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對於B股投資者來講,在經過了2月19日的瘋狂和6月1日以後的失落以後,現在B股的發展主要在於管理層的政策取向。因此投資策略著重於中期投資而非短線的進出。政策的影響力高過技術分析的價值。大勢的走向決定個股的漲跌。下面我們將著重分析B股市場的政策取向。
目前市場上流行的有關 B股市場後市取向的觀點不外乎合並,獨立發展和取消三種。但是筆者認為種種政策的出臺和國內經濟環境的特點均指向第二種觀點:獨立發展。主要的依據如下:
(一)國內外資金的供應充足。
在B股市場對國內居民開放之後,市場注意力均轉向了國內個人投資者。其實,關鍵的問題是,B股對於國外投資者的開放依然沒變。
在美國和日本的經濟均陷入困境的大環境下,外圍資金在其本土市場的收益逐漸下降,而追逐利潤是資本的當然本質。在國際比較分析中,如果一個國家的經濟增長情況最佳或者處於方向逐漸好轉的周期之中,則股票市場的基本趨勢就會增長得最為快速,並為市場參與者提供顯著的收益。B股市場雖然目前規模狹小,但是,它所代表的中國的經濟增長實力和進入中國市場獲取更高的利潤額是具有相當的魅力的。也就是,B股市場的外圍資金供應市充裕的。而國內居民在2001年的對內開放熱潮中所反映出來的外匯投資熱情再次不需贅述。
(二)可持續發展
由於B股市場信息披露過程中的與國際接軌的規定,相對而言,業績較為可信,沒有利潤造假現象發生。B股公司的雙重審計的會計制度,利潤造假事件很難在B股市場中發生,由此想到近期A股市場的消泡效應很難再影響到B股市場。
相對的個股經營風險得到很好的監控,持股風險大大降低。B股市場獨立發展的基礎是良好的,可持續發展的。正如香港金融管理局總裁任志剛在2001年6月份所指出,中國正在處於金融自由化的微妙轉變時期,有關當局也忙於設立金融中介渠道,設法使資金可以自由流動以利於長遠的經濟發展。取消或者合並B股市場不符合形勢的發展。
(三)近期政策面的變化
中國加入世貿協定後市場將會逐漸放開,內引外聯的力度將加大。目前,國內投資者僅限於個人,機構投資者還沒有獲准。
國家信息中心經濟預測部副主任徐宏源在中國投資基金峰會上對記者說:『目前市場傳言B股將對境內機構投資者開放是謠傳,近期絕對沒有可能性。』
這和國內A股市場大力提倡的發展機構投資者的理念的是背離的。 在2月19日僅僅向國內個人投資者開放是為了保持B股市場一定程度的純潔性。
察看以下的有關B股市場的政策動向,我們可以發現:在中國加入世貿塵埃逐漸落淨之後,有關B股的監管和政策變更也一步緊似一步。從要求券商自查到交易規則的改變,管理層對於B股市場的純潔性的要求和對理性投資的培育可以發現,B股市場在向一個獨立的證券市場逐漸邁進。
2001年11月9日,證監會要求券商對B股業務自查自糾(市場純潔性的提高)2001年11月11日,外經貿部和證監會聯合發布的《關於上市公司涉及外商投資有關問題的若乾意見》中談到,外企可在境內發行A、B股。(市場主體增加)
2001年11月16日,A、B股印花稅率降至2?。(市場交易的成本降低)2001年11月19日,12月1日起B股交易改為T+1。(對投機的抑制和理性投資的培育)2002年1月8日,《證券公司管理辦法》出臺,明確規定券商不能進行B股自營。(對市場純潔性的再次重申)
雖然上述一些政策的出臺曾經從短期上對二級市場的走勢有一定的打壓作用, 但是管理層對B股市場的拳拳愛護之心可見一斑。
如果管理層采取合並或者取消的態度對待B股市場,上述的調整就是完全無謂的無用功。正如一些市場人士所言,不怕監管,就怕不管。
在中國正式加入世貿以後,對中國證券市場的開放程度也從側面提供了B股獨立發展的依據和基礎:中國加入WTO後,對證券市場開放程度的承諾:1.外國證券機構可以(不通過中方中介)直接從事B股交易;2.外國證券機構駐華代表處可以成為所有中國證券交易所的特別會員;3.允許外國服務提供者設立合營公司,從事國內證券投資基金管理業務,外資比例不超過33%,加入後3年內,外資比例不超過49%;4.加入後3年內,允許外國證券公司設立合營公司,外資比例不超過1/3。合營公司可以(不通過中方中介)從事A股的承銷,B股和H股、政府和公司債券的承銷和交易以及基金的發起。
結合近期有關B股非上市外資股的流通上市的舉動,管理層實際上給B股的發展留下了廣闊的發展空間:(1)短期不開放A股市場就是就將對中國市場虎視眈眈的外資引向早已存在的B股市場;(2)對B股一級市場的開放是增加B股的市場准入者和發展B機構投資者;(3)對非上市外資股的逐漸上市流通是對歷史遺留問題的分步解決。
從以上的承諾我們是否可以理出一條發展的脈絡:獨立發展B股市場,逐步引進外資活躍B股的一級市場和二級市場,借外企在境內發行B股提高B股市場的質量,從而恢復B股市場的融資功能。
但是,在種種跡象指向獨立發展的去路之後,有一個問題不能不引起重視,如果獨立發展,那麼於之功能有交叉的H股是否會對B股形成衝擊呢?
如果說2001年對內開放B股的結果讓人有點始料不及的化,管理層的進一步動作所需要考慮的問題將更加復雜。
筆者估計這也是為什麼香港頻頻促請對內地開放H股而遲遲得不到回應的原因吧。
總之,管理層通過各種政策措施來激活B股市場的最終目的,是要恢復B股市場的融資功能和資源配置功能。引進外資和先進管理經驗的路徑是不可能貿然掐斷的。
保持它的獨立發展的地位將會是多贏的解決方案。(青海證券 鍾艷)
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