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落實電信分拆 理清資產關系任重道遠
市場份額逐步『萎縮』 首次低於GDP增長速度
資本市場走勢不明朗 電訊概念風光不再
上市方案(資產內容、融資額度)沒有最後定稿
電信上市模式學移動 注入南方四省市業務
新年剛過,一條消息流傳開來,中國電信將在今年下半年啟動,預計集資規模將在30億至50億美元之間。根據知情人的透露,中國電信的上市與中國移動的模式相類似,將會以分拆後中國電信集團公司所屬的廣東、浙江、江蘇及上海四省市的業務來做IPO,等待國務院、信息產業部及國家計委等部門審批。根據記者對熟悉內情的相關人士了解所得,盡管具體上市的細節現在沒法確定,是不是拿出南方四省市的業務還沒有板上釘釘,但是中國電信海外上市正在快馬加鞭,只待合適的時機。
事實上,中國電信准備在海外上市的傳聞並不是什麼新鮮話題了。去年,就有傳聞說年底以前在紐約和香港股票市場掛牌,但是由於種種原因計劃被擱淺。
《21世紀經濟報道》去年曾經報道說,上市承銷商摩根斯坦利的一位主管一度預言,如果沒有大的意外情況發生,中國電信將在去年的9月底同時上市香港和紐約。現在證明是人算不如天算。
中國電信上市的資產方案中間也發生了細微變化,上市方案幾易其稿。去年一度盛傳的是『6+1方案』,即六個省市的固話業務加中國電信全部數據業務,六個省市分別是上海、北京、廣東、浙江、江蘇、山東。對比現在,北京、山東已經不在名單之列。
無論是『6+1方案』還是現在的南方四個省的方案,中國電信的思路是明確的,即拿出資產最好的部分來做私募。『6+1方案』裡的六個省是中國電信蛋糕最大的一部分,營收佔據分拆前中國電信總營業額的50%,而數據業務則是這幾年發展最好最具增長潛力的部分。基本的考慮是先選擇成熟、盈利能力較高的省市上市。除了因為這些省份的業績較理想外,依然因為結構較清晰,可以盡快安排上市。其他省市的業務可留待日後條件成熟時再注入上市公司內。
處在敏感時刻的中國電信方面選擇了保持沈默。只有中國電信國際事務部主管陳愛平在接受外電訪問時表示,該公司在6月之後上市並非不可能。屆時電信一拆為二的方案獲國務院正式批准後便可以上市,但由於現時仍在等待審批,難以肯定哪時可上市。
比較同樣具有『中國電信概念』的中國聯通和中國移動,中國電信資本運營顯然落在了後面。另兩家除了陸續成功上市拿到一大筆真金白銀之外,現在也在積極展開新一輪集資活動。來自投資銀行界的消息稱,聯通(HK-0762)母公司在內地發行A股集資建CDMA網絡,最快可在兩個月內進行,中移動也會通過在內地發行預托證券CDR向母公司收購18省市業務。聯通亦計劃在年內發行新股向母公司購餘下省市的資產。從這個意義上說,電信上市已經慢了一拍。
三家投行贏得承銷資格
中國電信的IPO業務將為承銷商帶來3億至5億美元的巨額傭金收入,這一肥缺讓國內外的投資銀行垂涎已久。
電信上市的盤子大,需要至少兩家投資銀行聯合承銷。據透露,六家知名投資銀行參與了爭奪中國電信上市承銷資格的較量,它們是美林證券、中銀集團中銀(國際)有限公司、摩根斯坦利、瑞銀華寶、高盛和中國國際金融有限公司。最後,摩根斯坦利、中國國際金融有限公司、美林證券三家勝出。
上市承銷商摩根斯坦利亞洲公司的總裁弗郎西斯科蒂去年曾經在北京表示,中國電信的海外上市延遲的原因並不是像一些人猜測的那樣是由於電信業的不景氣或是全球經濟放緩造成的。延誤的主要原因是在中國電信結構的最終劃定上,但是目前還不清楚到底是按照業務、地域還是其他的方式拆分。
弗郎西斯科蒂來北京的主要目的就是對中國電信做為期兩天的拜會,話題當然離不開上市的話題。『中國電信有非常獨特和高質量的資產,我不認為全球經濟的放緩和電信市場的波動將影響它的IPO。』 他似乎是在給中國電信方面打氣。
