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全流通本來是需要經歷一定的過程,相關政策到位後纔合適實施。但目前非流通股協議轉讓的提速,以及市場低迷等問題『盤根錯節』,使得全流通問題越來越難以回避,市場環境的變化使解決全流通問題顯示出更強的必要性
滬深股市大幅調整後,全流通話題重新受到各方關注,近日接連有兩位知名學者建議采取縮股方式實施全流通。股份制專家劉紀鵬認為,必須在給流通股股東合理補償的基礎上,實現國家股、法人股在資本市場中的轉讓和流通,其前提之一是非流通股要在二級市場縮股;韓志國則提出更具體的非流通股縮股方案,稱此舉還可減少市場泡沫,降低市盈率,從根本上解決股市長期低迷的問題。
對於全流通,投資者的心態一直十分矛盾。全流通可能給市場帶來的恐慌和衝擊,從此前的國有股減持風波中可見一斑。但誰也不否認,全流通有助於保護中小股東利益。即便是二級市場因全流通傳聞而大舉『用腳投票』的時候,『民間輿論』中支持早日實施全流通的觀點依然佔上風。今年9月,中國證券業協會曾打算對三板市場上符合條件的公司實施全流通。該協會負責人當時稱,目前我國上市公司存在非流通股和流通股股東之分,兩類股東在風險與利益機制上經常不一致。可見,管理層的態度十分清楚,全流通有助於促使上市公司大股東與中小股東的風險與利益趨於一致。
然而,中國證券業協會的好意並沒有受到市場歡迎,三板市場上的個股因全流通預期而聞訊跌停,以至於管理層不得不出來再作解釋,並聲明『主板市場沒有股份全流通的考慮』。可見,管理層對全流通的考慮同樣十分矛盾。一方面,全流通是中國股市發展特別是與國際成熟市場接軌繞不過的彎,現有的許多問題實際上都禍起股權分裂。另一方面,全流通作為國內股市的『大手術』,勢必改變市場的供求關系。而且,全流通實施的價格問題始終未能取得共識。只要全流通風聲一起,二級市場立刻變得膽戰心驚。管理層最大的顧慮是,全流通消息一公布,會不會變成市場暴跌的誘發因素。坦率地說,實施全流通究竟將給市場帶來多大的短期衝擊,市場各方對此心中並沒有底。
全流通問題本來可以暫時擱置,按照在發展中解決問題的思路,到適當的時候再著手解決。然而,繼續回避全流通問題,存在長與短兩方面的負面影響。從長遠看,擱置解決全流通難題,可能使問題越積越多,今後解決的難度有增無減。從短期看,非流通股持股主體多元化的提速,使投資者對日後如何實施全流通的顧慮越來越重。國有股減持於今年6月叫停後,財政部對國有股股權協議轉讓的審批重新『開閘』。到目前為止,祥龍電業、美亞股份、四川美豐、渤海物流、湖北興化、南方匯通等數十家公司的國有股股權轉讓獲得批准。大量非流通股由國有身份搖身變為民營,給市場一直期盼的通過補償方式實施全流通增添了不確定因素。對此,不少專家已經心存疑慮。劉紀鵬稱,國家股和國家法人股的持股主體從代表國家的各級單位轉到了民營企業、私人和外商的多元主體手中,無疑使過去政府承諾的全流通時會對流通股股東給予補償設置障礙,增加不確定性。董輔最近談及全流通時也指出,如果非流通股掌握在外商手中,國家將很難以行政命令的方式對『並軌』價格做硬性規定,普通股民的利益可能因外商強行按照所謂『國際慣例』在兩股並軌中受到損害。
國有股減持的幾次教訓說明,全流通問題能否解決好關鍵是如何給予流通股股東以利益補償。流通權是有價值的,非流通股一旦改成流通股就會身價倍增,這就意味著國內證券市場中的同股同權含有特殊性,全流通必須由非流通股付出一定的上市流通成本。如果由兩股自然並軌,勢必導致現有的市場面臨巨大壓力,流通股只能被迫遭遇市值縮水再縮水。上市公司淨資產主要靠流通股股東貢獻形成,實施全流通時還利於流通股股東,應該說是合情合理。可讓投資者深感困惑的是,為什麼國有股減持時非要實施高價轉讓,而現在協議轉讓卻心甘情願地『一窩蜂』按接近每股淨資產值的價格實施。難道國有股看不出其中的利益損失嗎?要知道流通股股東所謀求的補償性質轉讓,其價格肯定顯著高於現在讓私企得利的協議轉讓價格。
全流通沒有明確說法,國有股協議轉讓緊張實施,專家們所擔心的不確定性,難免會在中小投資者中『傳染』。說到底,投資者擔心國家股和國家法人股的持股主體從代表國家的各級單位到了民營企業、私人和外商的多元主體的協議轉讓完成後,新的受讓主體在全流通時難以給其補償。如果那樣的話,流通股股東將承擔巨大損失,因為股權分裂是制度和歷史因素所形成的,而無法從全流通中獲得足額補償則可能因大股東行為造成。無論采用縮股還是低價向老股東轉讓方式作補償,都需要經股東大會批准。非流通股為難流通股股東的可能性並非不存在,這也就是市場所擔心的不確定因素。
全流通是繞不過的彎。非流通股協議轉讓的提速,以及市場低迷等問題『盤根錯節』,使得全流通問題越來越難以回避。全流通原來還需要經歷一定的過程,只有相關政策到位後纔合適實施。但現在全流通問題的解決,由市場環境的變化而顯示出更強的必要性。其實,中小投資者對全流通的重重顧慮,主要是由擔心自身利益受損而起。只要全流通實施能給予實實在在的利益補償,反對者和懷疑者自然會越來越少。市場上已有各類全流通方案和建議,這說明投資者的心理承受力也在逐漸提高。看來,對於如何實施全流通,及如何在全流通實施中保護流通股股東利益,管理層還是應該盡早打算。
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