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田昆 北京大學金融與證券研究中心主任助理,主要研究領域為投資基金、企業養老金、重組和並購,多篇相關論文、著述發表、獲獎,曾獲得東京財團『世川良一』研究基金,韓國學青年學者研究基金,目前主要在國家自然科學基金重點項目———『中國資本市場的發展與管理問題研究』下從事相關領域的研究。
國有股減持暫停、證券交易印花稅率調低等政策吹暖了初冬持續低迷的中國股市。本月底,中國第三只開放式基金———『華夏成長』即將向社會公眾發行。『華夏成長』的推出對目前的股市會產生怎樣的影響?能否熱銷?中國即將正式加入WTO,這將對開放式基金行業產生什麼樣的影響?為此,記者采訪了北京大學金融與證券研究中心的青年學者田昆。
中國開放式投資基金業將高度國際化
記者:WTO後,中國投資基金業將如何開放?
田昆:投資基金行業屬於服務貿易范疇,在WTO框架下要遵守一般性原則,包括最惠國待遇和透明度原則,前者指締約成員間非歧視性的適用,後者是指要求締約各成員公布其有關證券投資基金服務的法律及通行運作程序和操作習慣。還要遵守的是特殊義務,主要包括市場准入、國民待遇和逐步自由化原則。市場准入原則要求,除非締約方在承擔義務中有特別規定,否則不得限制外資進入本國證券投資基金業、不得限制其進入方式、機構數量、持股比例等。國民待遇原則要求,除非另有規定,否則締約方必須給外資機構及個人投資者提供與本國證券投資基金機構及居民個人相同的待遇;逐步自由化原則是專對發展中國家成員的保護性條款,它規定:當發展中國家成員的金融開放出現嚴重問題,危及該國的金融穩定與安全時,可采取臨時性限制保護措施;當某項證券投資基金服務開放實施後出現問題時,可進行修改或撤消,但需提前通知全體締約成員;允許發展中國家對本國的證券投資基金服務進行補貼。以扶持其成長。特定義務需締約各成員達成協議後實施。中國基金產品市場具有巨大的潛在需求,它吸引著眾多的的海外同業機構的參與和進入。在這些原則下,中國的開放式基金行業將高度國際化。
合作將促進開放式基金的發展
記者:同具有信息、人纔、資金和管理等多方面優勢的海外同業機構相比,我國的基金行業規模較小,品種單一,面對WTO,我們將如何應對?
田昆:在加入WTO的最初階段,合作將成為投資基金業發展的主流。中國投資基金業將在逐漸開放的步伐中迅速成長。中美雙邊協議規定,中國以發展中國家成員身份加入WT0,因此適用逐步自由化原則中對發展中國家成員的保護性條款,國內證券投資基金業的開放有5年的保護性緩衝期。據美國貿易代表署公布的中美有關證券投資基金業開放的條款規定:開放中外合資基金管理業務,外資可佔股33%,3年後增至49%,5年後可增至51%。目前,中國投資基金業的開放步伐已經加快。中國證監會鼓勵各基金管理公司借鑒海外發達基金市場的成熟經驗與先進技術,積極開展對外合作,目前主要有技術顧問和戰略聯盟兩種模式。已經有數十家基金管理公司與國外金融機構簽訂合作協議。近期中外合作基金管理公司的緊張籌備也引起了市場的廣泛關注。在中國開放式基金的設計和管理中已經可以看到海外同業機構的身影。可以說,與海外同業機構的合作、合資將極大提高開放式基金的管理、托管和監管的水平。
黑莊出去,『白莊』進來,迎接WTO挑戰
記者:『華夏成長』的推出對中國股市具有什麼重要意義,會產生怎樣的影響?
田昆:今年伊始,證券監管部門一方面加大了稽查力度,查處了一批『問題股』,清理了違規銀行資金,嚴格規范金融中介機構的運作;另一方面大力發展以投資基金為代表的機構投資者。我們可以將這種策略形容為將黑莊趕出去,『白莊』請進來。積極培育機構投資者,尤其是大力發展投資基金,是中國證券市場持續健康發展的重要途徑,也是迎接WTO挑戰的重要戰略。機構投資者和證券市場的雙贏與互動已為實踐和理論所證實。其原因在於,一,有利於減少信息不對稱,降低資本市場的道德風險和逆向選擇;二,具有規模經濟效應,降低資本市場的交易成本;第三方面往往被忽視,機構投資者既是金融創新的受益者又是金融創新的倡導者和參與者。例如目前基金經理承受較大的單邊風險,他們在積極呼吁、研究和探討著推出股指期貨等衍生工具的可行性和必要性。最後,發展機構投資者有利於保護中小投資者的利益,提高資本市場的聲譽,吸引更多的投資者。開放式基金的推出的意義不僅僅是保護中小投資者,更是一次真正以滿足投資者需求為目的的金融創新,從保護中小投資者到滿足甚至創造中小投資者需求反映了在加入WTO的大背景下,中國證券市場從賣方市場向買方市場過渡的大趨勢。從這一角度來看,開放式基金的發行絕對是利好。至於是否能夠推高股指,我認為關鍵在於是否能夠持續吸引更多的增量資金。
創新:開放式基金發展的永恆主題
記者:開放式基金如何吸引更多的增量資金?這次是否能夠熱銷?
田昆:開放式基金雖然是以滿足投資者需求為目標,但是和封閉式基金的申購情況相比,顯得較為冷清。原因在於,一,股指的大幅下跌和連帶的財富效應,直接降低了人們的投資欲望和投資實力,二,投資者教育問題,人們認識了解開放式基金還需要一個過程。這裡我要強調的是,我們的目光不能僅僅停留在開放式基金的首次銷售,這並不是目的,也不是衡量標准。開放式基金的成功運作關鍵在於發行後的投資業績和售後服務。開放式基金只有在發行、投資、營銷和售後服務等環節持續不斷地創新,最大限度地滿足投資者需求,並逐步建立市場信譽,纔能夠獲得投資者的青睞和信任。這纔是基金的生命力所在。這次『華夏成長』的發行,比照前面的二次開放式基金的發行,有很多創新之處,『更象是真正的開放式了』,應該說對投資者更具有吸引力,結合目前市場狀況,預期情況應該是不錯的。關於開放式基金產品的創新,借鑒國外經驗,有學者提出了發行雨傘基金的思路。雨傘基金是一種在『母基金』下,再設立若乾子基金,如債券基金、股票指數基金、股票基金(或是成長型基金、收益型基金和平衡型基金)等等。各子基金的管理工作均是獨立進行的,並自行定立投資目標,投資者可以自行選擇子基金,並且可以將投資從一個子基金轉移到另一個子基金,不交或者少交轉換費。設立雨傘基金大大提高了投資者的選擇權利,降低了轉換成本,也有利於基金管理公司穩定客戶,減少贖回壓力。開放式基金的創新還可以和市場上流行的『B(H)股投資基金』、『保險定向募集基金』、『社保基金』、『企業年金』等概念聯系在一起創造出新的開放式基金連鎖產品。
總之,發展、創新、規范與合作將成為開放式基金發展的主旋律。目前中國有14家基金管理公司,管理著近660億市值的46只封閉式基金和2只開放式基金。美國截止1999年6月共有13250只開放式基金,是股票總數的4.3倍,佔基金總資產97.17%。中國開放式基金的大幕纔剛剛揭開。(記者 杜萍)
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