9.11恐怖襲擊對世界經濟、金融都產生重大影響，短期的下跌已經成為事實。該事件給研究分析人士至少以下三方面的啟示：

　　1、如果能夠事先得知絕密消息，信息不對稱帶來的收益無法估量。

　　2、證券市場是一個開放的市場，幾乎所有的信息都會得到反應----在價格上。恐怖份子在金融股、航空股、指數期貨等相關品種上大肆做空。如果能及時准確的分析出這些信息極其背後的含義，重大意義和經濟價值不言而喻。

　　3、9.11事件已經為世人知曉，但它對世界經濟和金融的中長期影響卻見仁見智，如何正確分析影響結果以及正確評估市場的反應程度(已經消化完畢，還是在消化過程中，或是反應過頭)，是判斷研究人員能力，體現研究人員價值的最重要標准。可見，證券分析是非常綜合和辨證的。

　　2000年底和2001年初，各家機構毫無例外的對2001年的市場做出了分析預測，回過頭看，多數機構沿襲了200年市場全年上漲的思維慣性，認為2001年的市場仍然大有機會。對市場性質的准確判斷是做其他具體分析的前提和基礎。遺憾的是沒有一家機構堅定的指出，2001年是見頂的一年，見歷史大頂的一年。因此，研究方法和思路的改進迫在眉睫。

　　2001年末，各機構都為02年的市場作了預測和分析，了解各家機構的觀點，尤其是他們的分析依據和分析方法，對我們客觀評價當前市場，理性分析02年的風險和收益有很大益處。

　　一、多數機構認同的觀點和思路：箱型整理，1500—2000點

　　1、理由：總體經濟形勢不樂觀，明年世界經濟進入蕭條，對中國的出口產生巨大的負面作用，連年擴張的財政政策對經濟的拉動效應遞減。體現在上市公司方面，能保持高速增長的行業不多，而稅收優惠取消以及監管加強，中介機構自律加強令上市公司整體業績不容樂觀。結論：02年市場不樂觀。

　　2、理由：市場建設方面大家都有很大的預期，加入WTO後，證券市場的開放時不我待，歷史遺留問題的解決和繼續發展市場的要求都十分迫切，國有股減持流通和指數期貨的推出都是市場建設的大課題，它們將極大的影響今後的市場結構。而年末新股超低價發行，並有輿論導向提出，新股上市應該全流通，以杜絕產生更多的歷史遺留問題。結論：國有股減持流通的問題如何解決，成為牛熊的分水嶺。

　　3、理由：機構博弈時代到來，機構投資者日益壯大，尤其是基金力量的壯大，投資者結構已經發生巨大變化，機構之間的博弈將取代以往機構和散戶的博弈，市場波動的周期、幅度，投資理念等都將有很大的變化。結論：降低贏利預期，進行組合投資，加強風險控制和流動性管理。

　　4、行業與板塊方面，多數機構看好與WTO有關的概念和外資並購板塊。

　　三、各機構有分歧的觀點

　　具體到02年的市場走勢，各家機構的意見參差不齊，多數機構認同上有政策頂，下有政策底，但也有機構認為，指數波動有可能打破1500點的底部，也有可能創新高。但持這2種觀點的機構為數不多。此外，各機構對機會出現在何時也有分歧，先揚後抑還是先抑後揚，見仁見智。除了公認的WTO板塊之外，汽車、房地產、次新股、大盤股等也都有機構看好。

　　四、我們認為：需要區分投資者已經知曉的信息和未知信息

　　9.11事件的例子告訴我們，決定02年市場最關鍵的因素是國有股如何減持，指數期貨怎樣推出。而這些恰恰是大家都不確切知道的信息。因此，誰能把握絕密信息，誰就能獲取市場不對稱的巨額收益。

　　而關於宏觀經濟，信息基本是透明的，大家都預料到經濟的增速放緩，但在全球范圍內仍然是高速增長的，加入WTO帶來的結構調整的機會更大。根據有效市場理論，這些信息早已被市場消化，尤其是市場已經從2245點跌到1514點，市盈率從60倍降到40倍，很大程度上反應了這些信息。因此，不構成市場分析和預測(尤其是中短期分析)的主要依據。

