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國有股減持 會否青睞『盈富模式』
主持人:市場之所以如此虛弱,與目前政策面不明朗有很大關聯。就國有股減持而言,市場人士認為,國有股減持采用香港的『盈富模式』會比較合理;另據有關消息,新出臺的政策中,減持10%的國有股將轉交社保基金,但會限定在一段時間不能出售,能否就這些信息作一分析。
封樹標平安證券:市場一直預期在10月下旬有關國有股減持的政策能夠出臺。針對目前國有股減持的政策,市場部分人士認為,采取國有股減持的10%給社保基金的概率較大。梁定邦也曾透露過:『效法香港成立類似盈富基金的指數基金來解決國有股問題。』因此,這種方式能否最終采納,我們可以翹首以待。
香港政府於1998年8月亞洲金融危機最為險惡時期,曾向股市投入1100億港幣外匯基金。盈富基金是為處理香港特區政府持有官股而設立的單位信托基金。自1999年10月25號至11月6日,盈富基金發行總額為333 億港元。
如果我們最終結果確實采取這種方式進行減持的話,應該講,對市場的短線影響呈現一定的正面利多因素較大。有關社保基金持有部分限定一段時間不流通亦是如此。但是,這種方案僅僅是一種緩衝期的權宜之計,並沒有實質性解決該問題。首先,社保基金持有這部分股票後,這部分籌碼最終仍會減倉。不管何時集中減倉,都會對市場產生較大影響。二是由於股票的品種比較分散,不同於盈富基金持有的多為恆指成分股的品種,而且這些國有股減持的公司的質量將來也會出現較大差異,是否有必要長期持有存在較大疑問。三、這種方案的實施會在一定程度上抑制大盤的暴漲,而對大盤暴跌仍於事無補。在大盤暴漲之後,社保基金集中減持庫存股票,必然會對大盤的上漲產生一定壓制作用,成為調控大盤指數的工具。
若按照此方案出臺,則回避了市場一直關注的國有股定價問題,同時,對國有股減持試點工作中的定價問題也采取回避。應該講,為了承受加入WTO後可能帶來的衝擊,國家股、法人股流通問題在入世後的緩衝期內解決的可能性很大,其原因是目前我們這個市場的總流通市值太小,承受外來資本衝擊的能力太小。如,以2000年末為計算,紐約證券交易所的市價總值是我國市價總值的19.71倍,流通市價總值的59.13倍。那斯達克NASDAQ 的市價總值也分別是我國市價總值、流通市價總值的6.11倍、18.32倍。因此,股本結構治理有很大的必要性和迫切性。
融資政策有趨暖跡象
主持人:從本周山航B股修改融資額看,管理層在融資方面的政策似乎也有趨暖的跡象。有消息稱,管理層擬限定企業在國內首次發行新股以及增發等再融資的金額,同時,還將對募股資金的投向出臺相應規定。如何理解這種種跡象呢?
郭昕煒華泰證券 :自股市從6月高點一路單邊下滑以來,上市公司再融資也出現了停滯現象,先是增發公司數量驟減。7月24日以來,真正批准實施了增發的只有5家公司。其次是配股行為日趨謹慎。9月份以後,只有9家上市公司提出配股計劃。第三是可轉債『引而不發』。四月份證監會出臺了《上市公司發行可轉換公司債券實施辦法》以後,截止到10月18日,已經有54家上市公司通過了可轉債的發行計劃,然而至今未有一家公司獲准實施和發行可轉債。
如果真如相關報道:『融資額要限制』,原因是什麼呢﹖我們認為,第一,市場的持續大幅下挫促使管理層抑制市場擴容。第二,今年再融資政策放寬以來,上市公司『圈錢』無度,引起投資者反感,需要進行規范和限制。第三,國有股市場價減持方案未能獲得市場認同,市場要求進行調整的呼聲很高,這是暫緩新股發行和其它再融資事宜最為重要的原因。
我們認為,未來管理層的取向將主要以不進一步挫傷股市信心的『軟著陸』政策為目標,具體來說有以下幾種思路:
首先是通過提高發行條件縮減增發額度和融資規模。為了緩解目前股市持續下跌和再融資對市場的衝擊,管理層很有可能出臺政策,在籌集資金的額度方面作出較為嚴格的規定(如不得超過公司的淨資產等),以限制企業融資無度的傾向。
其次是除了對融資額度進行限制外,隨意改變募集資金投向、為符合增發和配股條件做假帳等行為也將遭到重拳出擊。有消息稱,管理層即將出臺的政策將規定所籌集資金投入的項目需與公司主營業務相關,約束企業的再融資行為。這將是管理層在規范融資行為時采取『疏堵結合』的必要步驟。
同時也應該清楚,市場化融資的改革方向不會發生根本性的變化。雖然管理層將對上市公司的再融資政策進行調整,但公司融資的市場化發展方向不會出現根本性的轉向。市場化從長遠看,將是中國資本市場發展的必然趨勢。只是由於目前我國的上市公司在產權結構和公司治理方面還存在著較多的問題,扭曲了市場化的融資行為,因而需要在管制方面有所加強。
解讀周主席講話證監會手裡有什麼牌
主持人:
本周初,證監會主席周小川對市場比較關心的問題有一個講話,提到創業板、國有股減持以及上市公司質量等熱點話題,這番講話透露出了些什麼訊號呢?
郭憲:本周市場走勢的『講話』後,並沒有大的起色,這表明目前很多問題超過了證監會的管轄范圍,人們需要更加明確的政策表態。
對於市場矚目的國有股減持,看來並不在證監會職權范圍之內,周小川講這是國有股資產管理者的事。筆者理解對國有股的具體減持數量、價格等,都是財政部最後拍板決定的,證監會只是幾個有關參與討論的部委之一,不具有決策權。從財政部有關人士講話中,尚沒有任何松動的跡象。
同樣創業板市場推出的時間,是『更高層面』決定的,證監會和深交所一樣,只是把具體工作做得更好、更細致而已,屬於做基礎性工作的部門。不過在目前市道低迷時,創業板往後推,至少就減少市場資金分流角度講,這應該算是一個利好。
當然證監會在大盤急跌中,也不是『無所作為』的,雖然周小川沒有講,人們還是看到了。從8月份之後新股發行悄悄停止,高價增發的熱浪大大降溫,擴容的壓力是『5·19』行情之後最輕的。另外投資基金的組建、入市也形成一個小高潮,對股市的平衡起了一些作用。
現在來看證監會可以打的『牌』其實已經打了,除此之外,許多重大決策就非證監會所能決定的。由於這段時間資金外流嚴重,市場的供需平衡點『下移』,多空力量還在尋找新的管理『落腳點』,沒有實質性的利好,確實很難改變大盤已經形成的『慣性』。
在講話中,周小川肯定了中國上市公司質量。但應該看到中國上市公司10%左右的虧損,東京和香港股市有25-30%的公司虧損之間,有許多不可比的因素。一是外部宏觀環境不同,中國經濟多年保持7-8%的增長,香港自1997年亞洲金融危機後經濟陷入停滯,日本更是持續10年經濟低迷,上市公司面臨的外部環境險惡;二是會計制度不一樣,國外嚴格,國內相對寬松;三是監管力度的差距,現在披露的銀廣夏、藍田股份等業績造假絕非少數,如果徹底去查,擰乾水分後的虧損公司將遠遠超過10%。
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