|
||||
2001年初以來,受世界經濟形勢不斷惡化的影響,國際貨幣市場總體上處於萎縮和走低狀態。為應對經濟增長加速放緩,各主要工業國家央行紛紛下調利率,國際貨幣市場的利率一路下滑,使全球的貨幣態勢出現極度松馳狀態。9·11事件對美國及全球經濟和國際金融市場造成了嚴重衝擊,曾一度破壞了國際金融市場的正常運轉,加重了投資者避險和求穩的心態和意識,使企業和投資者的信心進一步下降,國際金融市場發展的不確定性明顯增大,結果加速了世界經濟走向衰退,使國際貨幣市場陷入了更加不景氣狀態。
銀行同業拆借增勢明顯減弱2001年第二季度以來,受主要工業國家經濟加速放緩影響,全球的信貸需求明顯下降,導致國際銀行業嚴重萎縮,國際銀行同業拆借市場也十分不景氣,增勢明顯減弱。據國際清算銀行的最新數據,國際銀行同業拆借額在第一季度強勁增加5690億美元後,第二季度急劇減少了2041億美元,其中第一季度跨國界的同業拆借額增加4720億美元,至第二季度卻減少1750美元。以美元計值的拆借額的減少最為顯著,2001年第一季度增加了1460億美元,但第二季度卻減少1001億美元。另外,歐元和日元的拆借額也明顯減少。如歐元的拆借額從第一季度增加3145億美元發展至第二季度只增加103億美元。日元的拆借額第一、二季度分別減少92億美元和216億美元。歐洲其它貨幣如英鎊和瑞士法郎的拆借額也同樣大幅收縮。國際銀行同業拆借市場的急劇下挫與國際銀行業對非銀行部門貸款的大幅下降有密切關系。國際銀行對非銀行部門的貸款總額,第一季度增加1987億美元,而第二季度只增加367億美元,降幅約達82%。其中對主要工業國家非銀行部門的貸款,第一季度增加2289億美元,但第二季度只增加485億美元,增幅下滑達80%。由於主要工業國家2001年第三、四季度經濟增長形勢繼續惡化,這些國家國內和跨國企業的投資需求進一步下降,對國際銀行的信貸需求會繼續走低,因此,國際銀行同業拆借市場和其他短期借貸活動會進一步萎縮。
全球貨幣態勢大幅松弛隨著主要工業國家經濟增長加速放緩、全球經濟形勢進一步惡化和國際金融市場持續動蕩,主要工業國家央行紛紛大幅降息,貨幣市場短期利率水平明顯下降,主要工業國家的貨幣供應量出現快速增長的態勢,從而使全球貨幣態勢出現極度松弛狀態。2001年美聯儲11次降息,其中8次降息50個基本點,3次降息25個基本點,降息總幅度達475個基本點,使聯邦基金利率和貼現率分別收於1.75%和1.25%,均處於40餘年來的最低水平。歐央行4次降息,其中2次降息50個基本點,2次降息25個基本點,降息總幅度達150個基本點。日本銀行不僅三次調低官方貼現率,使官方貼現率從年初的0.5%降至0.1%,而且調整了貨幣政策操作的框架,將操作目標從銀行同業拆借市場利率變換為金融機構在央行的活期存款餘額。日央行利用新的貨幣政策框架不僅給貨幣市場增注了大量的央行資金,而且還將從金融市場單向購買政府長期國債的規模從每月4000億日元增加至6000億日元以上。其他工業國家央行也不同程度也多次地調低了央行的基准利率水平。9·11事件後,全球各大央行均加大了降息的力度,顯示了各國央行對由9·11事件引發全球經濟金融形勢惡化的極大恐慌和懮慮。
與各國央行大幅下調利率水平相適應,美國、歐元區和日本等國貨幣市場利率也出現大幅下降。以2001年12月7日的數據為例,美國、歐元區和日本3個月期的貨幣市場證券利率分別從一年前約6.50%、5.10%和0.50%的水平降至1.94%,3.38%和0.03%。另外,3個月期的美元、歐元和日元的倫敦同業拆借利率亦分別從2000年第四季度平均6.69%、5.02%和0.56%的水平分別下降至2.00%、3.37%和0.08%。
