影響我國股票價格走勢的因素很多,行業差別是一個十分重要的因素。我們通過選用虛擬變量的方法,運用計量經濟模型對A股市場的行業差異和走向進行分析,研究發現,我國不同行業間的股票價格存在明顯的不同,因此,加強對行業差異的研究將有利於投資者進行有效的投資。

　　一、證券市場行業差異與股價變動關系的現狀

　　通過對2002年7月31日前的股票價格進行分析,可以發現在A股市場上,行業因素對股價的影響比較明顯。在我們選擇的31個行業中,有14個行業其行業因素對股價呈正向影響,有17個行業行業因素對股價呈負向影響,正向影響最大的行業整體股價比負向影響最大的行業的整體股價高將近10元。

　　1、正向影響的行業。對股價正向影響最大的行業是計算機行業,行業因素對股價的整體影響為5.32元；其次是傳播與文化產業,行業因素對股價的整體影響為4.17元；再次是專用設備制造業、通訊行業、醫藥生物行業、儀器儀表行業,行業因素對股價的整體影響分別為1.926元、1.725元、1.653元和1.331元。

　　2、負向影響的行業。對股價負向影響最大的行業是黑色金屬冶煉及壓延加工業,行業因素對股價的整體影響為4.521元；其次是化纖制造業、石油加工及煉焦業、采掘業、建築業,行業因素對股價的整體影響分別為2.4元、1.936元、1.307元和1.134元(見表1)。

　　二、證券市場行業差異與股價變動關系的演變

　　分析我國證券市場行業差異對股價影響的演變過程,可以總結出一定的行業變動規律,對未來股價的走向進行合理的推斷。這裡,我們選用了1996年2月13日以來的四個高點和五個低點進行分析(見表2)。通過對1996年2月13日至2002年1月23日四個高點和五個低點行業因素影響系數的分析,我們可以看出:

　　1、不同行業的股價整體差異較大。從股價最高的行業與股價最低的行業股價差異來看,2001年6月6日,計算機行業的股價整體比黑色金屬行業的股價高出19元；1997年5月9日,金融保險業的股價整體比傳播文化行業的股價高出將近16元；1999年6月30日,計算機行業的股價整體比黑色金屬行業的股價高出將15元。

　　2、有正影響,也有負影響。食品行業、飲料行業、服裝行業、生物醫藥行業、通訊行業、房地產行業的行業因素對股價呈正向影響；采掘業、化纖業、非金屬制品業、黑色金屬、金屬制品業、普通機械制造業、交通運輸設備制造業,行業因素對股價呈負向影響；其它行業行業對股價的影響,不同時期變化較大。

　　3、低點時期和高點時期行業因素對股價的影響存在明顯的差異,高點時期行業因素對股價的影響較大,低點時期行業因素對股價的影響較小。從行業因素對股價影響系數的極差來看,在四個高點時期的極差分別是:1996年12月11日9.156、1997年5月9日15.852、1999年6月30日15.221、2001年6月6日19.069；而相對應的四個低點的極差分別是:1996年2月13日5.489、1997年1月6日9.105、1999年5月19日8.365、1999年12月30日14.935,明顯低於相對應高點時期的極差(見下圖)。

　　4、傳播與文化、計算機、通訊、造紙印刷、醫藥生物、儀器儀表等行業,行業因素對股價正向影響系數呈逐步增大的趨勢。可以通過數值分布看到這幾個行業的行業影響系數在低點時期呈明顯的上昇趨勢,通過數值分布看到這幾個行業的行業影響系數在高點時期呈明顯的上昇趨勢。

　　5、石油加工及煉焦業、黑色金屬業、電器行業、化纖業、電子等行業,行業因素對股價負向影響系數呈逐步增大的趨勢。可以通過數值分布看到這幾個行業的行業影響系數在高點時期呈下降趨勢,通過數值分布看到這幾個行業的行業影響系數在低點時期呈下降趨勢。

