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著名財務分析專家飛草從現金流入手剖析上市公司造假嫌疑 天津磁卡:又一個銀廣夏?
上市公司操縱現金流起碼有以下幾種手法:其一,直接虛構進賬單、對賬單,虛增銀行存款;其二,利用未達賬項操縱銀行存款餘額;其三,同時虛增經營性現金流入與經營性現金流出;其四,同時虛增經營性現金流入與投資性現金流出;其五,將投資性流入粉飾為經營性流入;其六,將籌資性流入粉飾為經營性流入。
由於造假收益大大高於造假成本,我國上市公司造假成風現象並沒有因『銀廣夏事件』曝光而得到有效遏制,財務信息的不對稱及不可信,使投資者喪失對績優股的投資信心,也使一系列基於公開信息得出的上市公司排行榜失去意義。如何從公開信息發現業績異常的上市公司,並對諸如銀廣夏等造假股予以規避,恐怕是投資者最為關心的了。這裡介紹一點從現金流入手發現上市公司造假的手法。
經營性現金淨流量
這個指標是現金流量表的『靈魂』,如果一家績優公司,它的每股經營現金流量是負的,或者『每股現金流量/每股淨利潤』比值很低,則該公司的收益質量可能就不太可靠。有些上市公司如高科技公司『先研發、後收益』特點,由於產品研發費用極高,前期經營性現金流並不好,而後期則表現良好的現金流,但在這種情況下,其前期收益也不會很好看,因為研發費用要直接進入當期損益。如果收益流與現金流出現背離,這很異常,這方面典型的例子就是大唐電信。
剖析大唐電信
大唐電信近四年來淨利潤與經營活動淨現金流悖離現象令人擔心大唐電信盈利質量,1998至2001年累計經營性現金流為-68443萬元,結合大唐電信主要資產集中在存貨與應收賬款等事實上(存貨過高往往意味虛減成本,應收賬款過高往往意味虛增收入),筆者為大唐電信的未來深表擔心。
剖析雲大科技
類似經營性現金流比較異常的公司很多,這裡介紹一下雲大科技:
雲大科技今年年報推遲公布之後又出了一個更正公告,更正公告顯示該公司2001年年報的經營性現金流錯誤百出,而且金額巨大,這引起筆者的關注。從該公司近幾年的現金流來看,隱患較大,該公司近四年累計實現淨利潤23969萬元,但累計經營性現金淨流入-25175萬元;這還不是最致命的,最致命的是近四年累計籌資144949萬元,累計淨投資87711萬元。筆者最敏感的現象之一就是,經營性現金流出現負數,籌資性現金流入巨大,同時投資性現金流出巨大。
凡是投資性現金流巨大的公司都是值得關注的,尤其是盈利質量又不好的情況下。結合雲大科技近幾年資本運作力度較大、主業重大變更等因素,筆者對雲大科技的財務信息質量不敢掉以輕心,擬對該公司作進一步分析。
剖析天津磁卡
現在,市場對天津磁卡懷疑集中在驗鈔機上,集中在兩個問題:一是有沒有賣掉13萬臺?二是每臺價格能否達到1656元?主要問題在第一個,第二個涉及關聯交易作價是否公允的問題,性質不重;而第一個問題涉嫌是制造銷售收入問題,屬於銀廣夏式的問題。
我與天津磁卡一位姓魏的女士通了電話,她稱證監會立案調查的是2000年財務問題,不是2001年的問題;並認為銷售13萬臺的收入是真實的,中銀不是其子公司。我認為,證監會要調查的重點不只是2000年財務問題,證監會的重點是歷年的財務問題。
筆者的感覺是,天津磁卡的確非常可疑,歷年來的現金流都不正常,天津磁卡1998至2000年經營性現金流均為負數,2001年出現正數,但2001年現金流更不正常,收到其他與經營活動有關的現金是10.4億元(銷售商品收到現金4億元),而支付其它與經營活動有關的現金只有7.9億元,在這種情況下,經營性淨現金流纔有2.1億元;與此同時,投資性現金淨流出是6.6億元,籌資性現金淨流入8.6億元。這種現金流有點類似藍田股份的現金流,筆者非常擔心其虛增投資。天津磁卡4年來累計淨籌資167023萬元,投資淨流出108030萬元,也不知道這些投資是真是假以及這些投資是否有經濟效益。這家公司非常可疑!但現在還不能認定其驗鈔機收入都是假的,實際上,比驗鈔機假銷售更可怕的是天津磁卡其他主營收入也有可能涉嫌重大造假,大量投資項目也有可能是假的,這種造假金額可能遠遠超過其驗鈔機的2.2億元銷售額。
剖析東方電子
東方電子的經營性現金流也非常好,它的作假手法是同時增加經營性現金流和減少投資性現金流,因為它的造假手法是將炒股所得計入主營所得,這種造假與藍田股份的區別在於:藍田股份並沒有真實的經營現金流入和投資現金流出,但東方電子有真實的『投資流入』(炒股所得),但做賬時,將其洗為『經營流入』。
上市公司如何操縱現金流
上市公司如何操縱現金流呢?我認為起碼有以下幾種手法:
其一,直接虛構進賬單、對賬單,虛增銀行存款;其二,利用未達賬項操縱銀行存款餘額;其三,同時虛增經營性現金流入與經營性現金流出;其四,同時虛增經營性現金流入與投資性現金流出;其五,將投資性流入粉飾為經營性流入;其六,將籌資性流入粉飾為經營性流入。
總之,道高一尺,魔高一丈,上市公司造假手法不斷推陳出新,我們分析方法也要不斷跟著創新,這就像電腦病毒一樣,經常有新的病毒出現,殺毒軟件也需要不斷地更新!
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