在極度寬松的貨幣政策作用下,主要工業國家的廣義和狹義貨幣出現快速增長勢頭。2001年2月,美國的廣義和狹義貨幣分別比上年同期增長和下降了10.1和0.7%。至10月,兩者分別增長了13%和5.6%,其中後者的增勢更猛。2001年1月,歐元區和廣義和狹義貨幣比上年同期分別增長了1.4%和4.7%。至9月,兩者分別增長了7.6%和5.2%。2001年2月,日本的廣義和狹義貨幣比上年同期分別增長了2.7%和4.7%。至10月,兩者分別增長了3.6%和11.7%,與美歐的情況相比,日本的狹義貨幣增幅最大,這主要得益於日央行對貨幣政策框架作了較大的調整後日央行對貨幣市場增注了大量資金。但日本廣義貨幣的增長卻最慢,主要原因是日本的銀行『惜貸』心態依舊,銀行不良資產規模龐大和銀行信貸增長繼續萎縮。
明年國際貨幣市場展望2002年,美、歐、日央行貨幣政策的走勢同樣取決於2002年這三大經濟體的經濟前景。從目前的情況看,2001年第四季度美國實際GDP將繼續出現負增長,下降的程度有可能比第三季度下降1.1%更大。關於2002年美國經濟前景,筆者認為,美國經濟增長前景的不確定性仍然較大。即便年內不出現重大意外事件或衝擊,以及美對阿富汗的戰爭行動可盡快結束,美國經濟最早也要到2002年第四季度纔有可能出現恢復性增長。若事態發展有違於上述基本假設,美國經濟衰退的時間會更長。在不出意外的情形下,明年美聯儲貨幣政策的走勢很可能是這樣:在美聯儲12月11日再降息0.25個百分點、將聯邦基金利率收於1.75%後,明年1月底再降0.25個百分點。那時,美聯儲本輪緊縮期的降息空間就算耗盡了,聯邦基金利率最終很可能收於1.50%。在明年3月19日的例會上,美聯儲將只得開始實行『中性』的貨幣政策,然後『守候』經濟出現恢復性增長。若2002年末美國經濟真的出現恢復性增長,美聯儲很可能需要考慮采取昇息行動,緩和2001-2002年間所采取的寬松貨幣政策對通貨膨脹形成的潛在壓力。總之,與2001年相比,2002年美聯儲因『彈藥』用盡而無所作為,只好從經濟政策的主角地位淡出。美國當局不得不更多地依賴更加積極的財政政策來對付經濟衰退。以上判斷主要基於以下理由:首先,據美國商務部11月30日的修正數,今年第三季度美國實際GDP下降了1.1%,比原先公布的跌幅大0.7個百分點。這表明美國經濟的衰弱程度大大出乎官方的估計,但卻與市場原先的估計較為吻合,而且第四季度的經濟增長率估計不會好於第三季度。更重要的是,據美國勞工部12月7日公布的最新數據,美國的失業率已從10月份的5.4%上昇至11月份的5.7%。經濟形勢進一步惡化和失業率趨昇應該是促使美聯儲12月11日進一步降息的最主要原因。估計美國的失業狀況還將進一步惡化,年內失業率將超過6%。因此,對明年上半年美國經濟可望出現恢復性增長的看法持極大懷疑態度。值得注意的是,這種觀點與美國全國經濟研究局最近認定美國經濟實際上已於今年三月陷入衰退有關。按照近30年美國經濟衰退期平均為11個月的說法,美國主流經濟學家更有理由認為本輪美國經濟調整最壞的時期已經過去,美國經濟很可能於明年春季,最遲於夏季開始復蘇。美國全國經濟研究局的認定無疑支持了美國主流經濟學家『唱盛』美國經濟。
其次,近期美國經濟中出現的一些積極跡象如10月份消費者支出增長2.9%和股市有所反彈等能否持續仍然值得懷疑,而且有些信息相互矛盾,如美國會議委員會最新公布的消費者信心指數已從10月份的85.3點降至11月份的82.2點,這是該指數連續第5個月的下降。另外,消費者支出的回昇也主要由汽車銷售商的瘋狂降價行動和零利率的汽車消費信貸所推動,不一定表明消費者在其他領域的消費支出也出現反彈。近期股市的回昇仍然十分脆弱和不穩定,如美國勞工部公布最新的失業率數據後,美國股市即應聲下挫,當日道指下滑了49.68點,收於10049.46點,納指下滑了33.97點,收於2021.3點。這表明美國近期失業狀況的惡化對投資者的信心造成了不小的打擊。估計失業率的趨昇將進一步影響消費者的信心和消費者支出。