對於三家承銷的投資銀行來說,曾經困繞上市的一些問題現在不存在了。摩根斯坦利等三家券商能做的只能是積極准備然後等待。
上市沒有確切的時間表
來自為中國電信做上市財務審計的畢馬威的消息說,由於帳目審計工作最快可在今年5月完成,所以如果市場情況許可,最快將在今年6月准備上市。但是,一位熟悉情況的業內人士的觀點很明確,現在說時間表還太早。
首先,上市的時機選擇不可能不考慮整個國際資本市場尤其是電訊類股票的走勢情況。國際股市電訊題材去年整體表現不佳,這不能不讓上市承銷商們更加慎重。去年電訊類股指一度走高,摩根斯坦利曾經建議中國電信趕緊上市。後來由於電信分拆而再度擱淺。整個通信類股票市場已出現供大於求局面。中國移動、中國聯通已通過海外資本市場籌集了巨額資金,『中國概念』電信股已不再稀缺。2000年,中國聯通、中國移動在紐約上市均大獲成功。時至今日,中國電信在海外上市能否順利,美國股市狀況仍然起著決定性的作用。現在,美國股市已經風光不再。甚至有分析認為,估計中國電信海外上市融資將是一錘子買賣。要想獲得理想發行價時機極端重要。即便股價相當理想,也需要花更多精力應對國際資本市場。
其次,摩根斯坦利的分析認為,中國電信對投資者最吸引人處就在於它的壟斷地位,經歷了拆分中國電信之後,投資者的態度究竟如何,現在不能不多打幾個問號。
除了分拆這件眼前的頭等大事,中國電信還在等待第三張移動牌照,從而涉足利潤率較高的移動業務。新網通獲分配的10個省市其中8個有盈利,而中國電信的21個省市中僅有9個賺錢。毫無疑問,中國電信希望自己能夠再獲得一些有利的綜合運營商的概念。
電信上市已提到議事日程。作為中國電信無形資產的重要組成部分,甚至連中國電信標識版權現在也是一個問題。為人們所熟知的中國電信企業標識,由於產權不屬於中國電信,不久將進行更換。
法律界人士的觀點是,按著作權法有關規定,如雙方未明確版權歸屬,則該標識的版權歸設計者所有,其他任何單位或個人未經版權所有者許可,使用該標識均為侵權;設計者只對『中』字標識享有版權,對『中國電信』、『CHINATELECOM』及其組合不享有版權;中國電信集團公司如在未取得版權的情況下繼續使用CI標識,將會涉及侵權。
電信分拆還是當務之急
去年爭論了一年的電信分拆方案在中國加入WTO的第二天確定下來。說到中國電信的上市就不可能和中國電信的南北分拆分割開來。
根據去年公布的有關方案,中國電信現有資源劃分為南、北兩個部分,華北地區(北京、天津、河北、山西、內蒙古)、東北地區(遼寧、吉林、黑龍江)和河南、山東共10個省(自治區、直轄市)的電信公司歸屬中國電信北方部分;其餘歸屬中國電信南方部分。北方部分和中國網絡通信有限公司、吉通通信有限責任公司重組為中國網絡通信集團公司;南方部分保留『中國電信集團公司』名稱,繼續擁有『中國電信』的商譽和無形資產。
重組後的兩大集團公司仍擁有中國電信已有的業務經營范圍,允許兩大集團公司各自在對方區域內建設本地電話網和經營本地固定電話等業務,雙方相互提供平等接入等互惠服務。南北兩部分按光纖數和信道容量分別擁有中國電信全國乾線傳輸網70%和30%的產權,以及所屬轄區內的全部本地電話網。
根據南北分拆的建議,中國電信將會持有南方21個省市的資產及業務。而北方10個省市的業務將會與網通及吉通合並。
中國電信分拆的工作難度之大可想而知,不只涉及劃分的地域,相關的業務范圍交叉,還有兩個公司間的互連互通。
中國電信為100%的國有企業,需中央政府審批後纔能掛牌。掛牌原計劃在今年春節期間完成,現在沒有最終完成,更談不上更深層次的資產分拆了。
據知情人透露,做好分拆工作,理清楚各種資產關系,是眼下的當務之急。之後,纔是上市。
