國有股減持一旦實施將改變2002年市場籌碼供給方式、二級市場投資者的持股成本，以及機構投資者的盈利模式。對待國有股減持問題，筆者認為必須明確兩大問題：

填補社保基金『缺口』還是實現國有股流通？去年6月中旬出臺的國有股減持僅僅為了填補社保基金的『缺口』，而目前向社會公布的七大方案則明顯帶有國有股流通的味道。目前滬深兩市的非流通籌碼即使按淨資產值進行減持，所需資金大致在9000億左右。而2001年全年市場籌資額還不到1000億元，按該標准進行計算，即使市場不再進行首發與增發，也需要近9年時間。因此，真正意義上的國有股流通，市場將不堪重負。

減持方式比減持價格更重要。2001年下半年高價減持國有股拖累了大盤，因此，市場將減持價格看作是最主要的的因素。但筆者認為，減持方式終要比減持價格重要，至少是同等重要。試想，假如中國石化進行國有股減持88億元，即使每股按低於淨資產值的面值1元定價，減持方式是向老股東配售28億(1：1配售)，向新股東配售60億。則老股東的成本是2.22元(按2001年12月28日收盤價除權計算)，而新股東的成本價在1元，則最終結果是其市場定價向1元邁進，跌幅達55%。因此，若減持方式對老股東不利，則不僅使減持個股出現下跌，更主要的是引起持股信心的松動，導致大盤大跌。

目前所公布的7種方案中，配售方式較被認可。其中『公開發售(增發)+送股+國有股流通』成為主流方案。如果減持價格在淨資產值的一定幅度之內，按此方案實施，並且以試點的方式或減持規模較小的情況下，則市場短線會將國有股減持理解為中性偏多信息。但是，規模偏大、未全部配售給老股東導致新舊股東存在價差的話，還是會對市場產生較大負面影響。其一，減持的個股除權後，其價位與市盈率會出現大幅度下降。經計算，按淨資產值進行配售的話，則大盤的市盈率將回歸至21倍左右(1700點計)，那麼，『三無板塊』或非流通籌碼較少的個股在沒有除權機會的情況下，其價格與市盈率會呈現高企現象。其二，B股市場目前的價格水平相當於A股水平的6折左右，在A股出現大除權後，A、B股間的差價會消失。(平安證券綜合研究所　封樹標)