第三,美聯儲仍有少許降息空間。判斷聯邦基金利率水平是否已經處於負水平,美聯儲實際上是用核心個人消費支出平減指數(PECdeflator)而不是用消費物價指數(CPI)作為基准價格指數。目前核心個人消費支出平減指數增幅約為1.5%,比消費物價指數約低0.6個百分點,若以實際聯邦基金利率水平為零作為美聯儲降息的底線的話,那麼這表明美聯儲仍有約0.25個百分點的降息空間。關鍵是美聯儲會不會在短期內要用盡這些餘地和空間。從最近美聯儲一些高官的言論,判斷這種可能性是存在的。美聯儲理事梅耶在12月11日美聯儲再次降息前的一次講話中明確表示美聯儲仍有能力進一步降息,美聯儲不必為實際聯邦基金利率可能降至零水平所困擾而約束其進一步的降息行動。聖路易斯美聯儲主席波爾甚至說,美聯儲貨幣政策的走勢仍需與經濟現實相一致;在談及降息空間問題時,他認為美聯儲的底線是零利率,如果進一步降息是有積極意義的,美聯儲就應該這樣做。
2002年,歐元區經濟增長前景將更為黯淡,並有可能於上半年陷入衰退。因此,歐央行將需要繼續實行較寬松的貨幣政策。若以歐元區2%的通貨膨脹警戒線為底線,2002年歐央行仍將有1.25個百分點的降息空間。在對付通貨膨脹與經濟衰退的兩難選擇中,歐央行仍將會繼續讓步於經濟增長前景的考慮,正如其在2001年貨幣政策與操作上所表現出的傾向那樣。為刺激經濟恢復和盡可能地顧及大多數成員國對進一步降息的要求,歐央行需要充分利用其降息空間刺激消費和投資,但綜合考慮降息幅度過大對歐元和通貨膨脹水平的不利影響,估計歐央行不一定會用盡這些空間。況且在2002年世界經濟形勢總體看淡的情形下,國際石油市場的需求仍將走低,歐佩克減產保價的能力因非歐佩克成員國步調不一而有所削弱,國際油價不大可能出現大幅攀昇。估計2002年上半年國際油價仍可維持在每桶約15-20美元的水平,這樣,估計2002年下半年歐元區的通貨膨脹率會回歸警戒線附近,這將為歐央行的降息行動提供方便。
2002年,日央行仍需要繼續實行寬松的貨幣政策,主要原因是2002年日本還難以擺脫通貨緊縮的困擾,經濟仍無望恢復。估計日央行的貨幣政策會更多地集中在增加從金融市場單向購買國債的規模和增加注入銀行同業拆借市場的資金等操作上,再調低貼現率的空間已經很小。另外,估計2002年日央行還會伺機乾預匯市,以力求在美國人默許的范圍內,使日元進一步走貶。值得關注的是,近期有跡象表明,日本方面似乎正試圖通過官方與民間輿論和國際渠道對我國人民幣昇值施加壓力,以轉移或減輕日元直接貶值的壓力和負面影響。
關於2001年全球貨幣態勢如此大幅度地松弛會不會遲早引發全球性通貨膨脹的問題,筆者認為這種可能性是存在的,關鍵看主要工業國家如何根據經濟形勢的變化,及時有效地調整其貨幣政策。從目前的情況看,擴張性貨幣態勢對通貨膨脹仍未產生明顯的壓力。目前各國的通貨膨脹水平仍然較低,這與各國經濟增長放緩和國際油價下降有密切關系,估計這種趨勢至少將延續至2002年上半年。這樣,短期內,全球擴張性貨幣態勢對通貨膨脹仍不會形成太大的威脅,通貨緊縮的壓力和威脅反而要大於通貨膨脹。但若西方的反恐戰爭繼續擴大化而不能如預期那樣較快結束,加之不能排除新的意外事件對美國及世界經濟形成新的衝擊,從而使主要工業國家在較長的時間內無望恢復增長,以及全球經濟增長放緩的時間比預計的要長,那麼全球性通貨膨脹的壓力恐怕還要抬頭,從而形成『滯脹』的威脅,因為通貨膨脹終究是一種貨幣現象。
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||