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資本市場要想真正地發揮它的正常功能,必須是一個健全的市場,不僅有現貨交易,而且要有期貨交易,當前,我國資本市場的發展中,尤其是在股市發展中,存在一系列問題,這些問題形成的原因是很復雜的,其中有一個重要的原因就是缺乏期貨市場,是沒有上市股指期貨、股票期貨所引致的。
上市股指期貨和股票期貨,可以預計有以下效用:
第一,不斷化解證券市場的系統性風險,使證券市場平穩地運行。在股市的運行過程中,隨著企業的總體發展狀況、宏觀經濟的變化、利率的上漲和下跌等因素的變化,大盤總會有漲有跌。若單一現貨市場,平時沒有回避風險的手段,風險積累到一定程度,將會出現股價大跌,進行強制性調整,釀成整個系統出現大的風險。有了期貨市場,會將經常性的風險化解,不積累風險。
第二,可以使所謂莊家現象結束。目前的『莊家』現象,是由於持有現貨股票過多的機構,缺乏回避風險的手段所造成的。持倉過大難以自由進出,加上市場信息不對稱,這些機構在沒有辦法的條件下成為『莊家』。有了股指期貨和股票期貨,一則市場透明了,誰也左右不了價格,因為期貨交易是雙向開倉,合約自動生成,量是無限的,所以誰也成不了『莊家』,二則有了市場流動性,持倉大的機構可以自由進出,並能回避大盤變動的風險,也就不會再去『做莊』。
第三,可以使所謂炒家成為長期投資者,股市迎來理性投資新時代。股市缺乏長期投資者,是因為無論大機構還是中小散戶由於沒有回避股市下跌波動風險的手段,只能單邊投資,而回避風險的唯一手段是炒高出貨,低位再建倉,所以大多表現為短期『炒作』。健全了資本市場,可以使投資者進行長期理性投資,中國肯定會出現無數個巴菲特。
第四,可以促進中小投資者踴躍入市交易,使股票市場普遍化。目前我國發展證券市場面臨兩難的選擇,一方面希望中小散戶入市,另一方面又怕價格下跌時出現社會問題。借鑒國際慣例,上市股指期貨、股票期貨和期權合約,給中小散戶以保護自己的手段,既可做到股市平穩運行、投資普遍化,又不會出大的風險引發社會問題。
第五,可以開闢新的有效的投資渠道,為一些證券投資基金的成長提供條件。目前我國投資渠道太少,有許多投資者可能對股票大勢有看法,但對具體的個股可能難以決定入市買賣,同時,有許多短期資金進入股市是迫不得已,因為沒有短期投資股市的工具。若上市股指期貨,這些投資者和一些短期資金可以進入期市交易,不再進入股市進行現貨短期炒作。因此,上市股票股指和股票的期貨期權不僅提供了有效的投資渠道,而且有助於減少股市的社會性風險。
上市股指期貨、股票期貨和期權之後,證券投資基金不僅有了回避風險的手段,而且可以對其資產進行投資組合,兩個市場跨市套利運作,增加其投資效能,減低投資風險。
第六,有利於資本市場的進一步規范和完善。
從國際經驗來看,股票市場發展到一定規模,走出原始成型期後,應該開始股票或股指期貨交易。我國證券市場起步雖晚,但短期內走完了西方國家上百年的歷史,雖然尚未真正成熟,但已經達到了相當的程度,這包括股票發行與交易數量、投資者及證券公司的發展。那麼,市場的進一步發展應著眼於風險管理和提高市場效率。期貨市場是股票市場規避風險的場所,同時,在期貨市場中存在著大量的經過深度加工的信息,這些通過交易而產生的價格綜合信息,有助於提高現貨市場的透明度,使投資者可以進行理性的分析預測,入市買賣。股票市場深化的重要標志是其效率的提高,期貨可以增加市場的流動性,提高市場效率,對現貨市場起到制約和促進的作用。制約是指一定程度上制約了大戶操縱市場,使一些大戶不敢利用不正常的競爭手段、內幕交易來操縱股價;促進是指兩個市場互相促進,國際上許多基金投資者在運行期貨市場保值的同時,也將其當成資產配置、組合投資的手段。當期貨、現貨市場出現套利機會時,投資者可進行跨市套利,以降低風險,提高收益。
