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中國股市自創立以來,就一直呈現出高換手率特征,從1999年至2001年這三年的統計數據來看,滬深股市的換手率都保持在2倍至4倍不等。作為與股票有質的區別的封閉式基金,也呈現出了高換手率的特征。從1999年至2001年三年封閉式基金換手率統計中可以看到,1999年換手率為251%,2000年為411%,2001年1至11月,基金的換手率還超過了同期滬深股市的換手率,達到了385%。以基金流通份額劃分的板塊來看,也同樣如此,流通份額小於10億份的小盤基金近3年來的換手率基本維持在4倍至10倍之間;而流通份額大於10億的大盤基金,也維持了高換手率,2000年、2001年兩年的換手率也都在3倍以上。
過去幾年中滬深股市保持高換手率是容易理解的,因為中國股市一直就是一個負效率市場,所有上市公司每年的分紅總額還抵不上交易傭金和印花稅總額,因此投資者不得不去博取二級市場價差獲取收益。而對於封閉式基金來說,封閉式基金市場不能算作是負效率市場,因為1999年、2000年絕大多數基金都進行了不錯的分紅:1999年末22只封閉式基金淨值為561億,分紅50億,按基金淨值計算的分紅率為9%左右;2000年末35只封閉基金淨值為790億,分紅120億,按基金淨值計算的分紅率為15%左右。也就是說,基金還具有一定的絕對投資價值,對於投資者而言,投資於封閉式基金未必非得要通過靠博取價差獲取收益。
基金維持高換手率,既有有利的一面也有相對不利的一面。維持高換手率,意味著基金這種金融資產具有較高的流動性,這對大資金投資而言,無疑是具有吸引力的。其次,高換手率還說明基金行情與股票一樣,也具有較為明顯的資金推動型特征,供求關系是影響了基金價格最重要的因素之一。此外,高換手率從一個側面也說明這種金融工具受到了投資者的歡迎,階段性的供不應求,這為基金的擴容、基金業的發展創造了條件。
然而,基金高換手更多的卻是目前基金投資者較重投機心態的充分展現。盡管封閉式基金的交易成本較股票遠低得多,為投資者短線炒作創造了條件,但畢竟基金與股票有質的不同,基金的本質決定了提昇其內在價值的唯一途徑只能是通過基金淨值增長,而無法像股票那樣通過股權轉讓等方式來提昇內在價值。因此,我們看到了2000年至今景博、漢鼎、興業、同德等基金上演的一幕幕悲喜劇,都無法創造投資於基金盈利的創新模式,基金價格基本上都是終點回到起點。更為重要的是,封閉式基金高換手率特征表現出的基金投資人過度追求短期收益的投機心態及營造的投資環境,對開放式基金的發展將是極為不利的。試想,即將結束封閉期的"華安創新"與"南方穩健成長"開放式基金,即使是面對封閉式基金一半的換手率,開放式基金也將很難管理和順利成長。而開放式基金如果不能健康成長起來,對基金投資人而言其實是一種悲哀。因為如果只有封閉式基金存在的基金市場將是不完整的,而且,封閉式基金在封閉期內,無法對基金管理人實行真正意義上的優勝劣汰。(申銀萬國證券研究所)
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