|
||||
1、B股市場到底應該怎樣定位
B股市場的功能缺損與定位模糊早已引起業界的擔懮,關於B股市場未來發展及『入世』後如何定位的問題一直眾說紛紜。綜合市場人士的看法,較具代表性的觀點有:(1)取消B股;(2)將B股市場發展成為中國的離岸資本市場;(3)隨著人民幣逐步邁向資本項目下自由兌換之路,B股市場與A股合並而消失。
第一種觀點認為B股可以取消,這在B股市場成立不久就有人提出。持該觀點的人認為,1996年之後,B股市場發行新股就越來越少,而1999年6月東貝B發行後的一年時間裡,竟沒有一只股票發行,B股事實上已幾成『死市』,失去了融資能力。特別是1997年國內企業大量到我國香港市場上市後,H股、紅籌股等境外上市外資股已成為通過證券市場籌集外資的主力,B股市場最初『吸引外資』的重要性和不可替代性大大下降。因此,B股市場作為吸引外資的一種過渡形式,已基本上完成了歷史使命,沒有繼續存在的必要。
然而,從近期管理層出臺的一系列政策來看,這種觀點實際上已經被管理層否定。1999年6月3日,中國證監會發出《關於企業發行B股有關問題的通知》,取消發行B股企業的所有制限制和預選制,從B股市場的供給方面來激活B股市場。2000年4月,中國證監會發布《上市公司向社會公開募集股份暫行辦法》,允許發行境內外資股的公司在具備一定條件的情況下可以申請公募增發,解決了部分B股公司的再融資問題。2000年9月,中國證監會簽署《關於境內上市外資股B股公司非上市外資股上市流通問題的通知》,規定B股公司外資發起人股可以有條件地在B股市場上流通;外資非發起人股可以直接在B股市場上流通,從而增加了B股市場的容量。2001年2月19日,中國證監會宣布,B股市場對國內居民開放,從而大大拓展了B股市場的投資主體。
從這些B股政策的變更,我們可以清楚地看到管理層對做大B股、搞活B股的思路和決心,而不是將其關閉了事。此外,從二級市場來看,B股交投一直不活躍,直到2000年以後纔開始放量走強,今年2月19日公布新政策後,B股開始井噴行情,股價暴漲,前5個交易日B股大盤漲停,3月6日起成交量急劇放大。之後的59個交易日成交量一直居高不下,股指也基本維持高開高走的強市,從80點一路漲到6月1日的241點(滬市)。在這一階段中,大部分曾長期深套的外資B股及內地券商機構發行包銷的B股陸續拋售套現撤走,代之以內地的居民外匯。6月1日之後B指開始走弱,但仍有大量居民介入。這些後進的資金成本價位都比較高,如果一刀切地把B股市場關閉,無論其後期定位如何,必然會引起市場的極大動蕩。
第二種觀點,把B股市場建設成中國的離岸資本市場。提議者認為,我國要想成為真正的金融強國,完全有必要建立一個自己的離岸資本市場。但是,從現實的情況分析,要做到這一點恐怕不容易。作為離岸資本市場,其基本特征是以非居民為交易對象,即資金需求者(上市公司)和供給者(投資者)分屬不同的國家,而且資金的價格不受市場所在國的政策限制。而我國目前的對包括利率在內的資金價格要素顯然不可能放任不管,另外,從B股市場的投資者結構來看,也遠不符合離岸資本市場的標准,而且有越走越遠的趨勢。據悉,在2月19日之前,境內居民投資者已通過種種灰色渠道B股市場,實際上已佔B股市場資金量的七成左右,而現在,這一比例估計更佔到九成以上。其結果,是投資主體和籌資主體的同源化。再有,從B股目前的市場狀況來看,由於其市場規模小、上市公司質量不高、信息披露不規范、市盈率較高、市場定位不明確等原因,因此對外資的吸引力並不高,要把它發展成離岸資本市場,難度相當大。特別是今年2月證監會宣布B股市場對國內居民開放後,該方案顯然已不具可行性。
第三種觀點,B股逐步走向與A股合並的道路。從2000年起,業內人士不斷談及關於B股未來定位的問題,認為在A、B股合並之前,應有所作為,從而引發市場的種種猜想,由此領引B指一路走高。特別是今年2月19日B股對內開放政策的出臺,已大體上反映了管理層的基本思路,即把B股當成『歷史遺留問題』來解決。一方面,B股市場目前已基本失去融資功能,隨著H股、紅籌股、N股、S股等的發行,我國企業融入外資的渠道和方式正越來越多樣化,B股存在的意義已經不大。另一方面,也不可能將B股市場一關了事或者立即將其與A股市場合並,那樣會引發整個證券市場巨大的震動,而且很多技術細節很難在短時間內解決。因此,解決B股應該是一個漸進的過程。當前的最佳對策,應該是大力發展B股市場,擴大其市場規模和投資主體,提高其股票市盈率,同時加強A股市場的監管,擠掉其泡沫,使兩個市場的性質、規模、價位等更為接近,從而為日後的自然合並創造條件。