　　三、未來股價變動的行業走向分析

　　1、未來股價變動的行業走向預測。在我國證券市場中,投資者最關心的是股票價格變動,這裡我們通過定量分析的方法對股票上昇時期行業因素對股價變動的影響進行了一些必要的分析,試圖找到一定的規律。

　　通過對1996年2月13日至2001年6月6日四個股市上昇期行業因素對股價變動影響的分析,我們可以看出:

　　(1)在我國股市的行業板塊行情中強勢行業具有輪換性。在1996年2月以來的四次牛市行情中,沒有一個行業能夠在每個牛市行情中都保持強勢,如:農林牧副漁在1996年2月13日至1996年12月11日的行情中表現出色,但在1997年1月6日至1997年5月9日和1999年12月30日至2001年6月6日的行情中表現較差；金融保險行業在1997年1月6日至1997年5月9日和1996年2月13日至1996年12月11日的行情中表現出色,但在1999年12月30日至2001年6月6日的行情中表現較差；傳播與文化產業在1999年5月19日至1999年6月30日和1999年12月30日至2001年6月6日的行情中表現出色,但在1997年以前的行情中表現較差。

　　(2)雖然沒有一個行業能夠在以往的牛市行情中持續走強,卻有一些行業在每次行情中行業因素都處於弱勢。如化纖行業、黑色金屬行業等。

　　因為在我國股市的行業板塊行情中強勢行業具有輪換性,在下一輪的大行情中,誰將成為領漲行業難以判斷。如何尋找未來的高收益行業是大家都很關心的一個問題,我們利用計量經濟模型對上面四個時期及2002年1月23日至2002年7月31日,行業因素對股票價格的影響系數進行回歸預測,計算出下一輪牛勢行情中各個行業的行業因素對本行業股價的影響程度,以此來判斷不同行業股票價格的上漲空間。未來牛市行情中各行業的行業因素對股價的影響系數如附表(見表3)。

　　通過表3,我們可以看出:在未來的大行情中,行業影響系數最大的可能是傳播與文化、計算機、儀器儀表、通信、造紙印刷、醫藥生物,也就是說在未來的一輪行情中,這些行業可能會有良好的表現,它們的行業影響系數分別為8.068、5.2145、4.248、3.4972、2.454、2.342。這種預測結果與這些行業的基本面分析基本一致,傳播與文化、計算機、通信、醫藥生物都屬於朝陽行業,目前正處於上昇時期,其發展前途廣闊；造紙印刷行業今年的增長率超過30%,有著良好的發展預期；儀器儀表目前發展勢頭也比較良好。

　　2、未來股價變動行業走向預測的補充。任何預測方法都有一定的局限性,回歸分析也不例外,它的主要缺陷是過分依賴歷史變動趨勢,對一些特殊因素不能考慮,為此,我們進行了一些必要的補充。

　　我們知道股票價格的變動具有一定的周期性、循環性,在條件允許的情況下,許多股票都有機會重新達到過去的高點,通過對各行業在歷史高點的影響系數與目前的行業影響系數的比較,可以看到哪些行業跌幅大,哪些行業跌幅小,跌幅大的行業可能會有較大的回昇空間,這些行業在未來的行情中有可能會有比較好的表現。

　　通過對行業影響系數歷史高點和目前值的差異比較,可以看出:建築業、金融保險、石油加工與煉焦、有色金屬、黑色金屬、電器機械與器材目前的行業影響系數與歷史上最高的行業影響系數存在相當大的差異(見表4)。如果時機成熟,這些行業可能也會有較好的表現,尤其是金融保險、黑色金屬、有色金屬行業。

