業績欠佳潛力較大——中國148家IT上市公司經營績效深度分析

　　EVA觀點：IT未能創造財富

　　新經濟環境下，許多既有的財務管理技能與方法被置疑。傳統的會計利潤無法反映公司經營的全貌，因為會計利潤大大低估了企業的資本成本。而經濟增加值(EVA值)在這方面提供了較為合理的答案。<

　　EVA是從稅後淨營業利潤提取包括股權和債務的所有資金成本後的經濟利潤，是公司業績度量的指標，衡量了企業創造的股東財富的多少。圖1中數據表明：

　　(1)整體IT上市公司的EVA值為負；與2002年8月《財經》雜志披露的國內整體上市公司狀況基本一致，說明大部分IT上市公司並沒有把主要精力放在公司經營上，上市公司圈錢的意圖比較明顯；(2)通信類EVA值最高，說明了這個行業的壟斷性和高利潤率；(3)IT配件類最低，說明該類企業整體競爭力較低，與其產業下游供應商的地位相符。

　　主營業務利潤率：相對較高

　　從互聯網、軟件、IT服務貿易、通信網絡設備、電器、IT配件、電子元器件制造、綜合IT業務各子行業主營業務利潤率來看，利潤率最高的行業是軟件類企業，達到35%。所有IT上市公司的主營業務利潤率約18%，說明IT行業的整體利潤率相對比較高。

　　但值得注意的是，平均總資產規模最大的兩個行業-電器制造類和IT配件制造類利潤率卻最低，分別僅為14.4%和10.7%，遠低於IT全行業平均水平。這種狀況對國內的IT產業將產生深遠的影響。

　　這一方面對國內IT業的現狀不利，直接導致全行業性的發展水平不高。另一方面，較低端的制造業利潤率較低，將引導國內的IT企業和資本向高端、高利潤率的行業流動，軟件類、IT服務貿易、互聯網類等急待扶持的高利潤新興行業可能因此受益。而軟件業本身是一個高利潤率的行業，如果經營得法，應該前景不錯。

　　主營業務收入與資產高度相關

　　人均主營收入與人均資產有一定的關聯度。我們將人均主營收入和人均總資產進行並列比較，試圖發現一些規律。從各子行業人均主營業務收入與人均資產數據來看，人均總資產和人均主營業務收入呈正相關，也就是說人均總資產越大，人均主營業務收入也就越高。其中，互聯網和IT服務貿易類企業的人均總資產分別名列各子行業第一、二位，為363萬元和228萬元，而它們的人均主營業務收入分別為124萬元和95萬元，說明這兩個行業屬於資本密集型，資本在產出中的貢獻較大。

　　電器制造、通信制造和電子元器件類人均主營業務收入和人均總資產比較低，尤其是電子元器件類，處於行業的末端，僅為21萬元和61萬元，說明主要的IT制造類企業為勞動密集型，資本在產出中的貢獻小。

　　由於歷史原因，IT制造類企業人員負擔比較沈重，職工人數較多，這也是其人均收入和資產低的主要原因之一。

　　軟件類人均主營業務收入和人均總資產亦較低，僅為39萬元和74萬元，與國內軟件盜版嚴重，銷售不力有關。

　　主營利潤集中度：互聯網最低

　　某些公司雖然主營業務收入很高，但卻無利潤可言，而財務報表中的利潤多數來自於非主營業務利潤，雖然這樣可以使某一年的財務報表表現出可觀的收益，但從長遠來說對公司的發展不利，未來將缺乏可持續發展的能力。

　　從各行業主營業務利潤集中度分布可以看到，互聯網類企業的主營業務利潤集中度最低(54.95%)，即主營業務利潤只佔總利潤的一半左右，說明互聯網企業的主營不集中。這與目前互聯網的實力弱小有關，不得不依靠多元化經營獲得利潤。

　　主營業務利潤集中度最高的是IT配件類企業，達到94%左右，表明這類企業主要靠自身的主營獲得利潤。這應該是由於其成立時間長，企業規模大，人員和設備負擔較重，向非主營轉型比較困難，所以主要的利潤來源還是集中在主營的配件制造業務。

