７月的最後一個交易周，大盤被涂上濃重的黑色。五根大陰棒將大盤不斷拖向深處，也敲打著一個個投資者傷痛的心。股市究竟怎麼了？未來又將走向何方？

　　本已弱不禁風

　　本周滬深股市大幅下挫看似突然，實際上原因是多方面的，歸納起來，可以分為內因和外因兩方面。

　　從內因來看，股指的內在調整動力是根本原因。眾所周知，國內Ａ股市場自從１９９６年以來一直在走大牛市。特別是自１９９９年５·１９行情以來，滬綜指昇幅近一倍，且盤桓在２０００點以上長期居高不下，滬深股市平均市盈率達五六十倍，遠高於成熟股市的平均市盈率水平。

　　上市公司素質的參差不齊，較普遍的只顧圈錢而不思回報，更令其高高在上的價位顯得名不符實，令理性的投資者望而卻步。正像一位資深市場人士指出的那樣，Ａ股市場自從去年下半年以來便陷入了一種尷尬境地。一方面大盤經過大幅上漲所產生的技術性調整壓力與上市公司普遍缺乏投資價值均要求股市有一個像樣的調整以釋放風險，但另一方面由於國企改革籌資、國有股減持對股市的殷切期盼與需要以及機構、散戶、基金等社會各方的全面介入所產生的較高社會成本，都使股市難以深跌。於是Ａ股變成了上也難、下也難的所謂平衡市。但在這平靜的表象背後卻掩蓋著市場因獲利機會減少而形成的活力下降、證券印花稅大幅下降、券商傭金減少、基金大面積虧損的窘境。而市場也顯得越來越脆弱，當一遇到外力的衝擊時，其掩蓋的矛盾爆發出來便不可避免了。

　　屋漏偏逢連夜雨

　　近期幾大利空一股腦襲來，終於使一直苦苦支橕的大盤不堪重負而變盤。其一，監管力度明顯加強。今年是監管年已是眾人皆知。遠的不說，近期一些新動向令人關注。本周五各大媒體刊登了央行嚴肅查處沈陽部分商業銀行分支機構違規承兌貼現資金流入股市的消息。這似乎是自１９９７年嚴查違規信貸資金流入股市以來第一次公開報道央行嚴查違規信貸資金流入股市，其是否為某種政策信號耐人尋味。據一位專家分析，央行嚴查違規信貸資金進入股市可能出於在國際金融市場動蕩的背景下加強風險防范的考慮，並不一定有意打壓股市，但這條政策對股市的影響力是非常直接的。特別是如果這種清查擴展開來，如三類企業、民營機構等各種違規流入股市的信貸資金都需清理的話，其影響將是極其巨大的。眾所周知，目前中國股市是資金推動型的，而各種途徑的信貸資金始終是重要組成部分。一旦這部分被擠壓出去，對市場而言無異於釜底抽薪。另外證監會成立稽查二局，意味著對證券違規行為將實施司法介入，監管要動真格的了。而人大對證券法執行情況的調查報告表明證券法執行不力已得到高層的密切關注。在監管不斷加強的大背景下，各種主力莊家均有所忌憚，不敢輕舉妄動，市場的熱點也在不斷降溫。

　　其二，國有股減持拉開序幕。本周四家公司發行新股並以發行價減持國有股。其實國有股減持辦法早已出臺，其以市場定價減持國有股的方式也在市場中引起頗多爭議。如今減持正式開始，定價方式絲毫未有變化，這意味著國有股的減持價格將遠高於１９９９年黔輪胎、中國嘉陵的減持模式。１９９９年下半年大盤的大幅下跌不少人仍記憶猶新，此次國有股減持是否成為一輪大調整的導火索，不能不讓人擔心。同時市場的不斷下跌似乎也是對國有股減持價格過高表示擔懮的一種心理宣瀉。

其三，增發鋪天蓋地。本來上市公司便患有『圈錢飢餓癥』，如今好了，有了國有股減持的這塊金招牌，此時不增發，更待何時?原來准備配股的，現在也加入增發大軍，明擺著，增發的門檻低，圈錢又多，難怪上市公司趨之若鶩。可研究資料證明，許多公司增發後並沒有好項目可投，只能委托理財，可見增發已成『濫發』之勢，市場反感至極，不少公司紛紛跌破增發價便是明證。

