中國人民銀行非銀司司長夏斌前一段時期發表了一份關於私募基金的調研報告，推算私募基金的規模在7000億元，馬上就成了各方關注的焦點，引起熱烈的討論。本來，不少人認為，把私募基金一事提出，可以讓其法律地位問題早點得到解決，讓現在龐大的私募基金由地下走到地上。但市場有另一種理解：對私募基金規模的認識突然由2000億?3000億元提昇到7000億元，必定大出管理者的意外，由此是否會引起追查資金來源正當性的動作和清理、整頓動作呢？

　　全國人大財經委研究員王連洲認為，在對待私募基金問題上有兩種態度，一種是全面的封殺、全面的查處，但效果不會好，道理也不充分。還有一種是給它定好規矩，『收編』與『招安』相結合。這樣，地上的多了，地下的就少了；合法的多了，違法的就少了。

　　今天，《對話》欄目的嘉賓蔡振武道出了近期管理者對付私募資金的五種手段。

　　主持人：辛朝興嘉賓：蔡振武(廣東金手指證券研究所所長、首席證券分析師)主持人(辛朝興)：我們的對話先從銀廣夏開始吧。停牌30天，沸沸揚揚的銀廣夏事件也許該暫告一段落了吧？

　　蔡振武：銀廣夏事件可以說是一個意外，出乎管理層意料之外的意外。在這場以擠壓泡沫為口號的行動中，管理層本不希望有什麼意外來打斷。銀廣夏事件是媒體捅出來的，管理層並不希望在這個時候出來這樣的事，尤其不希望因為這個事情大家把矛頭都轉向上市公司。因為中國證券市場的很多問題，並不僅僅是由上市公司引起的。從管理層的處理手法上看，也是希望大家能把注意力從上市公司身上轉開，重新聚集到查處違規資金上來。星期一三大報頭版不就登了嘛，中國證監會主席周小川說，即使大市走軟，也決不減輕監管的力度，就是這個意思。

　　主持人：我注意到一個細節，銀廣夏當時申請停牌的時間是20天，但卻批了30天的停牌時間。

　　蔡振武：管理層是希望能盡量紓緩銀廣夏事件引起的恐慌和對上市公司的懷疑。我估計30天後銀廣夏也很難復牌，很可能會一直停下去，像當年瓊民源一樣，直到引入一家新的公司，資產重組成功，纔會重新復牌。

　　主持人：銀廣夏事件是這次大市下跌中的一個插曲，這次大盤自7月23日開始的下跌，雖然有增發不斷、國有股減持、查處違規資金等利空影響，可我總覺得裡面有些蹊蹺，可能原因並不像表面看上去那麼簡單。

　　蔡振武：在大盤下跌的前夕，7月上中旬左右，突然出了一個《私募基金報告》，媒體也炒得很熱，從來沒人提及的私募基金突然成了熱門話題，這很不正常。其實這是公募和私募兩股資金力量在大戰前的序曲，宣告了機構投資者博弈時代的到來。

　　主持人：請等一等，您可能得先給我們解釋一下，什麼是公募資金，什麼是私募資金？

　　蔡振武：一提到機構投資者的博弈，大家可能會聯想到327國債事件，萬國大戰中經開的故事。不過我說的機構投資者博弈並不是指具體的某個機構與另外某個機構之間的博弈，比如A券商和B基金之間進行博弈。實際在股市上很難說我正在和某某進行博弈。我說的是按照不同利益劃分的機構投資者的集團。粗略地分，就是公募和私募兩大陣營。公募資金是指國家能夠控制的資金，國家不能控制而由私人控制的就是私募資金。

　　主持人：像券商、現在的證券投資基金還有將要出爐的開放式基金屬於公募資金，現在還處於地下狀態的私募基金屬於私募資金，按您的分法，應該是這樣的吧？

　　蔡振武：差不多。中國證券市場上機構投資者的飛速壯大也就是近兩年的事，亞洲金融危機之後，管理層開始大力提倡培育機構投資者，機構投資者正式大規模登場的標志就是首批證券投資基金，開元和金泰開始上市，那是1998年的事情。之後公募資金發展得很快，在『5·19行情』中發揮了很大作用。但管理層始料不及的是，公募資金發展得快，私募資金發展得更快。

