中國股市的第六個特點是新股票幽靈。包括初始股﹙IPO﹚以及再發股﹙Follow-on Offering﹚在內的新股發行是所有外延型擴容市場得以增長的核心條件，在中國股市中表現突出。

　　驚人的新股發行

　　如表一所示，在從1991年到2001年的11年中，美國每年平均新上市的公司為508家，遠遠多於中國的105家。新上市公司每年的平均總市值為420億美元，也大大高於中國的703億人民幣﹙約85億美元﹚。

　　然而，雖然美國每年新股票的發行量與發行額從絕對值上講要大於中國，但從相對值上看卻恰恰相反。例如美國平均每年新股票的發行總額僅為股市總值的0.46%，但在中國股市中卻高達5.82%。

　　若考慮到前文所述的流通股困局，那麼新股的發行總額將平均佔到中國流通股市值的將近20%，而這一比例在美國只有0.49%。這是因為美國股市中的股票數目多，而且股市總值為一些領軍的藍籌股所主宰，所以新股票從數量和數額上講都顯得無足輕重，要想擾動股市的走向趨勢就宛若是螳臂擋車。

　　但在中國卻不然。由於中國股市仍處於初級階段或起飛時期，所以新股發行蓬勃旺盛，在整體股市中所佔的比重也會高出美國股市十幾倍乃至幾十倍。

　　漲跌息息相關

　　豈止如此，新股發行簡直就是孤獨而倔強的幽靈，在中國股市的上空久久地游蕩徘徊。它不僅如前所述決定了中國股市規模的擴張速度和幅度，甚至還與中國股市的漲跌命運息息相關。

　　這就是表二中所展現出來的那種耐人尋味的奇特現象和奇妙規律﹕每當新股發行額超過前1年時，股市便告上揚﹔若是新股發行額低於上一年度，股市就隨之下挫。

　　倘若這種情況只是在個別年度中發生，我們尚可認為純屬是偶然的巧合。但是假若連續8年，年年如此，那就恐怕怎是個『巧』字了得！新股發行似乎已將中國股市的命脈操縱於股掌之間，發行增長與股市上揚儼然已是風雨同舟。

　　因此，中國股市的運動既非真實反映中國自身經濟的成長規律，也未緊密追隨國際股市的變化趨勢，而是與新股發行額度的增減有著千絲萬縷的聯系。新股發行就宛若是一只看不見的手，在背後默默地執掌著中國股市的漲跌起落?抑揚頓挫。如果這一規律依然有效的話，那麼2002年以來新股上市節奏的放緩對於股市來說恐怕未必是個好兆頭。讀者不妨拭目以待。

　　因果難辨

　　表二中的數據似乎為我們指點迷津，破解了中國股市的推手之謎。然而這還只是一個表層現象和浮淺認識。新股發行與股市漲跌之間為何會存在著這種微妙而奇特的內在關聯？二者究竟誰是因?誰為果？

　　要回答這些問題可以說是仁者見仁?智者見智，因為這兩種可能性都同時存在。新股發行可能會引起股市資本的分流，使資金從現有股票向新發股票轉移。這一股市資本在一級市場與二級市場間的重新分配將導致現有股票價格的下跌。從這層意義上講，新股發行額度的增加無疑是股市下挫的罪魁禍首，而停發新股則會有助於股市的穩定甚至上揚。當然，這是一種直觀的感覺和朴素的認知。

　　然而在另一方面，新股發行時的價格暴漲通常不會只限於發行首日，而會延續幾日甚至幾周。指數除數在新股首日時的調整固然可以過濾掉它對指數的影響，但它在今後數日中的繼續上漲則不可避免地推動指數上揚。此外，新股發行所帶來的『提攜效應』與『連帶效應』也會牽動現有股票跟隨上漲。從這點上講，新股發行又會有助於指數的攀昇。有趣的是，這一隱含性因素的影響往往難以為眾人所察覺。

　　新股發行的增加究竟是激活股市的手段還是打壓股市的招數，關鍵在於它是否能夠有效地吸引場外的閑散資金和銀行的儲蓄存款。倘若它能為股市爭取來額外資本，那麼股市規模將得到擴展，現有股票也會受到新股發行的激勵而熱血沸騰?神采飛揚。反之，如果新股只是在與現有股票爭奪有限的股市資本，那麼股市必然會隨著新股發行的增加而焦頭爛額?滿目瘡痍。

　　在通常情況下，新股發行所帶來的結果是介於這兩個極端之間。它既能吸納部分外來資本，也會導致現有股票中部分資本的流失，只是二者間的比例有所不同?甚至大不相同。在這一雙重矛盾因素交織在一起的復雜環境中，究竟是股市上漲刺激了新股發行的增加？還是新股發行的增長激發了股市的澎湃熱情？事實上二者皆有，只是因時間而異?因環境而異。無怪乎有人會感嘆中國的股市『像霧像雨又像風』，既無章可循也無據可依。