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1月19日,以『中國金融大趨勢-開放與國際化·銀證合作』為論壇主題的第六屆中國資本市場論壇在北京長城飯店舉行。
論壇圍繞大會主題,先後就『開放與國際化:競爭、合作、發展』、『銀證合作:創新、互動、變革』、『中國商業銀行:業務創新、核心競爭力』、『中國資本市場:潛在危機、未來發展』等四個論壇模塊,開展了熱烈的討論。
『中國資本市場:潛在危機、未來發展』,被放在了『壓軸』位置,同時也是會場響起掌聲最多的論壇模塊。面對近日連創新低的股指,面對今年以來已跌去近14%市值的股市,面對諸多的不可預知和變數,中國資本市場將走向何方,成了眾多與會者關注的焦點。
投資者緣何心中沒底
韓志國認為,大盤如此勢如破竹的下跌,是由於市場的預期機制發生了紊亂,投資者或者說老百姓不知道未來會是個什麼樣子,不知道明天會是個什麼樣子,甚至不知道上下午會是個什麼樣子。所以,只有一個辦法:『割肉』、『斬倉』。在現在預期機制不明朗的情況下,市場是不會起來的。
劉紀鵬認為是因為投資者有三個沒底,第一個沒底是上市公司的造假沒底。投資人從當初響應為國企脫困服務進入股市,並且上市的培育都是按照計劃額度指標制選拔的,到今天發現一個又一個的騙子公司,投資人何罪之有。第二個沒底是政策沒底。從去年下半年以來的查違規資金,到國有股減持,這些政策對股市的影響,投資人也沒底。第三個沒底就是理論探討沒有底。從對股市與生俱來就有的毛病,以及後來在中國發生的毛病,有些是虛擬經濟本身特點帶來的,如果不加分析地把它當作『賭場』、『老鼠會』,在以德治國的今天投資人再落個『賭徒』或者『不法之徒』,大家就更沒底了。他認為導致股市下跌的最主要的原因是政策沒底。
造成股市危機的主要原因是什麼
魏傑對股市下跌如此之大的程度感到非常震驚。他認為,其實只有一個原因,就是構建市場時發生了戰略性的失誤是導致目前狀況的主要原因。這個戰略失誤就是建立股市之初提出為國企脫困服務。結果股市是投資場所,不是為誰脫困的地方。結果把市場給政策化了,導致大量的不該上市的企業上市,最後這些企業沒有投資價值,投資者當然不會投資。現在中國經濟正在從非理性向理性轉變,現在大家終於看清楚了。這種非理性的戰略性失誤還在繼續,繼續的標志就是倉促地進行國有股減持。
劉紀鵬認為,現在中國市場確實遇到了危機,首先是信心危機。
韓志國認為,如果說是危機的話,是因為十年來只有一個圈錢主體,現在增加了一個更大的圈錢主體:政府。1999年的國有股減持和現在的國有股減持,只有一個目的,就是錢,根本沒有改革的內涵。市場都要追逐利潤,只有政府不能逐利。如果說是危機,就是政府沒有站好位置,打著市場化的旗號來挑戰市場原則,打著為更多老百姓的利益的旗號,來侵蝕6500萬股民的利益。國有股減持是最集中的表現,分兩個層次的問題,第一是,國有股減持怎樣做纔符合三公原則,第二是減來的錢乾什麼。對於整個市場來說,只有第一個層次是有意義的,不能反過來,用減持資金的合理性來反證減持方式的正當性。
金星金融工程研究院副院長王林認為,中國股市正處於危機之中,正在滑向危險的、趨於崩潰的邊緣。減持也是由供求關系決定價格,現在的預期是會增加很多的供給,股市的反應是不與減持數量成正比的,很可能會作出過分的反應。他認為,減持不當很有可能造成災難性的後果。
魏傑認為,政府在建立股市之初,參與太深,現在不能再強制參與配置資源了。如果到現在還不想讓市場來配置資源,可能會出現大危機了。
