近日，大盤在小幅反彈後再度出現較大調整，中石化、安陽鋼鐵紛紛跌破發行價，市場籠罩在一片恐慌氣氛之中。投資者急於知道：目前股市的大幅下滑是一次短期的調整，還是中國股市長期走熊的一個開始？大盤的底部到底在哪裡？長期趨勢又將如何演化？目前市場各方人士眾說紛紜，難有一致看法。筆者試圖通過對股市重要影響因素，即宏觀經濟基本面、當局監管政策、股市資金供需情況等因素的分析，剖析目前股市下滑的原因，並對未來可能的趨勢做一個客觀的預測。

　　擠出泡沫　確保金融系統安全

　　首先明確一點，目前股市下調完全是監管當局人為調控的結果，目的在於通過規范股市，釋放金融系統風險，為將來股市的良性發展奠定基礎。　

　　監管當局在年初即放出風聲：增發將成為今年再融資的主流，隨之而來的是１００多家上市公司紛紛宣布其增發新股計劃。同時當局又推出市場化的國有股減持辦法，國有股減持進入實質性操作階段，巨型航母－中石化、中石油也先後公布其龐大的融資計劃。這幾大措施使市場面臨急速擴容的巨大壓力。而國有股減持價格與新股同價的做法更招致市場的不滿，廣大投資者紛紛用腳投票，拋出股票來發泄他們的不滿，給當局的減持計劃潑冷水。而政府似乎根本不為所動，繼續推出利空政策　加大力度查處違規資金流入股市，人行貨幣政策分析小組日前發布的《２００１年二季度貨幣政策執行報告》提出，要從五個方面阻止違規資金流入股市，這對於靠資金推動的中國股市而言，無異於晴天霹靂，大盤應聲而落，一瀉千裡。

　　可以看出，政府打壓股市的痕跡是非常明顯的。但人們不禁要問：股市興旺於政府有百利而無一害，政府為什麼要打壓股市？其實，打壓股市不是目的，這只是為規范市場、擠出泡沫不得不付出的代價。從外部環境來看，目前世界經濟正處於低迷之中，美國新經濟泡沫破滅後，納斯達克一直在２０００點左右的低位徘徊，恆生指數和日經指數也都創出了幾年來的新低，阿根廷、土耳其出現了嚴重的金融危機，這都對我國經濟發展構成了嚴重挑戰。從內部環境來看，我國股市平均市盈率曾高達６０倍，機構投資者違規資金炒作造成價值與價格嚴重背離，使中國股市蘊含了極大的系統風險。目前股市中有相當一部分資金來源於銀行信貸，一些所謂的『私募基金』融資比例高達一比一甚至更多。如果股市受外部環境影響連續下挫，導致機構持倉的股票價格觸及強制平倉線，勢必引發像大連國際、中科創業那樣的跳水行情。如果真的大規模蔓延開來，這種損失就會轉移為銀行系統的巨額壞賬和機構投資者的損失，使本就舉步艱難的銀行系統雪上加霜。也就是說，融資系統的風險會傳導到銀行系統，使銀行正常的信貸受到影響，風險由此會傳導到生產領域，對整個經濟的發展造成威脅。這就使得政府不得不痛下決心，利用政策打壓迫使股市在相對較低的位置主動回調，盡管股市下跌會使許多人利益受損，但總比發生金融危機的損失要小。

　　宏觀經濟基本面　支持股市長期向好

　　從上半年國民經濟主要指標來看，宏觀經濟除了出口增幅下降以外，其他指標都呈現出穩定增長的趨勢，這在世界經濟明顯減緩的大背景下，實屬不易。我國是一個擁有１３億人口的大國，國內需求增勢強勁，成為經濟增長的主要推動力。１月至６月份，全國社會消費品零售總額實現１７９１５．２億元，同比增長１０．３％，其中，城市消費品零售額為１１２０９．１億元，同比增長１１．６％，農村消費品零售額為６７０６．１億元，同比增長８．１％。１月至６月份居民消費價格水平同比上漲１．４％。下半年我國消費市場將維持上半年的快速增長態勢。我國目前人均國內生產總值為８００美元，據國際經濟組織測算，處於這一經濟水平的國家內需將會高速增長。只要政策得當、落實到位，把潛在的內需源源不斷地轉化為現實需求，就將為我國經濟增長提供不竭的動力，推動全年經濟增長目標的實現。從投資需求看，上半年全社會完成固定資產投資同比增長１５．１％，比上年同期增加了４．１％。利用外資明顯回昇，實際利用外商直接投資同比增長２０．５％，估計全年保持兩位數增長，應該是不成問題的。　

