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股指期貨推出後對股票現貨市場的影響巨大,且與普通投資者的切身利益息息相關,投資者須重點加以分析,並適時提出對策,以便規避因對投資對象不熟悉帶來的風險。
股票指數期貨為市場參與者規避系統性風險而生,但實際操作中由於其杠杆作用而可能將風險放大,也可能為投資者帶來巨大的風險。股指期貨推出對資金面的影響
股票市場發展的初期,股價指數的漲昇還不完全歸因於上市公司業績的提昇,而主要依賴於資金的推動。資金面是證券市場長足發展的重要推進器,任何金融創新產品的推出都必須首先考慮對證券市場資金面的影響。
從資金面出發,股指期貨的推出有以下三方面的作用:
1.吸引場外資金
股指期貨的推出,擴大了投資者的選擇空間,為希望介入二級市場分享成長喜悅的投資者提供了規避風險的工具,因此股指期貨的推出會吸引大量場外觀望資金實質性地介入股票市場,同時也有利於一級市場資金向二級市場分流。
2.降低交易成本
票市本身並不直接產生財富,股票交易過戶實質上是資金的再分配過程,傭金與印花稅的存在導致市場資金等比例地失血,所以股市基本上是一個負和競局。股指期貨的推出可以大大地減少交易成本,雖然買賣股指期貨也需要交易費用,但和直接買賣股票現貨的交易費用比起來,這一費用相對小得多。通過分析已開展股指期貨的5個有代表性市場股票雙邊交易費用和指數期貨雙邊交易費用佔投資額的比例可見:英、美兩國股指期貨的交易費用僅是股票交易的1/20,即使股指期貨交易成本較高的日本也只佔股票交易費用的1/6。因此股指期貨的推出有效地降低了交易成本,減少了交易費用耗損對資金面的負面影響。
3.保證金沈淀
投資者參與股票指數交易均需要一定比例的風險保證金,根據國際慣例,初始保證金一般為10%,追加以7%為限,損失至7%,則追加到10%。由於股票指數交易涉及買賣雙方,所以任何一筆標的合約的成交,買賣雙方均須提供標的合約價值的10%作為風險保障,因此佔標的價值20%的保證金在平倉或到期交割前均成為沈淀資金。
成熟市場中推出的用證券資產作為保證金的制度,有效地減少了保證金的沈淀。如美國用短期國庫券按90%的比率抵用保證金,普通股票按50%的比率抵用保證金。
股指期貨的推出對吸引場外資金、降低交易成本均有較強的積極因素,而股指期貨本身交易過程中沈淀的資金量亦不容忽視。總體來看,股指期貨的推出有利於擴大整個證券市場的投資群體,拓寬了資金來源,對股票市場資金面有極大的擴展作用。因此,對中國證券市場的長期發展而言,股指期貨是福不是禍。成熟市場股指期貨的設立對現貨市場的影響
美國與香港證券市場推出股指期貨的時間較長,這兩個市場的情況能大體反映股指期貨對現貨市場的影響。
1.美國市場情況
Kuserk和Cocke(1994)等人對美國股市進行的實證研究表明,開展股指期貨交易後,由於吸引了大批套利者和套期保值者的加入,股市的規模和流動性都有較大的提高,且股市和期市交易量呈雙向推動的態勢。雖然,股指期貨的市場規模可能超過現貨市場,但這是場外資金大量流入造成的,對股市的發展具有長期推動作用。以美國為例,80年代推出股指期貨交易後,充分發揮了股指期貨避險作用,使投資者在87年股災中的損失大大得到緩解,並很快迎來了90年代的空前大牛市。事後,很多經濟學家指出,假設1987年危機發生時沒有股指期貨交易,後果真是不堪設想。
2.香港市場情況
香港在1986年推出恆生股指期貨後,股票交易量當年就增長了60%,雖然1987年10月19日發生的全球股災使隨後兩年的股市交易量有所減少,但經過三年的調整之後,股票交易量又逐年增加,據統計2000年上半年香港股票交易金額已達到17566億港元,比恆生期貨推出前同期香港股票交易金額已增加近50倍,帶來了香港金融市場的空前繁榮。
可見,香港推出恆生指數期貨後,現貨市場與期貨市場的成交量均同步增長,因此股指期貨同現貨市場呈現相互促進的作用。股指期貨推出對操作理念的影響
目前中國股市實行現貨交易,沒有買空賣空機制,所有市場參與者只有在股價及股票指數的拉昇中獲利,但市場中價值規律一直在起作用,股價與股票指數總在漲漲跌跌中演變。股指期貨推出後,在股票價格指數上就可以實施買空或賣空股指期貨合約,那麼空頭股指期貨合約持有者在股指下跌中卻可以獲利。因此作為衍生金融工具的股指期貨推出後,投資者多了投資選擇,這勢必導致投資策略與操作理念的變化。
1.賣空機制對主力的支持
主力資金對個股建倉並完成拉抬後,往往難以兌現贏利,或者說難於出貨,因為大規模的出貨將帶動股票指數的下跌,投資者承接意願趨淡,主力出局日益困難。引入股指期貨後,主力則可以同時在現貨市場與股指期貨上運作,進而實現連貫性操作滾動贏利。
2.中小投資者守倉的危險
中小投資者入市經常有被套的時候,這時不少投資者總是期望還有反彈解套乃至賺錢的可能,但實際上往往事與願違,不少個股一旦確立下跌趨勢其向下跌的空間與時間往往大出投資者的意料。所以在股指期貨推出後,投資者更要加大對風險的計量與管理,切不可抱著老舊的『死守』思想而『等死』。股指期貨推出後的投資方式
建議股指期貨推出後,投資者面對的投資工具增多了,投資決策也更加復雜,主力的操作思路亦將發生重大變化,因此雖然增加了投資者規避風險的工具,但投資者的資產也更容易暴露在市場風險之中。為了確保資產的保值與增值,投資者必須加大對股指期貨的分析力度,精心設計投資組合,利用有效的風險度量與監控工具管理所持投資組合的風險。
1.確保本金的安全
沒有本金任何投資活動都不可能進行,因此參與股票及股指期貨的交易首先應牢記保本第一。賺錢的先決條件便是不虧錢。任何情況下,股票的價格超出你的進貨價,應考慮在成本之上定立止損點。股指期貨交易也一樣,在介入點位沿對你有利的方向設立止損點。
2.立足不同的出發點參與股指期貨交易
入市之前審視參與股指期貨的出發點,是為了對股票資產保值,還是看中股指期貨點位同現實股票指數的較大套利差異,或是股指期貨本身的巨大波幅的誘惑。根據出發點的不同,分清自己的投資角色:套期保值者、套利者、投機者,而後運用相應的操作策略分別在股票現貨市場與股指期貨市場進行交易。
3.借助新興數理分析手段管理投資組合
股指期貨引入後資產面臨風險的度量相對更加復雜,投資者可以借助較成熟並證明是有效的數理手段及工具管理投資組合。如通過統計確定系數,以系數來調整套期保值合約數,使投資者在用指數期貨進行套期保值時,可以確定出買賣期貨合約的最佳數量。通過VAR值的計算,確定在一定置信水平下的最大潛在損失,以此作為風險管理的起點和依據。(平安證券綜合研究所 李賢彬)
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