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一位基金經理最近向記者透露,他們的倉位已增至六成,並稱據他了解,其他基金也有大幅增倉的舉動,他說,基金現在主要的擔心是踏空。大多數業內人士判斷,今年可能會再過暖冬,當然他們得出以上判斷的最大理由是政策面已經轉暖。
記者注意到:不久前,由人民大學金融證券研究所主辦的一次高級研討會上,被邀嘉賓吳敬鏈先生、中金公司總經理許小年先生並未如約出場,由於兩位一直看空中國股市的重量級人物的缺席,名為規范與發展的研討會幾乎成了多方的一言堂,經濟學家董輔、蕭灼基、吳曉求、股份制專家劉紀鵬等輪流發言,盡管不乏有人指出,中國股市存在這樣或那樣的問題,但對政策面的轉暖,特別是對中國證監會向社會征集國有股減持方案給予了高度贊揚。
10月23日中國證監會宣布暫停國有股減持辦法,次日,滬深大盤幾乎全線漲停,市場之心由此可鑒。政策及時援手使中國股市又一次被挽於既倒,由海歸派所建議的高價增發以及國有股捆綁減持實際上已宣告全面失敗。本土派似乎在這場始於年初的大辯論中取得了階段性勝利。
市場等到『賭場論』,辯論迎來史美倫
中國股市由於其優異表現被評為2000年全球最佳表現市場,2001年初,大多數投資者都預備著在新的一年裡能有30%?50%的獲利,各類以投資公司面目出現的中小機構也四處積極籌措資金,迎接幻想中的大行情,另一方面,證券市場表面繁榮的背後,其暗含的風險正逐漸凸現,涉及到證券市場的違法違規案件層出不窮,而管理層曾寄予厚望的證券投資基金由於對敲和操縱股價招致一片聲討,管理層對待股市的態度開始變得曖昧起來,市場中關於某證券公司高層被查辦的消息不絕於耳。
新年以後,中國股市顯得波詭雲譎。
2001年1月14日,剛剛成功預言網絡股泡沫的吳敬璉走進中央電視臺,嚴厲抨擊中國股市中的做莊、炒作、操縱股價現象。他說,股市連賭場都不如,他本人反對『全民炒股』。
由於吳老先生闡明觀點的時間、場合都較為敏感,吳老先生的論斷被認為是代表了管理層對股市的基本態度,滬、深股市做出強烈反應,出現寬幅震蕩,隨後,厲以寧,蕭灼基等眾多經濟學家紛紛反對吳敬璉『賭場論』,論戰達到了高潮。爭論實際表明了學術界關於中國股市的嚴重分歧,理論界的紛爭,基於不同立場的不同認識,3月份,中國股市重金聘請監管經驗豐富的史美倫出任中國證監會副主席,後又調任洪磊任證監會基金監管部副主任。海歸派實際上已經取得第一階段的勝利。
兩派的爭論還表現在創業板的推出上,年前呼聲最高的創業板逐步降溫,幾乎陷於擱置狀態,部分投機性參股創業板公司的企業富貴夢醒,備嘗被套之苦。
由於此前證監會對億安科技和中科系的調查已有定論,明眼人已經感到了市場中日益臨近的危險,正所謂山雨欲來風滿樓,一些超級大戶開始伸出觸角探聽虛實,陸續從股市中退出。細心的人們發現,管理層關於加強投資者教育的言論漸多,此間的股市政策明顯寒氣逼人,市場卻在次新股的帶動下轉暖,政策面與市場出現了背離,神秘主力為放空籌碼,精心營造了罕見的五重頂。
國有股減持方案幾經醞釀,距對外公布僅一步之遙,此間不同版本的猜測開始在市場中流傳,一位與財政部高級官員接近的人士對記者透露,國有股減持的最終方案已經敲定,對股票市場的衝擊應極為有限,但市場的重心仍在不斷下移,某股評家所預言的完美風暴沒有到來,取而待之的是近乎完美的下跌,超級主力去意已絕,資本市場步入寒冬,2244點成為堅不可催的政策頂。
十年股市沈?並發,海歸派開出猛藥
股市中不斷暴露的問題令管理層頭痛。一股獨大掏空上市公司,惡意欺詐上市圈錢,莊家橫行我行我素。十年股市積累的種種弊病開始逐漸發作,入世在即,盡快重建市場規范成為當務之急。
『市場化』顯然是海歸派手中的一面旗幟,但由於中國股市設計的缺陷,西方經濟學所標榜的一些做法根本無法與現實的股市對接,6月份國有股減持方案幾經醞釀,最後由財政部牽頭聯合五家部委報請國務院批准。財政部部長項懷誠、證監會主席周小川均稱其為『利好』,但市場的重心卻開始加速下移。
國有股定價成為市場焦點。市場在謹慎中等待著國有股的定價,並沒有表現出大幅下挫,超級主力機構利用人們對減持價格的僥幸心理,控制指標股,抓緊最後的機會出貨,7月31日,峰火通訊等四只新股刊登發行公告,公告明確指出,國有股按照新股發行額度的10%減持,價格與新股發行一致,其後,滬市狂瀉100餘點,市場人士發出哀嘆:『別了,2000點』。
股指按照暴跌、小幅反彈、再度暴跌的方式展開了迅猛調整,各大媒體爭相報道上市公司違規的消息,自銀廣夏之後,不斷有新的問題公司現出原形,會計師事務所、承銷機構的信譽度陡降,上市公司一旦披露增發和配股的消息,市場就馬上以連續跌停還以顏色,市場幾乎失去了再融資功能,兩節過後,人們苦苦等待的反彈仍未出現,政策面不見絲毫松動,證監會表示工作的重心將不以調控指數為目的,而項懷誠部長則說要繼續推進國有股減持,市場信心崩潰了,機構爆倉,莊股跳水,中小散戶怨聲載道。
這時,許小年博士關於重建完美市場見諸報端,對原本風聲鶴唳的市場不啻於雪上加霜。『沒有投資銀行家賣不出去的東西』,中金公司因承銷的寶鋼和中石化賺下三千餘萬元,參與配售的股民和社保基金卻被悉數套牢,作為一個投機市場的參與者和既得利益者,人們自然聽不慣其再對市場有刻薄評價,於是當許小年博士將中國股市喻為一個大老鼠會,並喊出將中國股市推倒重來時,兩派學者的交鋒已經全面激化,劉紀鵬先生措詞激烈地稱,這種論調與國際投資銀行唱空中國股市的論調如出一轍,其用意令人生疑!