去年業務增長首次低於GDP增長速度
可是,盡管有許多不確定性因素,中國電信還是有更多的理由來上市。作為我國主體電信企業的中國電信,積累雄厚的資金必不可少,否則國際競爭力就無從談起。
《通信世界》主編項立剛分析認為,歷經1998年郵電分營和1999年的『無線分離、移動分家』之後,原中國電信最優良資產兩次被剝離,留下大量債務,使得負債率高達40%。
2001年,盡管中國電信非常努力,但受資費調整、移動電話替代性競爭、長話電話全方位競爭等因素的影響,收入增幅僅有5.66%,不僅大大低於電信業15%的增長速度,也低於GDP的增長速度,這也是改革開放以來首次出現的現象。其中,資費大幅下調對中國電信影響十分明顯。全年因此減收161億元,影響收入增幅9.5個百分點。
2001中國電信的市場份額進一步下降。從收入情況看,1999年中國電信的收入比重在全行業佔到62.9%,2000年下降到53.4%,而2001年僅為50.9%。電信重組後,中國電信(南方21個省)的市場比重將下降為33.9%。
大量高端用戶在重組後隨之流失。隨著競爭日趨激烈,加上資費調整和政府非對稱管制因素,中國電信市場份額正逐步『萎縮』,拉動增長的空間變得很窄,導致增量不增收。這實際上讓中國電信心裡很不平衡,員工的士氣低迷。
中國電信數據業務的發展還處於導入期,投入產出佔業務總量比重極小,寬帶網建設耗資巨大,資金需求量之大更是可想而知。中國電信還需要在西部、老少邊遠區域履行普遍服務,不得不做但又注定沒錢賺的事情。
項立剛認為,中國電信實行負債經營,致使企業的負債率很高,貸款額度已經大大超過了企業負債的警戒線,通過銀行貸款籌資已經行不通。所有這些都在削弱中國電信自籌資金的能力,使電信的資金短缺問題更加突出。也使得上市的問題越發顯得緊迫了。
不只是資金缺口問題,就像中國移動、中國聯通、中國石油、中國石化等特大型國有企業成功在海外上市一樣。融資並不是單純的目的,實現股權多元化,引進先進技術和管理經驗,深化內部治理,造就高效率的企業經營纔是中國電信通過上市獲得的最重要的東西。
通過上市,中國移動、中國聯通越發顯得生機勃勃,作為中國電訊老大的中國電信卻經歷了許多波折。 『上市』不僅對中國電信很重要,而且對於整個電信業都具有著非同尋常的意義。
背景資料
中國電信集團公司於2000年5月17日正式揭牌。中國電信集團公司是在原郵電系統實行政企分開、郵電分營,並且將尋呼、移動、衛星等業務從原中國電信中分離出去後組建的特大型國有企業,是國家主體電信企業,是經國務院同意進行國家授權投資的機構和國家控股公司的試點。中國電信集團公司注冊資本為2220億元人民幣。
根據《財富》雜志去年刊出的2000年度全球最大500家公司的排行榜,中國電信名列其中。
按照營業收入排行,中國電信排在第15位。24家電信公司的總營業收入為7300億美元。其中,美國公司營業收入總計2876億美元,佔39%;日本公司營業收入總計1370億美元,佔19%;法國公司營業收入總計601億美元,佔8%;中國電信和中國移動的營業收入總計為358億美元,佔5%。中國兩大電信公司營業收入僅次於美國、日本、法國、德國的電信公司,列世界第五位。
按照利潤排序,中國電信列16位。
按照員工人數排序,中國電信以近59萬人高居榜首。據統計:美國七家公司員工總數92.7萬,人均營業收入31萬美元;日本三家公司員工總數23.6萬,人均營業收入58萬美元;法國兩家公司員工總數32萬,人均營業收入18.8萬美元;德國電信員工總數22.7萬,人均營業收入16.7萬美元;中國電信員工總數58萬,人均營業收入3.6萬美元。
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