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節後,行情沒有出現,聯通上市也反成了拖累,這是讓人失望的一周。雖然有人說缺口已補、反彈在即,超跌之後必有回昇,但誰都知道那樣的解釋只能用來說服別人、安慰自己,大盤反復下跌的趨勢並未改變。
反復下跌的特征源於以政策托底的調整方式。滬指在去年年中攀上2200點以上而回落過程中,市場各方都承受不了類似於西方股市那樣的暴跌,轉而采取了在1300點附近連續以政策築底的層層圍堵。結果指數雖然不再下跌,但調整並未結束,而是大大地延長了。一方面空頭出逃的預期價位提高、急迫程度放緩,每一次利好的上推過程都變為借勢出貨的機會;一方面曾經喪失信心的人開始懷抱觀望態度,希望大盤很快就能重拾昇勢。這樣的結果必然是成交量萎縮、人氣不足,信心被慢慢地磨蝕。問題一個階段一個階段地暴露,市場盤著盤著就要往下走,就要急跌一下;這樣的結果最終也仍然是越來越弱的橫向調整,直到信心散盡、投資者不再問為什麼。
以上是市場反復下跌的大的背景,從去年至今不過一年多的時間,只要這種如抽絲一般的調整方式尚未結束,總體的走勢就不會有大的改變。至於局部的不斷出現的小的影響和不確定因素,如每周兩只新股的發行速度、成分股指數的調整、大盤股聯通的上市、上交所對債券類交易費率的調低等,也都在改變著投資者的心態,使大家在這種氣氛下變得審慎和冷靜。
除此之外,市場可能還醞釀著一些更深層次的變化,這些變化既使調整變得持續而深層,同時又預示著未來行情的啟動與操作都可能會與過去有所不同。
首先是投資者對上市公司評價的變化已經導致股價和市場重心的整體下移。去年以來全球性的上市公司誠信危機,使上市公司在內部治理能力、管理與盈利能力等方面受到普遍質疑。連續的公司造假案、過高的盈利預期、單純的管理層利益驅動使人們開始懷疑公司上市究竟是誰在受益。這些根本性的衝擊與變化迫使人們重新審視企業上市的真正意義以及可能帶來的收益。在國內市場上,曾經作為龍頭和指標的多家長線高成長績優股最終被發現以造假方式牟取了大量投機收益,一些重組的概念股最終的目標不在重組的結果,而在重組引發的市場炒作。在市場暴跌、痛定思痛的時候,投資者和各方都在考慮企業經營與上市籌資究竟哪一個是目標、哪一個是手段?業績增長與股價增長究竟哪一個是本、哪一個是末?如果比較一致的看法是企業以經營為本、以業績為本,並將這種觀點較好地貫穿於二級市場的投資中,那麼相對於現有基本面的股價必然要出現整體性的持續下移。這應該是包括美國股市在內的全球市場反復下跌的深層原因,也因此導致今年證券市場的持續低迷拖累世界經濟的復蘇步伐。
其次是投資者結構的變動制約市場回昇,並可能導致未來投資策略的調整。經過兩年多的機構投資者的超常規發展,目前的投資者結構已經出現了較大變化,散戶投資規模雖然還很大,但其相對比重和對市場的影響力已經降低,未來隨著社保基金以及其他機構投資者的入市,機構投資者對市場的主導作用會不斷加強,散戶通過購買投資單位而將個人投資行為轉化為機構投資行為的趨勢會不斷加強。另一方面,隨著市場本身規模的擴大和結構的深化,市場的復雜性在增加,市場的信息量也在增加,一般散戶在市場分析、信息掌握上都會出現越來越嚴重的不對稱問題。這種情況最終會迫使越來越多的個人投資者放棄直接操作的傳統方式,轉而謀求委托代理的策略,此時的證券投資,不論實質如何,形式上必然會越來越專業化、技術化。機構投資力量的強化不一定會減小市場的波動,但可能會使投資行為趨於長期化,使市場本身的受關注程度降低。
第三是市場結構的完善會逐步形成多元化的投資格局以及投資品種之間的連接。在近幾年的證券市場發展中,市場結構的豐富是顯而易見的,這其中除了不同市場的形成,如主板市場的擴大,二板市場的醞釀,三板市場的擴充,國債市場品種和規模的發展,也包括各市場內部交易品種的豐富。同時,由於投資者在市場板塊之間的流動,以及投資對象在板塊之間的流動,市場之間的連接正在形成,資金和資源在市場間的流動是必然的趨勢。這種情況推而廣之,還包括未來貨幣市場與資本市場之間的連接以及投資機構、經營機構混業經營的趨勢。
正是在上述多種因素、多層次因素的分析之後,我們看到目前的市場實際上在蟄伏中需要完成兩項任務:一是如何在較為穩定的狀態下逐步完成對前一輪行情之後的消化、調整,使市場重新具備行情啟動的基本條件;二是面對諸多深層的調整與影響,市場各方如何適應這些變化,並逐步醞釀新的行情啟動方式,等待未來行情的爆發點。這兩方面的任務決定了大盤的疲弱還將延續較長一段時間,而新的行情的來臨也必然不會再是『5?19』那樣的模式。每一個市場參與者可能都需要利用這段時間制定好未來的操作策略,以適應這些變化。
上周聯合國《全球經濟展望》報告已調低了今明兩年的經濟增長,世界經濟的全面復蘇時間被推遲到2003年下半年。整體經濟的疲弱還伴隨著拉丁美洲動蕩、發達國家企業財務丑聞、中東局勢等一系列不確定因素,這些方面都會最終反映到聯系日益密切的證券市場中來。中國經濟雖然保持快速增長,可以支橕國內股市的基本面,但作為發展中的市場,外部的變動都會影響到我們建設和完善市場的某些方面。從這一點看,大環境也決定了市場的基調是休養生息。
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