　　表1：年月日行業因素對股價的影響系數

　　序號 行業 行業對股價的影響系數

　　1 農、林、牧、漁業 -0.319

　　2 采掘業 -1.307

　　3 食品 0.93

　　4 飲料 0.447

　　5 紡織業 0.105

　　6 服裝 0.289

　　7 造紙、印刷 0.592

　　8 石油加工及煉焦 -1.936

　　9 化學原料及制品 -0.0126

　　10 化學纖維制 -2.4

　　11 電子 -0.162

　　12 非金屬礦物制品 -0.882

　　13 黑色金屬 -4.521

　　14 有色金屬 -0.64

　　15 金屬制品業 -0.129

　　16 普通機械 -0.457

　　17 專用設備 1.926

　　18 交通運輸設備 -0.98

　　19 電器機械及器材 -0.12

　　20 儀器儀表 1.331

　　21 醫藥、生物制品 1.653

　　22 電力、煤氣及水 -0.527

　　23 建築業 -1.134

　　24 交通運輸、倉儲業 -0.618

　　25 通信 1.725

　　26 計算機 5.32

　　27 金融、保險業 0.307

　　28 房地產業 0.268

　　29 社會服務業 0.17

　　30 傳播與文化產業 4.17

　　31 綜合類 -0.375

　　32

　　表2：行業因素對股價影響系數極差表(1996年2月13日-2002年1月23日)

