54只基金半年報顯示，上半年基金在股票的買賣價差收入是—20.48億元。股票買賣價差收入由過去是基金的主要收入來源演變成主要負擔。而基金在債券市場上的利息收入與買賣價差收入分別為5.27億元與8.78億元，合計盈利14.05億元。那麼今年上半年債券市場有什麼特點和變化？哪些投資品種可以關注呢？央行持續通過公開市場進行利率調控，回購利率漸漸回昇，對二級市場產生了較大的壓制作用，近一段時期現券市場以調整局面為主。

　　從6月25日以來，央行已經在公開市場進行12次正回購，共融入資金1800億元。回購利率逐漸提高。央行的12次公開市場操作表明，央行引導貨幣市場利率上行的作用明顯，這種利率調控對二級市場產生了一定的壓制作用，債券二級市場走勢將繼續維持調整態勢。

　　央行通過公開市場操作已經回籠了1800億元的人民幣資金，為保持人民幣的匯率穩定准備了必要的貨幣存量；同時利率調控的效應正在顯現和釋放。值得注意的是，最近兩次的公開市場操作采取正回購和現券買斷正反兩面同時進行的做法，央行通過買斷現券一方面緩解了商業銀行的風險；同時也增加了公開市場操作的砝碼，預計未來一段時期內央行公開市場操作將繼續保持必要的力度，回購利率的上昇對現券市場的走勢形成較強的壓力。

　　銀行間一級市場利率由於正回購的影響繼續盤昇，同期限的債券現貨市場的價格連續走低。而交易所資金的追捧導致新券票面利率低企，交易所一度出現短期行情。

　　去年下半年和今年上半年，債券市場發行利率高於二級市場的到期收率，現券每發一次，債券現券市場就飄紅一次。但近期，債券市場發行利率低於二級市場到期收益率的格局已經發生逆轉，記賬式(8)、國開債(8)、記賬式(9)、記賬式(11)的中標利率均高於同期限債券的到期收益率，每一次現券的發行都導致現券市場同期限債券價格的下跌。

　　近期債券市場一個非常顯著的現象是：交易所市場與銀行間市場關聯度明顯減弱。在銀行間市場發行利率節節攀昇之時，交易所市場發行的記賬式(10期)國債利率卻低於二級市場收益率。主要原因是交易所市場新券發行數量稀少，而新券上市後一貫的良好表現導致大量資金的追捧，低企的新券中標利率一度催生了交易所的短期行情。記賬式(13)將於9月19日在交易所招標，預計同樣的狀況將重現。

　　新券上市後一枝獨秀，交易所市場炒新習慣延續。

　　從歷史上看，2001年以來新券上市後價格成長性良好，010103券發行(2001年5月4日)半年之內價格從100.05元上漲到104.05元(全價計算)，扣除半年利率1.64元，淨價2.41元；010110券發行(2001年10月11日)半年之內價格從100.05元上漲到102.60元(淨價)，淨價增長2.55元；010112券發行(2001年11月13日)半年之內價格從101.60元上漲到104.10元，淨價增長2.50元；010115券發行(2002年1月4日)半年之內價格從100.50元上漲到103.61元，淨價增長3.11元；010203券發行(2002年4月29日)三個半月價格從100.00元上漲到102.50元，淨價增長2.50元。半年新券價格成長性為2.41%—3.11%之間，010210上市後市場炒新的習慣延續，上市當天上漲了0.46元。看來『新券不敗』的局面仍將繼續。

　　債券市場持續調整後，債券投資價值重現，債券市場將呈現價值投資型的相對穩定的局面。

　　債券市場的調整已經維持很長一段時間，隨著現券價格下挫幅度的增大，到期收益率的水平漸漸向債市行情開始上漲時的水平靠攏，債券價格將逐漸接近合理價位，進入價值投資區。

　　值得注意的是，債券市場擁有相對穩定的機構投資者。目前，在交易所債券市場參與者是基金、券商、信托投資公司、財務公司、保險公司、企業和個人等。保險公司的資金主要為長期資金且來源穩定，追求的是長期穩定的債券投資收益，更加關心所投資債券的期限結構與自身資金來源的性質相匹配，而對債券資產的流動性的要求較低，他們是債券市場最穩定的投資者，而且因為資金受到進入股市的限制，其資金量和操作手法受股市波動的影響甚微。財務公司、企業的部分資金風險承受能力較差，進入股市的意願不強，他們一般選擇長期持有債券以獲得穩定收益，他們也是債券市場穩定的投資者。基金是債券市場的一支重要力量，按照有關法律規定，基金中進行債券投資的比例不得少於20%，並且根據對市場行情的判斷，還會靈活調配股票與債券的持倉結構。而證券公司雖然其債券的投資總量佔其投資規模的比重較小，而且主要集中在交易所市場，但對於券商而言，股市走弱時，債券被視為獲利可觀的投資品種，而股市走強時，債市也成為投資組合中不可缺少的風險匹配品種。

　　只要到期收益率調整到一定程度，債券市場將重現資金充沛、投資活躍的局面。

　　關注企業債新券的申購和投資。

　　當股市萎靡不振、國債震蕩整理之時，一些回報良好的企業債券正成為人們的投資熱點。從企業債的投資價值看，企業債由於其較高的票面利率和價格成長性備受市場青睞，從票面利率看，5月23日30年期國債招標利率確定為2.9%，而期限10年的金茂債、首都公路債發行利率分別達到4.22%和4.32%；從市場成長性看，01三峽債今年4月19日上市後，一路放量走高，在5月29日達到歷史高位119.48元，投資價值較高。企業債新券市場供求嚴重脫節，與『電力債券』和『公路債券』一樣，最近發行的神華債券和中遠債券銷售火暴。企業債以其較高的票面利率和價格成長性凸顯投資價值，值得介入。