我國已具備了上市股指期貨、股票期貨的基本條件。
1.我國的股市發展已有相當的規模,現貨市場條件具備。具有相當規模的股票市場為期貨市場交易提供了堅實的現貨基礎,我國股市市值已佔GDP的50%以上,投資者呈現出普遍化的發展態勢,基金數量不斷增加,並且設立了開放式基金,許多大的行業的龍頭企業如中石化、寶鋼等不斷上市,為上市股指期貨、股票期貨奠定了堅實的基礎。從實踐中看,近期股價的波動幅度明顯大於過去幾年,使得機構和散戶對於上市股指期貨、股票期貨的要求越來越迫切。
2.期貨市場的規范發展為上市新品種創造了條件。
經過幾年的治理整頓,期貨市場發生了實質性的變化:
交易所由幾十家集中到了三家,期貨經營機構由1000多家規范到180多家,交易所進行了會員制改造,一改由過去持計劃經濟的慣性思維進行管制頭寸、審批交割、調控價格,轉變到徹底維護三公原則,行為規范化;國務院頒布了《期貨交易管理暫行條例》、中國證監會頒布了一系列實施辦法,使期貨市場有法可依、有章可循;重新修訂了系列交易、交割規則,使市場的規則進一步完善;無論是套期保值者,還是投機者,其交易的理性化程度大大提高。試點初期曾經出現一些小的事件,個別小品種有操縱市場的行為發生,主要原因是個別交易所在初建時期用計劃經濟的老辦法來管理高度市場化的期貨交易造成的,比如限制實物交割、限制會員頭寸、交易所規則朝令夕改、亂出政策、人為乾預市場價格等等。目前這些問題已成為歷史,不復存在。
3.我國的試點和國際上成功的經驗教訓為股指期貨、股票期貨品種的上市提供了參考,在此基礎上容易設計操作性方案。
我國曾試點過金融期貨,於1994年推出了國債期貨交易,上市後便取得了成功,交易量迅猛增長。由於上海證券交易所沒按期貨的規律要求設計其規則,加上萬國證券控制風險不力,出現了327事件,被迫暫停。但是,北京商品交易所等期貨交易所上市的國債期貨是沒有出問題的。
在我國的特別行政區香港,上市的恆生指數等期貨合約是相當成功的,國內學術界、期貨界對於其期貨合約的設計、交易規則、交割辦法、風險控制等方面已有相當的研究,借鑒其經驗是沒有問題的。
4.監管體制和監管思路為期貨市場的發展提供了保障。
2000年12月29日,經中國證監會批准,成立了中國期貨業協會,以此為標志,健全了三級監管的新體制,即期貨交易所的自我監管、行業協會的自律、證監會的行政監管。為上市新品種奠定了監管的基礎。
周小川同志出任證監會主席以來,中國證監會對於證券、期貨市場的監管思路發生了根本性的變化,即充分尊重市場發展的規律性,按市場的要求合理監管市場,徹底摒棄了計劃經濟的管制思維。這為上市新品種、發展期貨市場提供了廣闊的空間。
5.法規條件已經具備 在期貨市場的試點初期,由於沒有法規,各個交易所制訂的規則又有明顯的計劃管理的色彩,因此,法規條件欠缺。經過10年的試點,我國已出臺了一系列期貨市場的法規,這些法規的出臺,為上市新品種提供了條件。
總之,我國股指期貨、股票期貨上市的條件已經具備,面對經濟國際化的潮流,基於我國加入WTO之後的與國際市場接軌和健全民族的獨立的金融體系的客觀需要,以及現實中股市進一步發展的迫切要求,我們唯一的現實選擇是盡快上市,越快越主動,否則將不利我國的改革開放大業,甚至影響到我們民族的偉大經濟的復興。 (金鵬期貨經紀有限公司)
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