　　IT配件企業利潤最集中

　　從各子行業業務收入集中度分布來看，業務最集中的是通信網絡設備制造類公司，它的主營業務收入有80%左右來自母公司；軟件類和電子元器件類公司收入集中度也比較高，分別都超過70%；業務最分散的是IT服務貿易類公司，合並報表中僅有35.69%的主營業務收入來自母公司；同時低於50%的還有IT配件類企業。研究表明：

　　(1)通信網絡設備和軟件類企業要求技術含量較高，業務需要集中開發，所以一般下屬控股子公司較少，業務收入集中度比較高。較高程度的專業化經營將有力的提高這兩類企業的未來競爭力；(2)電子元器件類公司都是傳統的加工型企業，其下屬子公司多為與其主營業務關聯度不高的公司，所以這些新投資的子公司對業務收入的貢獻不大。也說明這類企業的經營專業化程度不錯；(3)IT服務貿易類企業，其性質決定了業務具有分散性，為了擴大規模，佔領市場，它們多選擇控股、參股各地的IT企業，以期進入不同地區的市場。這樣，各地的下屬IT子公司對主營業務收入有較大的貢獻，造成業務收入不集中。

　　如果一個企業的盈利集中在下屬子公司，則表明該企業的業務構成可能存在重大缺陷；另一方面，如果企業利潤過分地集中在母公司，又控股了大量的子公司，則表示這家公司的投資不太成功，子公司對利潤的貢獻不大，有時甚至需要用母公司的利潤彌補子公司的虧損。通過分析各子行業母公司利潤集中度，互聯網實驗室研究表明：

　　(1)IT配件類企業的利潤最集中，為162.15%，也就是說，公司的利潤全部來自母公司，而且母公司還需要彌補下屬子公司的業務虧損，這與制造行業的特點相符合；(2)IT配件類整個行業的投資存在嚴重的問題，存在大量不良資產，應該盡早剝離；(3)電器制造類企業利潤集中度很低，不到50%。表明母公司從事的業務無法為公司帶來較大的收益，而主要靠收購的下屬控股子公司在為其獲取利潤，這種狀況存在巨大的隱患，對子公司的過分依賴可能會對公司未來的長期經營和發展造成嚴重的影響；(4)IT配件類、電器制造類的這種狀況也與其EVA值和淨資產收益率均很低的情形基本一致，充分說明低端的IT制造行業面臨危機；(5)互聯網企業處於新興時期，其母公司業務和市場環境均不夠成熟，尚需扶植，所以現階段主要靠下屬控股子公司獲得利潤，所以利潤集中度較低；(6)其餘行業的利潤集中度都在75%以上85%以下，表明發展比較健康，主要靠母公司的業務獲得利潤，而且下屬子公司對主營利潤也有一定的貢獻。

　　淨資產收益率：整體不高

　　從各子行業淨資產收益率分布來看，整體IT行業的平均淨資產收益率是4.14%，軟件類企業的淨資產收益率是9.42%，位居整體IT行業榜首。通信網絡設備制造類、互聯網類、IT服務貿易類、IT綜合類、電子元器件類企業的淨資產收益率都在5%以上，這六類企業的淨資產收益率高於整體IT行業的平均淨資產收益率。而IT配件類的淨資產收益率只是-2.34%，電器制造類企業的淨資產收益率是0.91%，IT概念類的淨資產收益率是2.35%，這三類企業的淨資產收益率低於整體IT行業的平均淨資產收益率。而實際情況是：軟件類、通信網絡設備制造類、互聯網類、IT服務貿易類、IT綜合類、電子元器件類這六類企業的股東權益較小。

　　但根據證券界業內對業績優劣的簡單分類方法，即績優公司(淨資產收益率在10%以上)，業績一般公司(淨資產收益率3%-10%)，績差公司(淨資產收益率低於3%)來看，這些IT上市公司業績平平，沒有一個行業的淨資產收益率在10%以上。

　　概括起來，我們認為：

　　(1)互聯網、IT服務貿易類、通信類的淨資產收益率均較高，說明這些行業的經營效益不錯；(2)軟件類本身投資很少，所以收益率高並不說明這些企業經營狀況好壞；(3)制造類整體經營效益較低，IT配件類甚至整體行業虧損，與這些企業的產業地位相符；(4)國內IT產業整體業績水平不高，發展餘地還很大。