國慶長假後的第一個交易周，市場給投資者當頭澆一盆冷水，10月8日就完成了將6月24日重大利好產生的巨大缺口完全填補，並留下一非常小的下降缺口，多空分歧陡然加劇。是否6.24行情就此終結？後市大盤將何去何從？為此我們特請9位專家為讀者指點迷津。

　　6.24缺口回補歷程掃描-北京證券吳琪

　　6月24日、25日放出巨大成交，行情怎會如此脆弱？要分析大盤近階段走勢，我們有必要回顧一下這兩個半月來行情演變的過程。利好產生背景6.24利好是在股指調整近一年，調整幅度近800點的基礎上產生的。在這800點的調整過程中，出臺了諸如降低各金融機構各項存貸款利率、深交所大宗交易實施、實行傭金浮動制、恢復向二級市場配售、發布《外資參股證券公司設立規則》、《外資參股基金管理公司設立規則》等多項利好，但都未能扭轉股市頹勢。上市公司盲目增發、國有股減持取得階段性成果以及中科創業操縱案開庭審理被看成是引發股指深幅調整最重要的外部因素。在穩定壓倒一切的背景下，6月6日上證所理事長耿亮指出『增發節奏會進一步放緩』，6月24日證券市場主要媒體刊登了關於停止在證券市場減持國有股的利好，7月26日中國證監會發出《關於上市公司增發新股有關條件的通知》，上市公司增發新股門檻正式提高。但與此同時『中科創業股價操縱案』於6月11日正式開庭。由此可見，管理層兼收並蓄，一切以『穩定』為前提。這樣，本次行情的主基調就與5.19行情的『恢復性』上漲的基調完全不同。當然與2000年、2001年的以『新經濟』為特征的行情也截然不同。6.24行情在長期走熊、沒有賺錢效應的背景下產生，『新經濟』泡沫的破滅使得市場缺少了能引起普遍共鳴的新熱點。雖然說導致大盤大跌的其中兩個因素可以說得到了較為圓滿的解決，至少從現在看是這樣，但關於操縱股價一事始終對市場其他主力起到了較大的威懾作用。此外，8月25日媒體刊登《證券投資基金法(草案)》已提交九屆全國人大常委會第二十九次會議初審，其中對有關私募基金的內容未提及，至此，私募基金依然處在一種名不正言不順的尷尬境地。不少具有私募基金性質的委托理財資金在長期跌勢中損失慘重，6.24利好正好給了這部分資金離場的絕好機會。6.24導致持籌格局轉換

　　從上述分析可見，投機性較強的非正規部隊在6.24行情中功成身退，市場籌碼進一步分散，整體表現出大散戶行情。6月24日、25日滬深兩市成交超過1750億，整個籌碼出現了一個大換手。在老莊成功出逃的同時，在年初兩地本地股行情中踏空的證券投資基金成為6.24進場的主力資金，這從第二季度季報顯示基金普遍增倉可見一斑。截止7月19日，兩市54只基金投資組合全部亮相，二季度平均增倉達13.40%，普遍倉位較重。而從基金持股結構看，大多采取了以化解非系統風險為主的消極型分散投資策略，個別基金持股近200只，被動地等待股指的上漲，很難主動出擊，對大盤貢獻有限。當然，在6.24行情中，有兩個板塊表現可圈可點，一個是以中海發展為首的國企大盤股，另一個是以深發展A為代表的金融股。細心的投資者不難發現，二者的相似之處就是盤子足夠大，進出相對容易，正好適合過江龍性質資金的炒作。第二個相似之處是手法凶狠。無論是中海發展還是超級大盤股深發展A，在上漲過程中無不是連續拉出漲停板，充分說明了這部分資金行為的短期性，而這也從另一個側面印證了資金的過江龍性質。事實正是如此，經過短暫輝煌後，這兩個板塊已淪落為新資金且戰且退的戰場。與此相反，眾多散戶投資者在一年多來的下跌過程中一方面套牢已深，無心割肉；另一方面看到正規部隊的大舉介入，更堅定了持籌決心，無論大盤漲跌，散戶籌碼毫不松動，由此形成了現時非常被動的散戶行情，而散戶永遠是一盤散沙，不可能出面推動股指的上揚。

　　心態扭曲制約資金進場

　　市場籌碼的極度分散從某種意義上講甚至比主力深套其中更為不理想，如果主力還在其中，至少還有可能產生積極的自救行情。而籌碼極度分散的結果就是被動型的等著解套，試想一只個股由於主力成功出逃，很難在短時間裡馬上走強。更何況，不少投資者在深受其套後，只想著如何解套後離場，這種扭曲的心態使得股指往上運行難度進一步加大。這種心態甚至蔓延到了中小散戶的身上，從聯通的發行過程中，最能清楚地說明問題。投資者在二級市場市值配售時獲得聯通的中簽號，在繳款時賬戶裡沒有資金的，不是再存錢，而是賣股票來湊這個錢數，根本不願再往裡填錢。