9月份證監會事實上已停止了新股發行和增發,但是由於莊股資金鏈的斷裂,引發莊家平倉的連鎖反應,大盤繼續加速下滑,市場參與各方幾乎已經到了人人自危的境地。著名經濟學家大聲疾呼,現行減持辦法是錯誤的。
管理層坐不住了。這一階段,就國有股減持問題,有關部門先後三次召集由部分專家學者參與的研討會,蕭灼基,吳曉求等與會經濟學家都提出了各自的意見,而海歸派則幾乎沒有發言機會。與此同時,國家信息中心經濟預測部臨危受命,被有關部門責成其在最短的時間內提供一份有關當時股市狀況的分析報告,分析報告的原文外界尚不得而知,但是今年6月份以來,市場上有關一些大券商出現支付危機、面臨破產的消息不斷。證券商受托理財,承諾予受托人遠高於正常行業利潤的回報,由於股市暴跌,許多券商損失慘重,無法兌付到期的委托理財巨額資金,受此牽累,利用信貸資金進行委托理財的企業也無法按期向銀行償還貸款。股市重挫導致整個金融系統受累,金融危機隨時可能會出現。權衡之下,管理層意識到,明確表態已顯得迫在眉睫。
10月23日,管理層果斷叫停國有股減持方案的執行,隨後又降低印花稅,並為券商增資擴股大開方便之門,股市遂逐漸回暖。人們還能發現,國有股減持暫停前,有關問題公司的曝光已明顯減少。
監管的總成本:關於監管思路的反思與展望
加強監管和姑息放縱都會付出成本,如果放任市場進行自我選擇,這些成本無疑將由市場中力量最弱的中小投資者承擔,但是弱勢群體的承受能力畢竟有限,一旦突破其所能承受的底限,勢必會向其他方向轉化。
海歸派與本土派爭奪雖然激烈,但是各自都有疑慮難以釋懷:跌出『完美市場』,誰能對可能造成的金融危機負責?面對揭去層層粉飾的上市公司,誰又敢漲得底氣十足?
記者追問兩位著名的經濟學家,上市公司到底有沒有投資價值,得到的答案是模糊的,一位經濟學家無奈地對記者說:『關於某些股票較低的市盈率,我們只有假設它是真的。』不久前證監會主席周小川在中國發展論壇第四屆年會上闡明:中國證券市場最大的挑戰是上市公司的質量問題。
反思今年的監管思路,把一項變革的總成本匡算在一定范圍之內,是管理層的監管之道,管理層所關心的是如何不再使集聚的風險繼續擴大,並如何使其分散。對現有政策的制定者和執行者過多指責是於事無補的,中國股市在相當長的一段時間裡甚至還在為生存擔懮,到今天這步,各種問題環環相扣,實在是積重難返。
照搬所謂成熟市場的監管經驗只會吃壞肚子,摩根的一位亞洲區分析員對記者說,在香港股市作假其實並不難,格林柯爾就是很好的例子。就在前不久,美國也出了銀廣夏,安然破產案告訴我們就是在最成熟的市場,也沒有完美的監管。
書呆子看門是把門扛在身上,全不顧家當被人套空,這樣的看門人還有什麼用呢?
中央財經大學教授賀強對記者說,他在1993年就開始研究國有股的減持,那時市場上所有的國有股加起來還不到現在的十分之一,可我們已經無法回去了。市場中積累的問題很多,但是不能因為魚缸裡的水髒了,就把所有的魚連同水一起倒掉。他最擔心的是,過低地評價我們的股市會讓國外的資本巨頭撿走便宜貨。
關於海歸派與本土派之爭他坦言:海歸派中確實不乏人纔,本土的經濟學家也有對市場不明所以之輩,關鍵是解決問題一定要從中國的實際情況出發,一定要尊重中國的歷史。在筆者開篇提及的那次研討會上,韓志國要求主辦者人民大學金融與證券研究所將他原本安排在主席臺上的座位撤換,而改坐側席,劉紀鵬也表示,蕭灼基教授批評了他過激的提法,他還表示,願意相信從海外歸來的學者都有一顆報國之心,今後最好不再有海歸與本土之爭,大家團結一致,共同解決中國資本市場的問題,共盡綿帛之力。
種種跡象表明,市場轉暖後,管理層有關監管的政策仍在不斷出臺,從限制新上市公司籌資規模,到規范上市公司募集資金投向,再到規范上市公司重組,管理層的監管延伸向具體操層面,又有消息說,證監會在未來兩年多時間將把中國內地一千餘家上市公司以實名制方式整體巡查一遍。
可以肯定明年依舊將是監管年,由於觀念差異太大,海歸派與本土派的爭論不過是拉開了序幕,我們希望雙方爭論給中國股市帶來的是理念的澄清,信心的重建,畢竟發展是硬道理。
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