近日，48家封閉式基金在最近公布了各自的2002年第一份淨值周報，同時有20只基金公布了未經審計的2001年每基金單位擬分配收益方案。從這些基金公布的數據來看，封閉式基金分紅總額較2000年大幅減少。但也有基金安信、同益和安順等少數基金有相對較多的分紅。封閉式基金交出的這份2001年業績清單，盡管無法與2000年的輝煌成績相比，但在考慮到去年股票市場的整體走勢之後，我們認為，大部分基金的表現相對市場總體而言還是可以接受的。

回顧過去幾年封閉式基金分紅前後的價格走勢，我們注意到，在基金分紅前後通常都會有一定規模的搶權填權行情，那麼這些仍將分紅的封閉式基金在分紅前後是否也會出現類似的價格趨勢呢？我們認為，要回答這一問題必須分析搶權填權行情出現的基礎，特別是要對前兩年形成搶權填權行情的具體市場條件進行分析。需要強調的是，我們講的搶權填權行情是指基金分紅前兩個月及其後兩個月這一期間的基金價格變化，此前此後的價格運動均不在考察范圍之內。在2000年基金對其1999年的收益進行分配的前後，我們看到，分紅前出現了一定規模的搶權行情，但在分紅後並未出現填權走勢。而在2001年4月初基金對2000年收益進行分配時，封閉式基金的交易價格在分紅前出現了大規模的搶權行情，而在分紅之後又形成了相當規模的填權行情。我們認為，這兩次分紅前的搶權行情直接與豐厚的分紅數額有關，而去年基金分紅前的大規模搶權行情還與保險資金進入基金市場的規模擴大有關。但是前兩年，基金在分紅之後的走勢卻各有特點：2000年基本上沒有出現大規模的填權行情，而2001年基金分紅後展開了大規模的填權行情。考慮到前兩年基金分紅後3個月內A股市場均出現幅度相當的上昇行情，這兩年基金在分紅後的走勢的差異只能用基金市場的供求關系在前後兩年出現較大差異來解釋。我們認為，這主要由於保險資金從2001年開始以更大的規模進入基金市場。基金泰和在2001年中期進行分紅前後的價格變動則更多地反映了股票市場走勢對搶權填權行情的影響：在分紅前出現了小幅度的搶權行情，而在分紅後走出貼權行情。之所以出現分紅後的貼權走勢，我們認為基本上是由2001年6月以後的股票市場大幅下跌決定的，同時也和2001年6月以後保險資金對泰和的持倉已達到高限而又沒有其他新資金進入該市場有關。

上述對過去兩年基金分紅前後價格走勢的研究表明，搶權填權行情的出現與行情規模可能與如下四個因素關系密切：基金分紅的數量規模、基金市場的供求狀況、股票市場的未來走勢以及對特定基金的市場認同。基金分紅的數量主要影響分紅前的行情，這種搶權性質的行情可能和一些機構投資者投資於基金時在分紅與資本利得之間的稅收待遇不同有關；特定的供求關系的變化對基金市場在分紅前後的價格變動都有較大的影響；由於基金以股票市場為投資對象，故而基礎股票市場的走勢當然會影響影響基金分紅前後的行情；而一些基金由於分紅數量較高可能因此獲得更高的市場認同，其價格可能會出現上昇。

那麼，在目前市場條件下，當基金對2001年收益進行分配時會出現何種情況呢？首先，基金即將進行的2001年分紅的規模比去年大幅減少，並且大多數能分紅的基金實際收益分配也比去年大大降低。這將直接決定分紅前的搶權行情規模有限，只有少數分紅仍相對較多的基金可能會出現一定規模的搶權行情，而大多數分紅數額很少的基金實際上不大可能出現什麼搶權行情；其次，分紅後基金的價格走勢將主要取決於基礎股票市場的行情，這是因為，2001年那種保險資金的有效需求導致基金市場供求關系發生重大改變的情形在2002年將不會重演，也就是說不會由於需求的突然增加而重現去年二季度出現的貼水率持續降低並體現為填權走勢的情形。如果股票市場在基金對2001年收益進行分配後出現上昇則這些分紅後的基金的價格也將上漲，而在股票市場在分紅後出現下跌時基金價格將同樣出現下跌。至於這些能分紅的基金與那些不能分紅的基金在分紅除權以後的價格走勢的區別，我們持如下觀點：那些將要分紅的基金由於其長期提供較高回報可能得到市場的更多認同，在同樣條件下其交易價格對基金淨值的貼水率可能會相對較低。

我們認為，普通投資者和一些小型機構投資者在基金分紅前後進行投資時要注意就前面提及的影響基金分紅前後價格走勢的主要因素作客觀評價。如果經過科學客觀的分析後認為基金分紅前後股票市場均會大幅上漲，則可以考慮對部分分紅較多的基金適當增持；而如果認定股票市場在基金分紅前特別是分紅後將下跌，則即便是對有較多分紅的基金增加投資，也要十分謹慎。(國通證券基金研究小組)