近兩周以來交易所現券市場觸底反彈，各券種價格均有較大幅度的上漲，其中龍頭券種0107券的價格更是漲了1.61%，居各券種之首，緊隨其後的為次新券0210、0213，漲幅也在1%以上。另外，伴隨著現券價格的回昇，市場成交也活躍起來，11月份交易所市場現券日均成交27.9億元，遠高於9月、10月份日均21億元左右的水平。市場的活躍使投資者聯想起今年上半年的債市火爆局面，但是筆者認為這僅僅是一輪超跌反彈行情，期待市場在目前水平走得更遠顯然是不現實的。

　　矯枉過正市場需要理性回歸

　　10月份債券市場的資金面出現了一些變化，新券發行節奏加快、預期股市出現反彈以及由於年底資金結算等原因，致使市場資金一度非常緊張。交易所市場回購利率尤其是91天與182天回購利率水平逐級攀昇，並在10月底雙雙達到了3.6%左右的高位。另外，居民消費價格指數連續兩個月的同比降幅維持在0.7%水平，使得市場預期CPI跌幅有所收窄，通貨緊縮的勢頭將有所緩解，市場對利率的預期出現了微妙的變化。受其影響，中標利率過低的13期國債上市後改寫了新券不敗的神話，極大地打擊了一級市場的投資熱情。市場空頭氣氛不斷蔓延，乃至於中標結果相對合理、且具有一定價值的14期國債上市時，也難逃跌破面值的厄運。至10月底5年期左右券種的到期收益率達到了2.8%的水平，10年期券種收益率接近於3%；19年期的達到了3.5%以上。二級市場收益率尤其是新券的收益率水平大幅度抬昇，使得市場本身具備了反彈的內因。

　　周邊市場降息刺激了債市反彈

　　美聯儲將聯邦基金利率再次下調50基點，又一次創造了40年來美國聯邦利率的最低紀錄。盡管此次美聯儲的降息在市場預期中，但幅度之大確實是投資者始料不及的。此次美聯儲的降息給人以『置死地而後生』的感覺。在美聯儲降息後，港澳臺三地區的銀行也相繼減息，盡管歐洲央行此次並沒有同步跟進，但市場預期歐洲央行下個月也將會大幅度減息以刺激不振的經濟。美國尤其是周邊市場的降息，對我國的現行市場利率構成了一定的壓力，對低迷的債券市場來說無疑是一個巨大的利好。其次，11月13日公布的10月份居民消費價格水平同比下降了0.8%，並沒有出現市場預期的CPI降幅收窄的情況。另外，央行有關負責人近期一再表示，央行貨幣政策目標正逐漸從貨幣供應量的調控轉移到市場利率的調控中來，聯想央行持續數周的20億元低利率正回購，表明央行對目前的市場利率水平認可，市場回購利率向央行正回購的水平靠攏也是必然。在這種環境下，市場借潛在利好的東風發動一輪反彈行情也在情理之中。

　　反彈行情投資者謹慎為妙

　　盡管近期交易所市場走強，但銀行間現券並沒有同步跟上。近幾周銀行間現券市場成交依舊維持在50億元左右的水平，僅及以前市場火爆時期的三分之一。另外，從銀行間一級市場的發行情況來看，3年期零息國開行債的中標利率達到2.85%，且認購倍數僅1.3倍，這在一定程度上顯示了市場主力對當前利率走勢的看法。再從本輪市場走勢來看，0107券再次充當領頭羊，但是該券在經歷了10月底的連續兩個交易日暴跌後，成交量沒有有效放大的情況價格即被拉昇了1元多；成交異常活躍的9908債，巨額成交中真實的成分有限；次新券中13期債的收益率水平仍舊脫離當前市場的收益率曲線；種種跡象均不利於市場行情向好的方向發展。

　　綜合考慮年底資金狀況，今年財政部的國債發行額度尚有近千億元沒有完成，以及貨幣政策會議強調保持利率匯率水平穩定等因素。筆者認為近期市場的走強，只能歸結為新券的超跌反彈，而且不排除部分介入比較深的機構借機拉昇、減倉的可能。由於近期現券收益率平均回落了10基點以上，投資者在操作過程中需要謹慎，即便後市能有上漲，空間也不會太大。