　　從投資方面看，下半年至少應有三大利好因素：一是１５００億元國債大部分即將開始投放，隨著資金的到位，投資的增長應該在情理之中。二是申奧的成功，將帶動大批的投資。據專家測算，奧運申辦成功將拉動我國經濟增長０．３個百分點；三是即將加入ＷＴＯ的利好消息，將使更多國外資金湧入中國。外商對華投資的高潮正在形成。強勁的內需將會彌補一部分外需的不足，為經濟的增長提供保障。因此，盡管下半年出口可能不盡如人意，但綜合投資與國內消費因素，全年有望實現８％的較高增長。宏觀經濟的持續穩定增長將支持股市長期走牛。

　　對後市趨勢的幾點判斷

　　由於管理層抑制投機、防范金融風險的決心很大，因此政府政策在最近一兩個月內不可能出爾反爾，出現大的逆轉，即不會出臺刺激股市上漲的重大利好舉措，而是會借此機會紮紮實實地做好各項基礎工作，為將來的發展積蓄能量和拓寬空間。再加上市場的恐慌心理尚未完全消除，觀望氣氛還很濃厚，多頭力量尚嫌不足，國有股減持、增發新股、銀行資金撤出股市的壓力還非常大，市場尚不具備強勁上攻的動力和能量，反彈將非常脆弱且無法持久，如沒有重大事件發生，市場在最近一兩個月內將繼續探底尋求支橕，在１８００點附近形成底部。

　　從資金面上分析，雖然大部分違規資金將退出股市，但由於目前中國居民儲蓄存款已經接近７萬億元，而中國股市目前流通盤市值約１．７萬億元，營業部保證金７０００億元，此前四只新股發行凍結的資金也高達６０００多億元，可見股市的外圍資金還是非常充裕的。只是一兩級市場的巨大價差使得資金分布不合理，如果管理層能進一步從制度上消除套利的空間，放慢新股發行和國有股減持的節奏，同時降低交易手續費，大盤將在這次調整後繼續向新的高點進發。

　　國家政策將為股市長期走牛保駕護航

　　事實上，真正支持股市長期走牛的還是國家政策。最近這幾年股市的繁榮就是建立在政策面寬松、資金充沛的基礎上的。國家政策可以視經濟發展需要隨時調整，既可以打壓股市，也可以刺激股市上漲。如果我們承認目前政策導向的改變是導致大盤急劇下跌的主因，那麼就不應該對後市持太多的懷疑態度。從我國證券市場要為國企改革服務的大局考慮，政策上的呵護在將來相當長一段時間會繼續存在，而且，中國股市作為國企籌資轉制、建立現代企業制度、提昇產業結構主要場所的戰略地位不會動搖。加強監管不會從根本上改變股市長期走牛的根基，反而會隨著市場的進一步規范化，為股市的長期繁榮奠定制度基礎。

　　中國股市維持一種長期慢牛態勢是各方都希望看到的：莊家吃肉，散戶喝湯，國有企業解困，上市公司圈錢，證券機構坐地收手續費。這樣一個皆大歡喜的場面又有誰忍心去破壞呢？政府的短期打壓目的是擠出泡沫，為後市上漲奠定基礎，而不是毀掉這個市場。目前的下跌只會使市場機會增多，俗話說，『退一步海闊天空』，說的就是這個道理。因此，在中國面臨加入ＷＴＯ、申奧成功、宏觀經濟繼續走強等諸多亮點的大好形勢下，中國股市必將迎來燦爛明媚的陽光。（國家信息中心經濟預測部/朱明）