　　五、研究人員的價值：辨證分析價格對重大信息的反應程度，預測可能發生的事件對價格影響程度

　　我們認為，從2000年2月開始，到2000年網絡股、部分低價大盤股、長莊股、新股分期分批大幅調整，01年6月以後，又出現指數和所有個股的整體性下跌，整個調整的過程已經在很大程度上反應了經濟增長，市場建設等方面的預期。所以，對02年市場的預測和分析如果仍然沿襲01年下半年市場下跌的慣性，不能夠作出客觀和有依據的分析。 在此，我們初步嘗試研究國有股減持和指數期貨推出這2件大事對市場的影響程度，後期我們將有專門的數量計算詳細分析。

　　1、指數期貨的推出：先助漲，誘多，然後纔是真正的作空動力 從海外資本市場推出指數期貨的實證看，推出之前和推出之初，如果沒有現貨券種的沽空機制，基本上都是對多方有利的，能夠持續一段單邊上行的多頭行情，先誘多，纔真正作空。美國、澳洲、英國、香港、加拿大等16個國家和地區的歷史經驗表明，從推出指數期貨到市場轉跌通常要經歷相當長的時間，超過一半以上的市場要經歷超過1年以上的上漲纔會積累足夠的風險令市場轉跌。

　　從長期趨勢看，指數期貨對市場發展也有巨大的作用。例如，道瓊斯指數1964年底是874點，1981年底是875點，17年間GDP增長370%。81年—99年，指數從千點以下漲到萬點，並不是GDP增長了3000%，非常重要的原因是82年指數期貨的推出，令大型、超大型機構投資者在風險有效規避的前提下大舉進入證券市場，並且指數期貨也充分發揮了價格發現的功能，使經濟增長帶來的牛市效應大大增強，牛市時間大大延長。

　　對目前我們的市場看，如果在1500點附近，在大量業績尚可、盤子較大的股票市盈率僅僅在20倍的狀態下作空，風險是十分巨大的，聰明的機構投資者會在一個更高的指數層面上作空，纔有獲利的把握。對指標股的研究極為重要。

　　我們假設指數期貨推出前，各路機構都紛紛補倉指標股。目前以寶鋼、中石化為代表的指標股市盈率大大低於市場水平，如果它們恢復到市場平均水平----35倍市盈率，市值將大幅增長，如果微利重組股在此過程中價格不變，指數將上漲到1890點；如果微利股的市盈率同時下降到市場平均水平，市值將大幅下降，抵消了指標股的上漲，指數將穩定在1550點。

　　2、國有股減持流通：流通性溢價如何補償是關鍵 年末證監會主席對國有股減持流通問題有2個講話，分別是20日和27日，講話的主要精神主要是兩方面：為了防止歷史遺留問題越積越多，新股上市有望實現全流通；為了平衡各方面利益，對老股東的損失進行適當的補償。

　　對這些精神的分析表明，今後新股全流通的基調大體確定，最近新股超低價發行正是作准備。極可能新公司上市的時候，國有股將和職工股一樣，鎖定一段時間後，就直接上市。這樣，此類全流通新股的上市定位就沒有所謂的流通性溢價，逐步向國際市場靠攏。對現有上市公司老股東而言，有一個流通性溢價的補償。我們認為，如果補償的價格、比例適當，目前的股價不會受到太大的衝擊，如果補償的比例太少，目前的股價較大程度的向全流通股靠攏，市場的風險就相當大。

　　通過我們的計算，如果所有股票的非流通股均按資產淨值配售給流通股東，除權後的總市值是目前市場總市值的一半，指數作為一個衡量的符號將腰斬，但流通股的股東權益並沒有稀釋。價格的大幅下降使得市場整體市盈率下降到18—19倍，即使是未來市場的目標市盈率是20倍，這樣的價格狀況也是有投資價值的。