　　擴容壓力巨增

　　9月4日，中國證監會公布的數據顯示，今年前7個月證券市場再融資額僅為210.73億，遠遠不能滿足需求。這從10月前後新股首發和上市節奏明顯加快可見一斑。但由於市場沒有賺錢效應，根本無法吸引已經抽逃的資金重新返回。擴容速度的不斷擴大(包括大規模發行開放式資金)，增量資金的裹足不前，使得二級市場供需嚴重失衡。客觀地講，市場不缺資金，缺的是想進入二級市場的資金，正是由於資金流入有限，纔使得新股發行、上市對二級市場資金分流壓力更加明顯。特別是50億聯通的發行，無論在發行前的市場傳言期間還是在正式發行前後，甚至是在節後27.5億聯通新股的上市之日，大盤或多或少都有明顯的下跌。經過了節前節後的加速擴容後，市場普遍期望，在11月之前發行節奏能相對減緩，如果這樣，自然是最好，也能給多方帶來一定的喘息機會，但從目前情形來看，一周兩只的壓力恐怕是要繼續承受一段時間，由此也決定了大盤難有較大起色。尚未出現有效止跌信號最近出臺的『退市公司重組後可在三板市場全流通』新政策使得ST個股出現明顯異動，對股指造成較大的負面影響，甚至有可能會使主板ST個股面臨一定的道德風險，雖然政策出臺的本意是好的，有關方面也及時作出了說明，但在如此低迷的市況下政策出臺的時機以及考慮是否周全顯然值得商榷。目前重點開展的反洗錢活動以及加大查稅力度等也都對部分資金起到了較大的威懾作用。此外，市場似乎形成了一個怪圈，似乎股市一跌就要出利好，越不出利好跌的越凶，形成了兩者的博弈態勢，所以全國股民都在等利好出貨，在這種背景下，負責出臺政策的管理層不可能不三思而行。總體而言，由於市場散戶行情的格局已經形成，沒有充分調整顯然難以走出像樣的行情。至少需要有一個籌碼收集的過程。目前的快速下探未嘗不是一件好事，從周四、周五的成交量來看，籌碼已經出現一定的松動跡象，但離大盤走好顯然還有較長的距離要走。此外，從時間上來講，如果十月、十一月不能止跌回穩，年末資金壓力將會凸顯，資金鏈面臨再度斷裂的風險。因此，在大盤沒有出現有效止跌信號之前，投資者應該繼續采取觀望策略。

　　多空破位是假突破--國信證券劉巨章

　　從『紅五月』的預期開始，連續五個月廣大投資者已經從期望到觀望、從觀望到失望、再從失望到絕望。低迷是現實，但持續低迷只能使『6.24』前後介入資金的成本加大，從而做空動能被不斷消化。中國聯通的低開低走上市，大盤跌破滬市1585點附近的所謂的『調整心理位』，『6.24』的缺口被完全回補並形成破位趨勢，市場再度恐慌，但筆者卻認為真正的機會正悄然來臨。根據相反經典趨勢理論，『最絕望的時候，孕育的正是反向思維的機會』，更何況，這種絕望是在反復持續的調整中形成的。從經驗上看，補完缺口後市場如果再有恐慌的下跌就會被認為是一次新的破位或是『假突破』而出現一次較佳的買入套利機會。前者按目前階段似乎不合時宜，如果出現後種情況，到時短線的買入動量同樣也會被放大。另外，我們把2002年年初以來的兩個低點和兩個高點作一趨勢連線，會發現一個明顯的反彈通道。這一反彈通道所起的作用正是對2001年7月份以來的大調整走勢做重大的修正，或者說是一個對大調整走勢後不斷企穩的趨勢要求的反彈通道，這種修正與政策的『糾偏』相當吻合。所以近期的破位很有可能就是一種『虛勢』的假突破，筆者建議目前不要對大盤盲目看空。

　　負面影響漸次消除--宏源證券穆新軍

　　一、基金面臨前所未有的壓力。基金目前最大的壓力主要表現在開放式基金的發行困難和贖回壓力。目前基金公司大都陷於兩難困境：一方面由於市場表現不好，公司必然加大手持現金量以應付贖回壓力，另一方面因現金增加而減少持股規模從而不能有效提高基金淨值，使贖回壓力變得更大。而解決這種兩難困境的惟一出路就是做一波大行情。這種壓力就會對大盤的止跌企穩創造條件。

