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重新恢復B股市場對外資的吸引力被普遍認為是B股開放政策的初衷之一,因此開放後B股上市公司外資大股東持股比例的變化就成為衡量開放政策是否達到預期效果的重要指標。2月19日B股市場開放以來,公告外資大股東減持所持B股的案例並不鮮見,比如深中集B、粵高速B等,均發布過外資股東減持數量超過總股本5%的公告。而從2001年中報,我們發現,B股上市公司2001年上半年前十大股東中外資大股東的數量和持股比例均大幅減少。境外投資者,尤其是大的機構投資者,在2001年上半年B股市場火爆的背景下,所做出的選擇是————群體離場。這對於開放政策所想達到的預期目標來說,顯然是一個令人遺憾卻又不容回避的事實。
開放政策的階段性效果:
投資者境內化、散戶化
我國B股市場原先的投資者限於『外國的、定居國外的、港澳臺地區的自然人和法人』,其原始股的發行是以對境外機構投資者私募的方式進行,因此B股的投資主體主要集中在境外的機構投資者。在1992年設立之初,境外投資者確曾對中國的B股市場表現出極大的興趣與熱情,不少外國資金出於戰略投資的目的進入B股市場。但其後B股市場長達10年的滯緩低迷顯然為這部分資金所始料未及。於是,境外資金對這個市場的興趣逐步喪失,進而逐步退出,甚至割肉離場。有數據表明,2000年底,我國B股市場境外大股東持股比例僅剩一成多。
在此背景下,管理層在2001年初采取了對境內投資者開放B股市場的政策,其初衷顯然是要通過對境內投資者的引入,增強市場流通性和交易活力,從而達到重新吸引外資的目的。從上半年情況看,境內投資者對B股市場表現出空前熱情,僅2月一個月的開戶數就超過了前10年的總和。而上海B股從2月19日的83.6點上漲到6月1日的241.46點,漲幅高達189%,所用時間纔4個月不到,日均交易量與交易金額均超過低迷年份的月度數據。但是就在境內投資者大規模湧入B股市場的同時,傳來的卻是境外機構投資者大規模悄然撤退的腳步聲。
公司股東結構:
發生重大變化
B股上市公司股東人數空前增加,持股結構趨於分散。從2000年年報看,除少數股本較大的公司股東人數較多外,1萬戶以上者寥寥無幾,1萬戶以下的佔九成多,4000戶以下的佔四成多,平均起來,2000年底B股上市公司的股東人數不超過5500戶。而從2001年中報看,B股上市公司股東人數比2000年底平均膨脹超過3倍。股東人數大幅增加的主要原因顯然是由於開放政策後境內投資者的迅速增多。持股結構也由此大大分散,比如凱馬B股,2000年底人均持股超過37000股,到2001年6月30日尚不足7000股。
外資大股東數量與持股比例大減。2000年年報顯示,盡管外資股東已所剩不多,但仍有近2成的公司外資大股東持股比例在20%以上。而2001年上半年,則有九成以上的外資大股東有減持舉動。其一是前十大股東中境外機構投資者數量大幅減少,有的甚至已在2001年上半年悉數離場,比如匯麗B股;其二是個人投資者(幾乎都是華人投資者,包括境內自然人)在前十大股東中佔據的位置增多,比如凌雲B,原十大股東中的兩家境外機構已退出,取而代之的是5個中文名的個人投資者。
外資大股東持股比例不減反增的情況鳳毛麟角。在外資大股東紛紛減持的大潮中,也有逆勢而動者。此類公司數量雖少,增持比例也有限,但反映的外資投資取向卻不可忽視。比如耀皮B股的第一大股東皮爾金頓國際控股公司,持股數量就從8385.62萬股增加到9250.71萬股,比例由原先的17.2%增加到18.98%。境外機構增持公司的共同特征,一是從歷史情況看,均是B股市場剛成立時上市的老牌、績優、受過境外資金追捧、有過出色市場表現的公司;二是從現實情況看,2000年以來的經營業績均較突出,發展前景良好。
開放政策效果出現偏差:
深層原因與對策探討
盡管上半年相當多的境外機構看好中國經濟的發展,並對B股前景給予了相當樂觀的預期,但是這種在看多的同時卻不做多的深層原因則發人深思。從整體情況看,B股投資者的境內化、散戶化趨勢日益嚴重,這絕非是開放政策所想達到的效果。目前B股的後續發展政策處於停頓期,顯然與開放政策效果出現了偏差有關。
『政策市』特征突出,使得境外資金將政策風險視為投資的重要考量因素。B股開放政策走一步看一步的意味很強。參與者在享受巨大獲利機會的同時,同樣要承受政策機遇的風險成本。大多境外機構經歷過B股發展的最低迷階段,上半年的漲幅已經遠遠超過了其獲利預期,進一步的獲利機會已被認為不值得再去承受相應的政策性風險,兩相權衡,外資大股東必然選擇及時鎖定既得利益。對此,我們認為,一方面種種不規范現象的存在嚴重影響著境外資金對B股市場的信心;另一方面市場發展政策的制定應注重穩定性、規劃性和可預見性,以盡量降低投資者所承受的制度性風險。
上市公司基本面並沒有因開放政策得到實質性改變。B股上市公司整體業績不佳,外資大股東面對的一邊是毫無起色的公司業績,另一邊則是二級市場節節飆昇的價格,在已經對公司失去長期投資興趣的情況下,作出套現離場的決策並不難理解。另外,近年來,中國股市中暴露出的一系列虛假包裝、業績造假現象使得上市公司業績的可信度降低。可以說,上市公司的經營質量是外資大股東對B股產生興趣與邁出行動步伐之間的巨大障礙。對此,改善上市公司治理結構,提昇公司經營業績是吸引境外資金的根本策略。
信息披露渠道不暢、推介不得力。B股市場推介力度太小,發展的政策意圖與趨向很難被境外投資者深入了解,是導致『投機機會』成為B股對內開放政策代言詞的原因之一。再加上上市公司的有關信息披露渠道少,信息披露不規范,境外投資者難以及時獲得公司基本面變化的信息,因而影響其投資決策的做出。日前有關於嘗試讓三資企業代理中國B股的信息,並有消息提及交行新加坡分行與海通證券達成B股交易的代理協議後,正向新加坡金管局申請在新加坡代理買賣中國內地的B股。我們認為這種措施是否已有實質實施或效果如何都不重要,它至少反映了增強B股對外資吸引力的一種思路,那就是———『走出去,引進來』。
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