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經過了四年的強勁增長之後,全球可轉換債券市場現已佔到所有股本融資的25%。但是,在當前經濟不振的情況下,這一市場也陷入低迷,其發展速度和吸引力大打折扣。
數據供應商Dealogic公司的統計顯示,今年上半年,全球可轉換債券市場的發行額從上年同期的898億美元降至699億美元,下降近200億美元。分析家指出,這是自1998年以來可轉換債券的發行量第一次大幅滑坡,與此同時,這種債券的投資回報率也呈下降趨勢。根據瑞銀華寶公司的可轉換債券指數,今年以來可轉換債券的投資回報率平均為-3.9%。
對衝基金一直是可轉換債券的最大投資商之一,有人稱之為可轉換債券市場的需求動力。盡管發行公司更願意把債券出售給傳統的『購買和持有』型投資者,但市場數據顯示,目前對衝基金約佔總需求量的50%,大大高於5年前10%的比例。
一般來說,對衝基金通過套購股票和優先認購權從優先股價格的急劇波動中賺錢。瑞銀華寶公司負責可轉換債券發行的西蒙·麥圭爾說:『對衝基金不關心股市是漲還是跌,只要波動率很高就行。』1999-2001年,對衝基金的平均投資回報率高達20%,但是現在它們的收益大幅下降。CSFB-Tremont對衝基金指數顯示,今年截至5月底,對衝基金可轉換債券套利交易的回報率下降到-0.7%,而2001年的回報率為14.6%。
業內人士指出,股票市場波動率下降是對衝基金盈利大減的主要原因,這使得可轉換債券套利交易的盈利減少。在對衝基金的資金頭寸需要高度平衡的前提下,可轉換債券的投資回報率持續下降顯然是一個不利因素。此外,全球流動性縮減也是當前面臨的主要風險,因為這將侵蝕對衝基金獲得信貸的能力,從而限制它們的優先股交易能力。
對於『購買和持有』型投資者來說,上述情況也非常不利。對衝基金常常去掉了可轉換債券的固定收入部分,即通過衍生工具出售或對衝固定收入部分,只保留股票部分,而傳統投資者卻會由於可轉換債券的信用質量惡化以及信用差擴大而遭受損失。此外,過去三年來股票價格下跌使投資者在將認購權轉換為優先股的過程中遭受損失。五年前,90%的可轉換債券都被轉換為股票,現在大多數債券將被贖回。而對於許多公司來說,股票價格低迷使它們不願意再發行可轉換債券。
盡管全球可轉換債券市場陷入低迷,但是很少有人對這一市場的未來發展產生懷疑。德意志銀行主管可轉換債券研究的邁克爾·奧康納說,即使情況進一步惡化,那些需要結轉債務的公司除了發行新債券以外也別無他法,而且,可轉換債券已不是一個邊緣或者奇異的資產類別,它的日均交易量為5億-10億美元,已進入資本市場的主流,絕不會驟然消失。
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