　　二、中國聯通和國電電力的負面影響逐漸消失。中國聯通的負面影響在前期主要表現為一定程度上造成指數失真、對大盤股價值中樞有下拉作用以及資金需求壓力等方面。而由於該股在近日上市之後的定價遠遠低於市場預期，這表明其負面影響基本消除。

　　而國電電力，只要該股基本面沒有發生實質性變化，其過度下跌就是一種非理性行為。而從該股近幾日的成交看，駐守其中的一些主力機構並沒有大舉出逃行為，這也說明機構投資者對其後市表現較為看好。

　　三、社保基金正在摩拳擦掌。近期，從選擇基金管理人，到可開立多個賬戶，這都說明社保基金入市已箭在弦上，而近期大盤的下挫正為其入市提供絕佳時機。雖然社保基金的入市規模可能不大，但其示范效應必會吸引相當一部分場外資金的關注，以加快進場建倉的節奏。

　　政策利好依然可期--銀河證券孟京

　　對後市的中短線走勢(從下周到11月中旬前)我們應該保持應有的信心和樂觀，市場的反彈已到了一觸即發的時刻，高度大約在100個點左右。這是因為：

　　1.政策面利好依然值得期盼。包括印花稅調整、金融創新、擴大資金面供應(社保基金入市步伐加快)、取消政策限制鼓勵外資並購在內的一系列組合性利好還是有望隨時出臺，並支持市場的回暖和走強。

　　此外，由於1500點是近一年多來的十分『明確』的政策底，無論是2001年10.23行情還是今年一月底的行情以及6.24行情，市場在跌破1500點後均在很短的時間內在管理層較大利好的配合下爆發出力度可觀的反彈行情，由於目前國家宏觀經濟面沒有明顯變化，因此市場在跌至1500點一線利好是值得期盼的。

　　2.技術面反彈時機已經成熟。目前各項中短期技術指標均發出嚴重超賣信號。個股方面，1200餘只股票中多數個股股價實際已跌至1400點水平以下，市場殺跌願望明顯不足。兩市成交金額已在地量徘徊一段時間，且本周快速下跌時也未見明顯放量，因此一旦反彈，在50—80個點(即1600—1630點一線)范圍內將不會遭遇太大拋壓。

　　補盡缺口始見晴--北京首證董旭海

　　短線雖然仍需進一步下探，但近日很可能出現轉機。

　　1.從周線看，兩市綜指均收出稍帶下影的光頭中陰線，周中心值即1549點和454點橫穿實體並構成阻力，說明中期走勢不僅沒有任何改觀，反而使得近期的弱勢特征更加明顯，不過，由於形成於一段持續的深幅下調之後，所以這根中陰線並非表明市場將再度大幅下調，而是預示一個較重要的低點很可能即將產生，繼續看淡後市已不合時宜。

　　2.以趨勢線分析，無論從滬市的江恩角度線看，還是由年內上昇趨勢線判斷，兩市綜指都已出現破位跡象，原來的支橕可能會發生角色轉換而成為阻力。但就持續半年之久的昇勢而言，下穿3%與3天或1周的標准無疑是不夠的，也就是說，至今尚不能斷言大級別反彈已經結束，即使無量破位有效，近期出現反抽的可能也非常大。

　　3.以缺口分析，繼深綜指封閉6月上昇缺口後，本周滬市不僅完全填補了該缺口，而且還留有一個非常小的下降缺口，對中期走勢的確構成較大威脅，但下降缺口並未得到深綜指的印證，而6月缺口下沿附近又是多方的防御底線，或兩條重要的江恩角度線近日交匯，多方組織強有力反擊的時機已基本成熟，市場轉機也很可能由此產生。

　　一波三折再向下--大摩投資徐勝治

　　大盤的底部目前尚未探明，就算有盤中的反彈出現，也不能輕易說探底成功。但是從技術角度，短期內市場很可能有一個反彈子浪出現，之所以這麼推測，原因有兩點：

　　第一，市場前期超跌最嚴重的ST板塊率先開始反彈，該板塊的表現說明下跌個股已出現技術上的短線回抽，這在後市會形成一種漸次的輪動現象。

　　第二，以中國聯通為代表的國企大盤股短線內繼續殺跌的空間並不很充分，尤其就聯通而言，其後期走勢較為穩定的可能性相當大，這在一方面也能促進國企大盤股板塊短線上的行情恢復，從而從短線上穩定股指。