　　主持人：管理層提出大力培育機構投資者的初衷好像只是希望公募資金能大力發展，並非希望私募資金也大力發展。

　　蔡振武：這是可以理解的，公募資金畢竟是公開募集，運作也較為規范，國家能夠很好進行調控；私募資金就不一樣了，它們在地下，運作不規范，有很多暗箱操作，還有很多坐莊的，他們越發展，國家可以調控股市的餘地就越小。

　　主持人：不是說管理層不再調控指數了嗎？

　　蔡振武：不調控指數不等於不調控股市了，美國也是要調控股市的，只不過管理層不再以直接打壓或扶持指數為目的罷了。

　　主持人：我們在上面回顧了一下歷史，這個與近期股市的下跌有什麼關系呢？

　　蔡振武：如果你是管理者，有一天突然發現，你不再像以前那樣可以控制它(股市)了，你出臺一個政策，它從反方向給你執行；你希望資金能向藍籌股流動，它偏偏去炒莊股，那怎麼辦？是等到它強大到完全失控的地步不可避免地引發崩盤，還是趁它還不夠強大的時候先下手為強？管理層有個巨大的優勢———掌握著游戲規則。你厲害，我修改游戲規則，市場自然就把你消滅了。

　　主持人：願洗耳恭聽。

　　蔡振武：對付私募資金使用了五種武器。第一種是增發。私募資金的坐莊往往要與上市公司聯手，給上市公司一筆錢，讓他們在二級市場配合。但放寬增發條件後，雙方的利益關系改變了。假設上市公司原來有1000萬股，現在增發1000萬股，二級市場的價格是25元/股，以20元/股的價格增發，輕輕松松就圈到2個億，假如原先每股淨資產是1元，增發之後就變成10.5元/股，增長了9.5倍。上市公司又何苦去要你莊家給的那一點錢呢？上市公司與私募資金的同盟瓦解了，這是第一步。第二種是武器是國有股減持，你不是要籌碼嗎？給你籌碼，看你還吃不吃得消？此舉一出，逼迫私募資金把最後一顆子彈也要用上。第三種，加快新股發行，尤其是讓海外大盤股回歸，繼續增大私募資金的資金壓力。第四種，切斷『正規』資金流入股市的途徑，引發股市下跌。第五種，清查違規資金，釜底抽薪，不再給私募資金翻身的機會。

　　主持人：私募資金控制的資金有很多是國有企業和銀行的錢，打擊私募資金會不會引起國有資產的損失呢？

　　蔡振武：許多私募基金管理者都持有10%?30%的股份，一旦發生虧損，這部分將首先被用來支付，以保證管理者與基金利益捆綁在一起。在上兩個星期的暴跌中，很多私募基金已經到了他們與客戶約定的止損位，被強行平倉。按照合同，私募基金會拿自有資金賠付給客戶，損失的是私募資金，國有企業和銀行的錢損失不會太大。據我觀察，在上兩個星期，成交量中大概有40%是屬於私募資金的割肉盤。

　　主持人：私募資金還有翻身的機會嗎？

　　蔡振武：如果近期反彈的高度不超過2000點，私募資金逃命的空間也不大。

　　主持人：您能預測一下這場機構投資者博弈的結果嗎？

　　蔡振武：應該說，私募資金裡面魚龍混雜，其中有許多機構很不規范，也應該進行一次好好的整治了。但也有一些運作比較規范，適應能力比較強。經過這次殘酷斗爭的洗禮，還能夠幸存下來的應該是比較優秀的分子，估計這個時候管理層會出臺一些措施，進行『招安』，私募基金在這時也纔能真正走到陽光下來。

　　主持人：散戶已經在今年的市場裡吃夠了苦頭，機構博弈，散戶該怎麼辦？

　　蔡振武：我在年初時就說過，今年的市場是個振蕩市。投資者應該在高位出貨，低位接回一部分，反復攤低成本。到了振蕩的幅度越來越小，市場開始下跌時，手頭的股票也不會太多了。

　　主持人：機構博弈，散戶夾在中間難保不吃虧，我看還是先退場觀望吧。

　　蔡振武：在目前情況下，這倒也不失為一種比較保險的策略。