上市公司近期紛紛推出增發議案，伴隨『增發猛於虎』感慨的是，這些公司的股價相繼下跌。對於那些募資投向缺乏說服力的上市公司來說，增發難逃『圈錢』嫌疑。但此間觀察家認為，從我國證券市場現狀以及未來發展趨勢來看，增發也有合理性的一面。盈科數碼和新浪在互聯網泡沫時期的不同行為選擇，便說明了這個問題。

　　在網絡泡沫最盛之際，包括李澤楷在內的一些人已經意識到其中的泡沫成分，於是如何利用市場對互聯網企業價值的高估成為這些企業首腦最關心的問題，李澤楷選擇了並購香港電信。由於並購基本是以盈科數碼和香港電信的市場價值為基礎進行的，並購使盈科原有股份過於高估的市值在一定程度上被香港電信所夯實。雖然最近一段時間李澤楷一直為電信盈科不斷下挫的股價所困擾，但客觀地說，李其實在很大程度上是在為網絡泡沫的破滅還賬。即使盈科和香港電信的合並未能產生協同效應，盈科原股東已經從並購中獲益。從這個角度看，並購香港電信實際上是李以一種最可行的方式充分利用了市場暫時性的錯誤，兌現了被高估的價格。

　　新浪卻作出不同反應。不知是未能意識到互聯網自身的泡沫，還是由於別的原因，新浪在上市後股價最高的一段時間沒有積極進行資本運作，收購一些有實質的企業，結果股價隨泡沫的破滅直線下落，王志東也因此黯然離職。

　　其實，現在我國上市公司也面臨類似的問題，只不過股價的高估不是由於市場對某個行業的錯誤判斷，而是由於股市的制度缺陷造成的。

　　普遍高估的市值可能在一段時間內還會由於股票供需失衡而存在，但按照現有的國有股減持辦法，這種失衡終將得到校正。更何況，社保基金的入市及其在將來所承擔的保值增值任務，利率自由化以及開放資本市場等都有擠出現有股市泡沫成分的可能。基於這樣的判斷，在股價回歸之前及時、充分利用市場缺陷最大限度做實公司價值也應是公司董事會、管理層考慮的問題。

　　在此背景下，增發成為國內上市公司在整個股市價值回歸過程中避免股價過度下跌的最簡單可行的辦法，公司股東也將因此而受益。

　　應該指出的是，這裡隱含了一個價值評判問題：從流通股股東利益出發，到底應該以當前股價為行為指南呢，還是以公司的內在價值為導向。如果以內在價值為出發點，那麼，那些在理性市場將損害股東利益的增發方案，在目前我們的市場上卻有其合理性。（曹騰）