　　考慮到有部分企業業績和成長性很好，國有股希望以更高的價格減持，我們又假設在20倍市盈率和淨資產之間，國有股按價格高的那個減持，則除權後的市值比目前的市值下降30%，市盈率下降到25倍左右。即使是這樣，作為一個新興的證券市場，我們不能說25倍市盈率是泡沫非常多的。如果市盈率定位在20倍，市值將降低20%左右。 上述的計算和分析告訴我們，只要國有股不是按照市價減持，多贏的方案是可以設計的，我們的市場在1600點的位置是可以有投資價值的。我們並不存在巨大的系統性風險。所謂推倒重來的思路是完全錯誤的。

　　通過上面的分析，我們相信，對明年市場的預測，僅僅是分析宏觀經濟形勢是完全不夠的，因為這種預期已經在長達半年的調整中體現了。僅局限於對市場本身浪型等技術層面的分析也是不夠的，因為有太多的關鍵性因素將乾擾這種分析的結論，只有把主要矛盾：指數期貨及指標股的走勢，國有股減持流通及流通性溢價的補償，這2大問題有了明確的思路，纔可以比較好的把握02年的市場格局。

　　附表：各機構對明年市場的主要觀點、看好板塊以及有新意的思考

　　機構 主要觀點 看好板塊 有新意的觀點

　　國泰君安 先揚後抑，箱型運行 外資並購 投資理念求變，投資策略求新

　　申銀萬國 保值(買國債)，避險(只抽新股)，在1500—2000點區間停留的機率很高 外資並購板塊，價值型大型藍籌股，成長性小市值次新股，WTO板塊(港口，傳媒，物流，中藥，環保等) 國有股減持陷入僵局，成為最主要的不定因素，技術面跌破94年以來7年內有效的上昇通道

　　國通 結構調整為主，1500點是大的底部，上半年有一波反彈行情，1900點有較大阻力。下半年1500點將受嚴重考驗，總體倉位控制在60%為宜 市盈率低，未來2年有10—15%增長，現金流充裕的中低價股，可能成為指數期貨成分股的個股，部分新股和次新股，資產重組股(包括外資並購) 市場資金將維持撤離趨勢，速度會放緩，二級市場資金維持在2500-3000億元，一級市場維持在2500億元左右。

　　海通 02年是變革的年份，多空平衡難以長期維持，將有一次強勁的回昇行情，時間在年中前後，具體演變很可能出乎大多數人的預料 汽車，中藥，部分抗生素制藥公司，城市資源管理(水、電、煤、環保)，國有股減持板塊，外資並購板塊，不可再生資源板塊，低價配售新股板塊，原材料進口成本降低型公司 由單純資金推動型向資金與價值復合推動型演變；01年下半年超長線資金撤離，中短線普遍嚴重套牢，使02年新生力量逐步增強。

　　平安 總體重心下移，02年元月和春節間形成年度高點，高點受年線的制約 中市值藍籌股，防御型行業板塊，外資並購板塊，資源類板塊，新技術板塊

　　銀河 震蕩格局，1500點是底，17個月的循環周期令02年11月成為重要底部 WTO概念，商業板塊，外資並購，醫藥，通訊，低價藍籌，地產 B股將強於A股

　　湘財 先揚後抑(1500—2000點)，國有股減持是牛熊分水嶺，控制倉位，保留大部分現金比例 質優大盤股，外資並購板塊，含權高成長次新股，實質性重組板塊，價格明顯低估的基金板塊 投機時代向投資時代過渡，注意流動性管理和風險控制的組合投資；股價結構調整，優勝劣汰，兩極分化，

　　長城 有創新高的可能，在1500—2300點區間， 外資並購，基礎設施類板塊，重組板塊，資源類板塊，績優股板塊，科技股 CDR和QFII制度推出

　　閩發 先抑後揚，國有股減持是牛熊分水嶺，1500點是底部 從基本面得不出大幅走熊的結論，數浪備選方案是大五浪

　　華夏 下半年機遇大於上半年，上半年在1620—1960點區間，下半年在1810—2120點區間，之間過渡平緩 新股，外資並購，B股板塊，重組板塊，行業、汽車等行業板塊 堅持持有原則，設定合理贏利目標

　　長江 箱型震蕩，波幅收窄，箱底在1300—1500點，箱頂在1800—2000點。 機構博弈，投資理念將發生大的變化

　　東方 先抑後揚，價值型投資理念主導 交通、水利、房地產、WTO板塊