　　日期 極差 日期 極差

　　2002年7月31日 9.841 1999年5月19日 8.365

　　2002年1月23日 10.179 1997年5月9日 15.852

　　2001年6月6日 19.069 1997年1月6日 9.105

　　1999年12月30日 14.935 1996年12月11日 9.156

　　1999年6月30日 15.221 1996年2月13日 5.489

　　表3：未來行情中各行業的行業因素對股價影響系數預測

　　行業 預測值 行業 預測值

　　農、林、牧、漁業 -1.358 專用設備制造 1.8345

　　采掘業 1.72 交通運輸設備制造 0.322

　　食品 -0.2555 電器機械及器材制造 -2.869

　　飲料 -0.9765 儀器儀表 4.248

　　紡織業 1.751 醫藥、生物制品 2.341695

　　服裝 -0.339 電力、煤氣及水 -1.49852

　　造紙、印刷 2.453575 建築業 -1.22583

　　石油加工及煉焦 -2.312 交通運輸、倉儲業 -1.7935

　　化學原料及化學制品 -0.29825 通信 3.49717

　　化學纖維制造 -0.337 計算機 5.2145

　　電子 1.9425 金融、保險業 -5.1725

　　非金屬礦物制品 1.309 房地產業 -0.888615

　　黑色金屬 -2.1195 社會服務業 0.4795

　　有色金屬 0.31817 傳播與文化產業 8.068

　　金屬制品業 2.339 綜合類 -0.01699

　　普通機械制造 1.008595

　　表4：各行業的最大影響系數與今年月日影響系數的差

　　行業 最大差 行業 最大差

　　農、林、牧、漁業 3.74 專用設備制造 -2.166

　　采掘業 2.469 交通運輸設備制造 3.234

　　食品 1.443 電器機械及器材 5.456

　　飲料 4.002 儀器儀表 1.436

　　紡織業 1.508 醫藥、生物制品 0.403

　　服裝 6.317 電力、煤氣及水 2.777

　　造紙、印刷 0.362 建築業 11.014

　　石油加工及煉焦 9.148 交通運輸、倉儲業 3.506

　　化學原料及化學制品 1.9091 通信 4.345

　　化學纖維制造 3.345 計算機 1.707

　　電子 5.629 金融、保險業 9.189

　　非金屬礦物制品業 2.092 房地產業 2.845

　　黑色金屬 5.429 社會服務業 1.575

　　有色金屬 5.492 傳播與文化產業 1.2

　　金屬制品業 2.091 綜合類 3.068

　　普通機械制造 1.13

　　表5：今年月日基金公司持股的行業分布

　　行業 比重% 行業 比重%

　　交通運輸倉儲 13.6604 綜合類 1.9276

　　電力煤氣水 9.1410 飲料 1.8062

　　金融保險 8.8271 非金屬 1.7397

　　通訊 6.7887 服裝 1.5886

　　電子 6.6598 建築 1.1127

　　醫藥生物 4.9736 專用制造 0.9826

　　化學 4.2260 金屬制品 0.8492

　　批發零售 3.9773 儀器儀表 0.8204

　　交通運輸設備制造 3.8298 傳播與文化 0.7263

　　食品 3.7487 塑料 0.7008

　　房地產 3.0859 農林牧副漁 0.6780

　　計算機 2.5696 紡織 0.6013

　　普通制造 2.5384 造紙印刷 0.4846

　　采掘業 2.5133 石油加工及煉焦 0.3488

　　公共服務 2.4361 其他制造業 0.1931

　　皮革 2.2537 家具 0.0910

　　黑色金屬 2.0479 有色金屬 0.0406

　　電器機械 2.0242 化纖 0.0072

　　表6：基金持股的綜合行業影響系數統計

　　日期 綜合系數 日期 綜合系數

　　2002年7月31日 0.1201 1999年12月30日 1.7275

　　2002年1月23日 0.6853 1999年6月30日 2.6440

　　2001年6月6日 2.1750 1999年5月19日 1.3415

　　備注：由於基金持股公布時間的限制,當日基金持股結構沒有具體數據時采用相近時期數據。

　　主要結論

　　1、現階段,計算機、專用設備制造業、通訊、醫藥生物、儀器儀表等行業,行業因素對股價呈明顯的正向影響；黑色金屬、化纖制造業、石油加工及煉焦業、采掘業、建築業等行業,行業因素對股價呈負向影響。

　　2、在我國A股市場上,行業因素對股價影響較大,高點時期的影響大於低點時期的影響,在股市上昇階段行業選擇更為重要。

　　3、傳播與文化、計算機、儀器儀表、通信、造紙印刷、醫藥生物等行業的股票,在未來行情中,將會有活躍的表現；建築業、金融保險、石油加工與煉焦、有色金屬、黑色金屬、電器機械與器材等行業的股票也值得關注。

　　4、基金公司選股具有一定的優勢,但優勢並不十分明顯。基金公司在高點時選股好於在低點時選股。在股市處於上昇階段,基金公司持股結構的變化對投資者具有一定的參考價值。

　　基金持股價格變動的行業影響分析

　　在我國,基金持股具有一定的代表性,它反映了機構持有股票的結構、變化,對基金持股進行研究具有一定的代表意義。

　　一、基金持有股票的行業分布

　　基於制度原因及分散風險的目的,基金公司持有的股票一般相對分散,行業分布較廣。2002年6月30日,基金公司共持有475家上市公司的股票,超過我國上市公司股票的三分之一,分布在所有行業(見表5)。基金選股的范圍如此之廣,說明基金公司對行業的判斷存在較大的差異,也反映出行業選擇的困難。從基金股票選擇的行業分布來看,一些市值比重較大的行業,行業影響系數並不突出,說明基金挑選行業並沒有非常顯著的優勢。

　　二、基金持股的行業影響系數的綜合評價

　　從基金公司持有股票的比重來看,基金公司持有的股票既有行業影響系數為正的行業、又有行業影響系數為負的行業,難以判斷其總體行業影響程度的大小,我們對基金持股的行業影響系數進行了加權平均,求出基金公司持有股票的綜合行業影響系數來判斷基金公司持股的優劣(見表6)。

　　從基金持股的綜合行業影響系數來看,基金公司持有的股票行業因素對股價整體上呈正向影響作用,但影響系數不大,說明基金公司的選股確實有一定的優勢,但優勢並不十分明顯。從動態的角度來看,基金公司選擇的股票在牛市時行業影響優於熊市時的行業影響,在1999年6月30日的綜合系數為2.6440,而在1999年5月19日的綜合系數只有1.3415；在2001年6月6日的綜合系數為2.1750,而在1999年12月30日的綜合系數只有1.7275。說明在股市處於上昇階段,基金公司持股結構的變化對投資者具有一定的參考價值。