　　其四，預虧、預警狂轟濫炸。雖說今年宏觀面被普遍看好，但或許是受新會計制度影響，如原四項計提增為八項計提等，也可能是今年行情不好，一些上市公司覺得業績做好難有利益可圖，還不如一次虧個夠。據統計，到目前為止，已有９２家公司宣布預虧，後面還不知有多少。今年還增加了預警，專指那些業績大幅滑坡的。令人驚奇的是，連清華紫光這樣公認的高成長績優股也發布了預警公告。真可謂，預虧、預警陷阱防不勝防。投資者只能紛紛選擇抽身離場以規避業績風險。

　　其五，周邊市場雷雨交加。由於美國經濟放緩，特別是高科技泡沫的破滅，納斯達克股市持續走低，全球資本市場也紛紛告別了繁榮期，特別是近期阿根延、土耳其爆發金融危機，引起全球震動，不少人士甚至預言，又一輪類似１９９８年亞洲金融危機的金融風暴又將來臨。在亞洲，臺灣股市創八年來新低，香港股市也是不斷走低，在１２０００點附近低位徘徊。雖然中國內地在世界經濟中仍是一枝獨秀，中國Ａ股市場並未對外開放具有較強的抗震性，但心理的影響仍不可低估。

　　其六，Ｂ股出現暴跌。Ｂ股的對內開放使Ｂ股在短期內出現了罕見的飆昇，也造就了不少人一夜暴富的神話。但過快過猛的上昇也為後面的暴跌留下了隱患。以深Ｂ股為例，今年２月２７日即Ｂ股未開放前深Ｂ指為８６５點，但到３月２３日，最高已達到２３５０點，短短不足２０個交易日，昇幅高達１７２％，但事實上Ｂ股由於長期未擴容，公司整體素質較差，境外理性投資者的不斷套現也使得其投機性與Ａ股難分仲伯。『六一』過後，Ｂ股便開始由盛轉衰，而清查違規資金、Ｂ股擴容的利空傳聞以及歷史上形成的巨大獲利盤的套現壓力終於導致了近期的暴跌。Ｂ股目前對Ａ股無論從心理上還是對股指權重的影響上都已不容忽視。

　　最後，高科技股的加速下跌。高科技股近期暴跌，其原因一方面有國際背景上的原因，納斯達克高科技泡沫的破滅愈演愈烈，而網易要被摘牌引得中國概念股重新跌入低谷。另一方面二季度基金投資組合顯示基金大幅減持高科技股，引發市場跟風效應，掀起了一股拋售高科技股的狂潮。高科技股的加速下挫極大地打擊了市場人氣，使本已走弱的大盤更加雪上加霜。

　　底在何處

　　面對本周股市的狂風暴雨，市場人士對後市走向分歧較大。悲觀者中已有人提出『熊市論』。一位在市場摸爬滾打多年、飽經牛熊交替的市場人士對後市十分擔懮。他認為中國股市由於本質上是資金推動市，這幾年股市的繁榮是建立在資金充沛、市場炒作氛圍寬松的基礎上的。而目前由於監管環境已與以前大不相同，如果建立在政策呵護為背景的股市泡沫真要破滅的話，其後果是不可想象的。同時從技術上看，『５·１９』以來的牛市５浪已經走完，長期上昇通道已被擊穿，中期趨勢不容樂觀。

　　但多數人並未對後市喪失信心。北京首證喬海慶先生認為：中國股市作為國企籌資轉制、建立現代企業制度、提昇產業結構主要場所的戰略地位不會改變。政策上加強監管規范不會從根本上動搖股市長期走牛的根基。而且從技術上看，自１９９９年以來每次調整至年線附近，均形成了中期底部，目前已跌至年線附近，中期底部已經到來。另一位不願透露姓名的資深市場人士則提出了一種新的思路。他認為，由於股市在高位盤了這麼長時間，既然明知道做不上去，還不如打下去，通過向下打出空間為場外資金包括未來的社保基金、開放式基金入場提供條件。通過下跌股指的彈性纔會加大，市場機會纔會增多，從某種程度上說也許退一步纔會海闊天空。(李 文)