2、A、B股市場合並有哪些條件
(1)時間因素。A、B股市場的合並並非是1-2年內瞬間完成的,它應
該是一個比較漫長的過程。從管理層的角度看,目前並沒有一個具體的時間表;從市場的角度看,A、B股的合並也並非一拍即合、一蹴而就的事,必須考慮到市場的穩定。其實,A、B股市場的合並不是靜止的結果,而是一個循序漸進的過程。除了管理層的政策傾向外,它還受到我國對外開放的進度、國有股減持、人民幣完全自由兌換等一系列因素的影響。其中,人民幣何時實現完全自由兌換,將是一個重要的外生變量。
我們認為,人民幣的完全自由兌換是A、B股市場合並的充分但非必要條件,在人民幣完全自由兌換之前,也可以進行市場合並。這不但在理論上行得通,而且在實踐中也是有先例可循的。以韓國為例,盡管它現在已實現了貨幣的完全兌換,但在此之前,它是允許外資投資於國內股市的。當人民幣實現完全自由兌換之後,單純的B股就沒有存在的必要了。根據我們的判斷,人民幣將在入世後5年左右的時間內實現資本項目下的自由兌換,因此,A、B股合並的時間應該在2006年前後為宜。
(2)制度因素。A、B股合並需要制度上的接軌,現階段特別需要修改並頒布執行統一的財務會計制度與資產評估體系。雖然目前國內的財會制度和資產評估體系正在逐步向國際慣例靠攏,但在具體操作上仍存在諸多差異,集中體現在穩健性原則的應用、會計稽核制度以及國有資產評估問題上。這造成的後果是:按照《國際會計准則》要求對按照中國會計制度要求編制的報表進行調整後,上市公司的利潤水平大幅下降。假設我國完全與國際會計制度接軌,則接軌後具有內外資股的公司的利潤水平下降16.4%,單純的A股公司利潤水平則下降更大,只有20%的公司利潤出現增長,而80%的公司淨利潤將出現不同程度的下降。這說明通過規范會計制度和資產評估體系,可以除去上市公司的泡沫,有利於抑制A股市場過分投機,另一方面可以促進A、B股在內在價值基礎上的價格回歸,使A、B股股價差異僅僅表現為不同幣種的比價關系,從而有利於兩市的合並。
3、促進A、B股市場合並選擇什麼方式
(1)允許國內機構投資者投資B股和國外投資者投資A股,從而使兩個市場的投資者趨同。目前我國政策已經允許國內居民參與B股交易,但對國內機構尚未放開這一限制。管理層可挑選幾家資金實力雄厚、業務水平高,人員素質好的國內機構投資者作為試點,參與B股市場的運作。同時,逐步放開國外投資者投資於A股,可先選擇一些實力大、信譽好的投資基金,並對其投資比例、持有時間等作出限制性規定。通過這樣的安排,使A、B股市場的投資者逐漸趨同,從而為A、B股合並打下基礎。
(2)設立能同時投資於A、B兩市的投資基金。我國目前還沒有針對B股的證券投資基金,通過設立中國國家投資基金、中外合作投資基金或境外投資基金,將各種市場投資主體引入國內證券市場,同時投資於A、B股。通過投資基金在兩個市場上對同種股票的買賣,縮小A、B股價差,從而促進A、B股並軌。
(3)B股回購是A、B股並存的上市公司順利合並股份的有效途徑。由於B股市場的再融資功能實際上已經非常微弱,不少上市公司出於長遠發展的需要,希望能調整股本結構,此時上市公司通過市場交易購回自已的股份,便可解決A、B股並存的上市公司未來出路的問題。國際證券市場大多許可上市公司進行股份回購,成功的回購案例也不勝枚舉。通過股份回購,一則可阻止公司股價超跌,穩定並提高公司形象,二則可改善公司財務指標,通過低價回購,可適當減少流通股份,從而提高每股收益及每股淨資產,並有效地抑制市場交投的清淡,活躍整體市場交易。目前股份回購在我國尚是一種金融創新,主要是由於我國證券市場發展時間短,有關法規對股份回購的條件作了比較嚴格的規定。因此,B股回購尚需要政策的進一步配合,管理層應相應加強對股份回購的立法及監督工作。
