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中國證監會規劃發展委員會於2002年1月26日在中國證監會網站上公布『國有股減持方案階段性成果』,全文如下:2001年11月14日,中國證監會規劃委開始向全社會公開征集國有股減持方案,2001年12月18日公布了由四家證券研究機構匯集整理的《國有股減持(流通)基本方案的初步匯總》。此後,證監會規劃委組織了八家證券研究機構對匯總的七大類方案進行了定性和定量分析研究。2002年1月11日,國務院發展研究中心主持召開『公開征集國有股減持方案專家評議會』,邀請社會有關方面專家對匯集整理的七大類方案進行了評議。專家們認為,每個方案各有特點,各有利弊,建議先對大家比較認同、思路比較成熟的折讓配售方案繼續深入論證。2002年1月21日,國務院發展研究中心再次主持召開了各方人士參加的研討會,對折讓配售方案和與之相適應的操作程序及配套措施進行了進一步的討論,並在會後由一家證券公司研究所整理歸納為階段性成果。上述階段性成果體現了社會各界對國有股減持問題初步達成的四點共識:一是國有股減持要形成一種多贏的局面;二是國有股減持要體現有利於證券市場長遠發展和保持穩定的原則,為中國證券市場的發展奠定堅實的基礎;三是實現新上市公司股份全部流通,消除扭曲,從而不再擴大現有非流通股的存量,不再增加新的『歷史遺留問題』;四是要正視當前因國有股、法人股不流通而形成的流通股價,在考慮國有股減持方案時,應照顧各方面的利益,保護投資者權益,對投資者的損失給予合理的度量和補償。總的精神是,國有股減持與流通應兼顧各方利益,爭取多方共贏,對流通股股東進行合理補償,充分考慮市場承受能力,維護市場穩定,積極發揮財務顧問的作用,采取穩妥的市場化方式,用充分長的時間,分期分批、逐步進行。
點評:經過廣泛深入的全方位探討,國有股減持方案目前是統一到了折讓配售方案上,這種方案『主要特點是,用一部分非流通股,在全流通預期下,向全體投資者公開競價發售,形成公允的全流通股價。根據此價格與市價的差額,通過配股或送股的方式,補償流通股股東的損失。從而在穩定的市場運行條件下,實現國有股減持和非流通股的流通。』應該說是這個方案承認了歷史因素,正視歷史問題,運用了比較現實的態度來對待和解決國有股減持的問題,對比歷史上的幾次國有股減持方式,這次的解決方案還是具有較大的進步,而且從解決辦法的公開征集和方案的內容來看,都具有積極的意義。從市場角度來說,該方案具有三大特點、三大隱患值得注意。
三大特點是:1、折讓配售方案其實是延續了前幾次國有股減持的經驗,把國有股減持和社保基金的募集放到了股票全流通的視角下,中國股票市場的最主要的問題是流通股與非流通股的人為分隔,只有解決了全流通的問題,其他的問題就會相對容易多了,因此解決股市的問題還是需要回到國有股的全流通上,該方案在全流通的角度來對待減持,有利於證券市場長遠發展和保持穩定的原則,為中國證券市場的發展奠定堅實的基礎。2、在國有股減持時能兼顧市場各方的利益,爭取全贏的局面,市場化的競價能照顧國有股股東的利益,而流通股股東的價格補償也直接給市場中投資者以合理的補償,減少了市場對方案實施時的抵觸,從理論上來說還是兼顧了市場公平的原則,而且具有更加直觀的方式有利於市場的理解和接受。3、方案采用分步分批的方式來解決歷史遺留問題,是比較現實的態度,漸進式的改革方式可以逐步增強市場的承受能力,當年法人轉配股的解決遵循的就是這種思路,事後證明還是很成功的。希望一步到位解決問題,就目前市場各方的承受能力來看是不太現實的。
該方案具有三大隱患:1、國有股減持方案采用折價配售方案,市場化定價成為關注的焦點,從前幾次來看,市場對市場化定價並不完全的認同,因為在目前的市場環境下,希望市場具有完全理性的思路是不現實的,而市場公開競價是建立在理性市場的基礎上的,這樣弱小投資者的利益如何能真正得到保護,如何能真正的補償投資者的市場損失,就可能成為該方案能否實施的關鍵。就現實的股市來說,損害投資者利益的行為已經很多,在缺乏有力度的市場保持或者說缺乏公平市場環境的情況下實施國有股減持,對廣大投資者來說只能采取更能保護自己利益的方式,從而導致該方案的失敗。2、實施該方案的另外一點就是以後全流通市場股價如何與目前的市場接軌問題,從法人股轉配上市來看,股價的自動接軌是完全可以預期的,這樣的話,目前市場投資者的損失還是巨大的,其利益的補償只能是停留在理論階段,等到其利益需要補償時,其信心可能很早就損失殆盡,這樣的話該方案是在目前很難得到市場廣泛的認同,就必須有一個保證市場平穩運行、營造良好市場環境的相關的配套措施。3、在國有股全流通的情況下,如何能保證市場資金的供求保持平衡的問題,市場實行全流通後,目前的市場均衡肯定會失衡,這就需要對市場的後續發展采用動態的眼光來觀察,這個更多的是需要整個社會經濟的配套,否則市場只能以重心下移來應對國有股減持和全流通股的發行,如果這樣則該方案還沒實施就會胎死腹中。(閩發證券 周新風)
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