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銅價由於限產效應和安然危機而出現了劇烈的反彈之後,我們有必要對近期銅市的各交易側面參與者近期的交易行為有一個基礎的了解。如果說目前價格的反彈仍然是相對前期下跌的修正的范籌之內的話,從目前的反彈高點上價格回落的方式已經開始改變。
首先,我們認為目前銅價回落的主要原因在於,生產商相對遠期的保值拋空,貿易商針對其原來的大量多頭部位的獲利回吐或反向保值,以及技術型基金的技術性拋空。從生產商方面反映遠期保值需要的拋空量來看,此輪反彈中遠期15個月至27個月之間的持倉量增加數量約為3500手左右。因此這種類型的拋空對於價格的回落來說只不過在最初的反彈高點上對價格有些抑制作用。當然銅價回落至目前的價位附近後,遠期持倉量並沒有明顯的變化。因此生產商在高點上的拋空還沒有開始達到逢低回補的價位。並且在以後銅價繼續回撤的情況下,我們完全需要對遠期持倉量的變化加以關注。筆者以為在今後價格有可能進一步回調的情況下,遠期15個月和27個月這段時間階段裡的持倉量會有顯著的下降。此外象昨天這樣的期權到期日,從通過的看跌期權數量及與三個月期價格相關的看跌期權被通過來看,貿易商有可能會在其空頭期權獲利的情況下,及時地平掉手中所持有的多頭部位,特別是當月期裡的多頭部位,從這幾天價格回調的過程來看,持倉量在當月期中急劇地下降,顯然能夠說明在接近第三個星期三交割期前,多頭平倉會成為價格下行的主要動力。
其次是,貿易商相對其目前所持的多頭部位仍然較為龐大的情況下,可能會做一些針對原有多頭部位的反轉保值,這部份拋空通常情況下會成為關鍵回調點上的被動性平倉買盤。即所謂的貿易商空頭回補。因此在高點價位上貿易商拋空的報道除了體現其多頭部位的平倉之外,其次是其針對多頭部位的反向保值。但是這種類型的拋空在今後價格回落的過程中必然會進行回補。因此從方式上看,雖然其做法和原來的熊市中差不多,但是在基金在銅市中的角色開始轉變的情況下,貿易商會在今後的相應低位進行逢低買入,逢低空頭平倉的交易特點。
最為關鍵的仍然是基金近期在交易中的動向。從技術角度出發進行相應的逢低買入或逢高拋空是類似CTA基金的本能。但是我們應該注意技術型基金在前一段時間的交易中已經體現的交易特點,即在價格震蕩向上的過程中,通地區間震蕩向上的手法逢低買入,逢高拋空。如果目前最初的價格回落有區間震蕩向下的特點的話,它完全是反彈向上過程中的一種逆向交易手法。因此一旦區間震蕩向上的特點在近期銅價的回調中消失後,基金必然會開始技術性的買入。
當然銅價的回調在目前來看主要是要找到一個能夠使價格的震蕩平息平來的穩定交易區間。無論是限產還是安然危機,這些誘發區間震蕩的因素消失之後,銅價的震蕩過程也將結束,因此近期銅價的回調首先是看區間交易的形式能否固定在一種窄幅區間波動的狀態。顯然昨天和今天的交易仍然具有區間震蕩的特征。只有當區間交易的幅度被限制在15-20點的范圍內的情況下,纔能看到銅價出現已經跌不動的特征。到了那時,無疑是耐心觀察和尋找中長期買入點的時候。此外從近期基金,特別是大的對衝及投資基金退場後,並沒有在高位上大量地拋空來看,重新尋找新的建立多頭部位的時機對他們來說還沒有到。
最後從本月的時間周期來看,通過多頭平倉的漸漸出現,其時間過程將會持續到第三個星期三,在這段時間裡,無論是從差價結構來看,還是從相對而言基金交易的活躍區域都沒有出現的情況下,大的投資基金介入銅市的時間階段還沒有到來。因此我們目前仍然要關注1500心理價位的技術性買盤願望漸漸淡卻之後,接下來的關鍵回調點,如50%回撤點1460/70區域內,將會出現的情況下,而這一關鍵回調點如果在第三個星期三到來前仍未出現的話,我們完全可以對中期價格更加樂觀一些。 (四川天元期貨經紀有限公司 壑雷)
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