脹,理財需求日益強烈,而中國金融市場整體缺乏適當的理財工具,證券投資基金的出現在一定程度上迎合了這方面的強烈需求。
中國老百姓雖有強烈的理財需求,但不少人實際上卻缺乏必要的理財觀念,包括對證券投資基金這種理財工具的科學認識,直到目前尚有眾多基金投資人認為基金應該是保本產品,或是可以短炒獲利的投機工具,這導致中國基金市場一方面是熱熱鬧鬧的發行,另一方面是淒淒慘慘的贖回。中國的基金管理公司從一開始就受到淨贖回的困擾,偏股型基金自有史以來的13個季度中,8個季度出現淨贖回;偏債型基金所有的季度都是淨贖回。而近期的大面積贖回則是歷史矛盾------市場熊市而基金牛市的集中爆發。
基礎市場的問題不僅體現在系統性風險方面,而且還體現在結構性矛盾方面,一是藍籌股的稀缺,二是對衝工具的缺位。前者導致基金持股的高度集中,從2003年『二八現象』演變到2004年『一九現象』,基金公司雖自身秉持價值投資理念,但基礎市場的狀況也確實令其有一種『巧婦難為無米之炊』的困惑;後者則導致根據基金合同規定必須持有一定股票倉位的基金經理面對市場的下跌只能『仰天長嘆』。
『內懮』中的中國基金業目前再遇『外患』,即在金融混業揭幕的大背景下,商業銀行和保險公司不斷向原基金管理公司的領地進行侵蝕,商業銀行的基金管理公司已經開張,保險公司的基金管理公司也正在積極地進行理論和輿論准備,而商業銀行是目前佔整個基金銷售60%以上的最大渠道,保險公司則是佔整個基金份額30%左右的最大持有人,它們的戰略調整對現基金管理公司的影響之大可想而知。此外,券商集合理財的開閘,信托投資公司集合資金信托的發展也在一定程度上影響著基金管理公司的生存環境。
未來發展之路:行業政策調整、企業內外兼修
如果中國基金業不能改變現狀,那麼其功能與作用就更多的是理論上的假設,就像我們在今年一季度所看到的那樣,基金公司被迫成為了一定意義上的市場不穩定因素。可以說,中國基金業如今走到了一個發展的關鍵時期,需要政策的引導和全面的創新來達到一個更高層次的昇華。
首先是政策的支持。例如給予基金管理公司一定稅收上的優惠;給基金長期投資人(例如持有一年以上)的投資虧損一定程度的個人所得稅抵扣;以戰略配售的方式給予基金新股優先認購權;針對我國基金業過度依賴銀行代銷的局面,允許建立獨立理財顧問公司;建立基金分級承銷商管理體制,規定不同級別承銷商(銀行)不同的承銷義務等等。政策上明確的導向性,能夠為基金業的發展壯大提供最充足的動力。
其次,政府應重點抓好基礎市場的建設與發展,包括更多優質藍籌股的境內上市、盡快發展更多的金融避險工具以及讓基金具有適度海外投資空間等。讓基金公司的專業能力在更大范圍中顯現,從而吸引更多的投資者加入到理性投資、專業投資的隊伍中來。
就基金管理公司自身而言,一是眼睛向內看,苦煉內功。『苦煉內功』就是要完善公司內部制度建設,提高經營效率,這是發展的基石,即所謂『欲求其流之長,必固其本』。當前基金管理公司很重要的一項工作就是轉變經營模式,即從過去那種高成本的粗放式經營轉向低成本的集約式經營,培育、發展自身的核心競爭能力,形成投資業績與風險控制、管理規模與經營效益的有機平衡,這是基金管理公司為迎接未來挑戰所必須盡早完成的功課,誰完成得早,誰就在未來的激烈競爭中佔據主動。
二是眼睛向外看,開拓創新。『開拓創新』是跳出目前發展困境的有效手段,雖然基金市場是依存於資本市場的衍生市場,但是我們如果將眼界放得更寬、更遠,那麼生存與發展的空間將被豁然打開,即所謂『問渠哪得清如許,為有源頭活水來』。
未來可預期的開拓創新主要體現在以下六方面:
1、業務形式。全國社保基金、企業年金以及其他形式的委托理財業務將成為未來基金管理公司業務發展的另一重要支柱。根據海外的經驗,退休保障基金的管理是80年代以來證券投資基金發展的最重要的資金來源。我國也有專家預測,十年後全國社保基金與企業年金都有可能達到1萬億的市場規模,這方面無論如何都將是基金管理公司未來競爭的最重要戰場。
2、投資標的。與成熟國家相比,從基金投資標的看我國目前最主要的產品缺失是外匯基金、期貨基金和房地產基金,在尋求相關的法律突破後,這三大類基金產品將大步發展。
3、投資領域。由於資本項目管制的制約,我國目前基金投資領域還僅限於國內,但未來必將走向海外,早期的突破形式將是Q D I I。投資領域國際化將使國內基金管理公司擺脫單一市場主導的束縛。
4、組織形式。中國基金市場經過短短幾年的發展,目前幾乎所有的基金大類都已現身,包括1993年纔在美國面世的ETF。但從基金組織形式上看,目前我們最大的產品缺失就是公司型基金。不論從完善我國基金產品類型上看,還是從進一步改善我國基金治理結構上看,真正的公司型基金都值得探索和發展。
5、銷售渠道。未來的基金銷售渠道一定是多元化的,包括郵政儲蓄系統、專業基金銷售公司、保險公司、投資顧問公司、基金超市等都將成為未來除商業銀行和證券公司外的重要基金銷售渠道。
6、運營模式。我國基金管理公司由於歷史原因,實行的是前、中、後臺包辦的『大而全』的運營模式,而國外目前基金業發展的趨勢是基金公司將主要精力和資源集中於所謂核心主業(投資與研究)的發展,而將其他非核心業務外包,這是市場競爭和社會分工發展的必然結果。在條件具備的前提下,我國基金管理公司的未來運營模式也將出現新的格局。
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