B股市場定位歷史回顧
我國當初設立B股市場,主要是為了滿足企業對國內國外資金的雙重需求,同時,A、B股是在兩個相互隔絕的市場上流通的,在人民幣不能自由兌換的外匯管制條件下,有利於管理層對股市、匯市進行監督控制,防止國外資本對我國證券市場的衝擊造成股價劇烈波動。然而長期以來,關於B股市場定位方面的制度安排一直處於模糊搖擺的狀態。綜觀B股定位的發展歷程,可以將其分為三個階段。
(1)第一階段:1993年11月到1996年10月,是B股市場的創初期,其定位是為國有企業和國有經濟籌集境外資金。上市主體被局限在國有企業,發行上市的主要目的是籌資,而非轉化經營機制。因此,上市公司質量不高,且股票的流通性較低,但當時中國經濟呈現良好發展勢頭,國內外投資者看好中國市場,紛紛進駐B股市場,使B股市場成為全球表現最佳的股市。
(2)第二階段:1996年11月到1999年2月。這一階段屬於B股市場定位模糊期。1996年B股市場泡沫破滅,加上1997年東南亞金融危機和廣信事件的發生,使得B股市場內在的、深層次的問題逐漸顯現出來,B股市場陷入了低迷。1999年初,B股指數創出了歷史新低21.25點(滬B)。B股定位面臨何去何從的尷尬局面。
(3)第三階段1999年3月至今。這一階段屬於B股市場的重新定位期。1999年3月,中國證監會有關人士表示要長期堅定地支持發展B股市場,為B股市場的繼續發展重拾信心,B股指數開始震蕩走高,經過2000年慢牛行情後,證監會於今年2月宣布B股市場對國內居民開放,滬深B指立即展開井噴行情。至此,市場眾說紛紜的有關B股市場定位問題又有了新的探討。
定位模糊導致制度缺陷
1、投資主體單一,市場缺乏效率
今年2月19日之前,B股市場禁止境內投資者進入,因此市場投資主體相當單一。2月19日之後,B股市場向境內居民開放,從而使B股市場投資主體單一的局面有所轉變。投資主體單一導致了市場流動性匱乏;而流動性匱乏又導致市場交易費用高昂;交易費用高昂意味著市場缺乏效率;缺乏效率的市場必然缺乏對外資的吸引力;而對外資缺乏吸引力,又必然加劇投資主體單一化,從而再度陷入惡性循環之中。
2、信息披露不規范,披露時效滯後
現階段,B股市場信息披露制度滯後。這種滯後主要體現在以下幾個方面:(1)立法不足。1996年頒布實施的《國務院關於股份有限公司境內上市外資股的規定》及其《實施細則》和《關於境內上市外資股
B股發行上市過程中有關信息披露問題處理意見的通知》是目前監管B股市場的最權威的法規,但在信息披露方面仍有不足。(2)渠道不暢。由於B股市場交易機制的特殊性,B股的信息披露必須經過比A股更多的環節纔能到達境外投資者手中,從而導致信息滯後。(3)上市公司信息披露不規范。B股公司目前存在許多信息披露有法不依、鑽法律空子的行為,信息披露不及時、不完整、不准確、具有一定的誤導性。
3、股權分割,降低了市場的吸引力
B股公司的股權結構是以非流通的國有股、法人股與流通的B股、A股相互分割為特征的。目前我國B股公司的國有股、法人股比例共計佔60%左右。如此大量的股本不能上市『用腳投票』,必然導致由股票市場提供的信息交流機制存在功能障礙,使得其作為金融媒介的監控作用大打折扣。對境外投資者而言,股權分割降低了市場的吸引力。
4、定位模糊,風險預期高
B股市場是在人民幣資本項下不能自由兌換的條件下,推出的一條籌集外資的特殊渠道,因此可以說,B股市場在設計之初就是一種過渡辦法、一個權宜之計。隨著外匯體制改革的不斷深入,B股市場必將發生根本性變革,其定位也將隨之發生變更。對境外投資者來說,定位模糊顯然提高了其風險預期,挫傷了其投資積極性,不利於B股市場投資者的培育和發展壯大。
從上述B股市場制度性缺陷的分析可以看出,信息披露失范和股權分割並非B股『專利』,而是A、B股共有的問題;在對境內居民開放B股政策出臺後,市場投資主體也已得到擴大,惟有市場定位問題,是目前B股市場特有的制度性缺陷,也是影響B股市場走勢最敏感的因素。因此,如何對B股市場的定位,是事關證券市場發展和投資者切身利益的大事。(馬曉立)
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||