　　在這種分析的基礎上，我們可以對後市的中線行情做一個簡單的勾勒，大盤在近幾個交易日內可能仍然運行下跌趨勢，在形成另外一個重要新低之後，市場可能在一片恐慌中短線企穩，這是目前這個子浪的結束。

　　隨後展開的反彈行情力度不會太強，空間也不會太充分，可能在十月到十一月之間，這期間的主題以穩定運行為主，給人以大盤相對企穩的心理安慰。但是自去年以來整個市場的偏弱趨勢恐怕在短期內是沒有力量根本扭轉的，因此下一個反彈子浪僅僅是下跌途中的一次中繼波段，如果出現的話，有可能在整個股指形成的技術形態最好的時候結束，這是下一個可能出現的反彈子浪。

　　對於反彈子浪結束之後到年底之前的行情預期，有可能是真正的探底波段出現，股指將利用這個時間探明一個相對穩固的中期底部，以銜接明年年初的年報行情。這是可以預見的第三個分解子浪，是一次真正的向下探底行情。

　　真正底部還需等待--山東國發盛昕

　　今年上半年滬市大盤1339點至1748點的大B浪反彈已經結束，目前運行在C浪下跌過程之中。當前的C浪下跌與去年下半年2245點至1339點的A浪下跌屬於同一級別，中長期看跌破1339點是不可避免的，總體趨勢以反復波段震蕩下跌為主。

　　首先是基本面。全球經濟的持續衰退和國際政治局勢的動蕩，對國內經濟造成的衝擊將長期存在。由於歷史的原因，國內證券市場價值中樞長期高企，在加入WTO之後，價值中樞有逐步向下回歸的要求。

　　其次是技術面。2245點至1339點A浪持續下跌7個月，1339點至1748點B浪震蕩反彈5個月，B浪反彈較為充分。1748點至今下跌3個月，後市仍有數月的反復調整過程，且不排除走延伸浪的可能。2002年的總體運行區間在1300點至1600點之間。

　　第三是運行方式。由於政策面堅持穩定發展和主流資金的頑強護盤，股指持續單邊下跌的可能性不大。有可能在1400點至1600點之間構築下跌抵抗形態，或者形成逐步收斂的下降楔型。無論任何形態，120日、250日均線都將構成波段反彈的強阻力，難以逾越。

　　牛短熊長上比下難--東方證券周勁松

　　從去年10月23日反彈開始，以滬指為例，市場在1700與1750點之間逐漸形成並日漸明晰出一條頑固的阻力區。即便是前期停止減持的大利好造成的井噴行情，也不得不止步於1748點。

　　去年底，許多基金、券商等機構形成一個共識，即今年的行情應以大區間震蕩為主，現在看來這種看法還是相當理智的。如果以上述1700至1750點阻力區為大震蕩區間的上限，那麼1500至1339點可能就是此大震蕩區間的下限。

　　回顧去年10月到今年10月的走勢，我們可以看到整個市場的格局仍然是牛短熊長。短牛往往是政策利好促成其短暫的狂奔，而長熊卻是整個市場多方力量缺乏、空方力量源源不絕的寫照。從某種意義上說，政策性利好成為了久困局中的主力借機出局，從而達成其不用出力便能拔高出貨的目標。

　　從技術分析的角度看，大盤已連續四日站在今年1月份與6月份低點所形成的上昇趨勢線之下，因此時間上向下的突破已為有效，中線走勢已不容樂觀。

　　階段低點尚難確認--招商證券陳操

　　就整體形態而言，滬綜指在節後已經跌穿了6月底形成的下降通道。那麼按照破位後的理論跌幅計算，1510點附近是一個支橕。同時由於我們對1339點大底的認可，所以可以把6月25日滬綜指1748點之後的走勢細劃為一個三浪調整。具體為A浪：1748(6月25日)—1624點(8月16日)；B浪1624-1696點(8月22日)；目前運行的是C浪。其中A浪是以標准的下降通道形式出現的，並仍然可以細劃為5個子浪，現時問題是C浪將調整到什麼點位？按照與A浪跌幅的1.5倍計算，恰好也是在1510點。

　　從本周盤面的變化來看，滬市的新股大多在本周都出現了破位，這說明前期的抗跌個股在節後有了補跌的意願；其次，從個股跌幅來看也較節前明顯增大，那麼這在指數跌幅變化不大的情況下，筆者認為市場做空能量在做進一步的集中釋放，但由於目前的成交量並沒有明顯放大，使得對大盤的階段低點難以給出准確的判斷。但就上述整體的分析而言，我認為下周大盤在1510點至少還會有一個反復的。