韓志國認為,金融風險分為個別風險、類別風險和系統風險,而且風險是可以轉變的。這個危機一旦爆發,不是從銀行發起的,而是從券商發起的。股市下跌,個別券商委托理財,產生大面積虧損,甚至破產,會從個別的風險轉變到類別風險,甚至到系統風險。韓志國認為,2002年是中國股市發生重大轉折的一年。短期跌不深、中期漲不高、長期不看好。下一輪股市怎麼走,關鍵是要解決一個制度問題:行政的力量太強,市場的機制太弱,信息的披露太灰,監管的趨向太亂。國有股減持是關鍵,市場不允許國有股減持問題有第三次失敗。韓志國認為,決策失誤沒有贏家,決策者損失的是權威,社會損失的是信譽,市場損失的是機制,投資者損失的是利潤。國家無論如何也不能把『礦石?當成『鑽石?賣。不然的話,真的會上演新的『農夫與蛇?的故事。
缺少產權競爭是潛在危機
陳淮認為,中國資本市場有很多潛在的危機。資本市場是產權交易的地方,中國需要把一大二公的產權格局配置到多元化的市場化的出資人、投資主體頭上。這需要一個很大產權流動過程,不管把每一個環節叫做什麼,現在沒有找到一個合適辦法來解決,這是一個危機。第二,沒有一個足夠周轉如此產權量的資金,就像銀證合作的問題,簡單地以老百姓的消費結餘來實現這樣大的一個產權周轉,實際上是一個不可能做到的事。第三,產權市場的競爭,現在中國市場的競爭是股民和大戶,參與投資者和政府之間價格上的競爭和政策上的競爭。股市是一個產權競爭的地方,是投資人爭奪投資有利競爭領域的地方,是有效率的要素支配者驅逐那些沒效率的要素支配者的地方。我們的產權競爭還幾乎沒有展開,中國的資本市場或早或晚都會向世界開放的,國外的競爭者不會僅僅在價格高低上和我們進行博弈,實際上是爭奪在中國這塊土地上所有這些經營性資產的支配權。最簡單的例子就是,在我們這個市場,大家舉牌最多,價格波動最厲害的實際上就是八個全流通的股。產權競爭已經來到我們身邊,市場還沒有產權競爭、產權優勝劣汰的機制,這是個潛在的危機。
危機中也有機會
證監會培訓中心的劉李勝認為,中國證券市場發展空間巨大,前景十分光明。劉李勝的依據是,中國證券市場目前經濟的證券化率,不僅低於全球高收入國家的平均水平,而且低於全球證券化率的平均水平。劉李勝解釋說,證券化率是股票市值與這個國家的GDP的比率,來說明一個國家證券市場發展的重要指標。目前,全球證券化率平均是67%多,中國目前的證券化率不到50%。如果去掉不能流通的國有股,僅以市場市值來計算,我國的證券化率只有15%左右。從業績看,上市公司的業績要高於不上市的公司,虧損面與發達國家成熟證券市場相比也處在比較低的水平。很多的國有企業正在積極地進行股份制的改造,我們正在大力推進、完善法人治理結構,提高上市公司的質量,今後還會選擇更多的優質企業上市以改變上市公司的質量和結構。
林義相認為,目前資本市場確實處於危機之中,但是也有機會。中國證券市場已經到了一個蛻變的時候,股票市場的出現,實際上是對原有的公有制和計劃經濟的否定,但這個否定是不徹底的,在這基礎上,股票市場發展的空間是有限的。股市所出的問題不能指責中小投資者,最大的責任者是大股東,是對上市公司起決定作用的大股東。第二次否定,從一個不徹底的市場,轉化成一個更加市場化的市場,這個蛻變過程很危險。危機的機在於,一定要把國有股賣掉,配套的就是要拓展市場的資金來源,讓更多的社會儲蓄轉化成股票的投資,這就涉及到銀證怎麼合作的問題。
劉紀鵬認為,中國資本市場的發展前途是光明的。長期看,股市的反應應該是和整個國民經濟的增長相適應的。由於不去啟動民間投資,僅僅靠政府國債,就是我們不敢動產權,不敢動所有制。相信十六大召開之後,產權問題必須動,民間投資必須啟動。國有股減持不是一個簡單的市場的個別因素,是中國一場產權革命的集中表現。
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