基金家族化特征依舊

　　每家基金管理公司旗下基金風格相似，但１１家公司間又差距迥異

　　投資組合顯示基金的家族化特征依然較明顯，同一家基金公司旗下的基金在各方面的區別模糊不清。同一公司旗下利用同一研究資源以及市場上優質股票不多等因素是基金持股雷同的客觀原因，此外２０００年底以前各基金為了某種目的而交叉持股的現象也較普遍。從２００１年中期組合看，家族化現象尚未徹底改變，如開元與天元共同持有東方鉭業、深圳機場、安泰科技、上港集箱、西山煤電，安信與安順同時重倉持有東方電子、大唐電信、上港集箱、廣電股份、法爾勝。

　　根據統計，同一家基金管理公司旗下基金的淨值增長率存在一定的趨同性，如２０００年開元與天元、安信與安順、金泰與金鑫淨值增長率基本接近，而２００１年至今，博時旗下的裕系基金中有４家淨值增長為負，富國旗下漢系基金淨值增長均較落後，而華夏、長盛旗下基金總體淨值增長表現較好。同一公司旗下基金在淨值增長方面同進退的現象也在一定程度上反映基金投資的家族化特點。

　　以上分析表明：目前國內證券投資基金的風格差別還主要體現在各基金管理公司間的差別。因此分析基金的風格可以按所在基金管理公司來歸類。

　　博時：策略在改變

　　５．１９以來博時管理的裕系基金以集中資金重倉持股為主要策略，並且旗下基金重倉股的重合也非常突出，１９９９和２０００年裕系基金均取得較好的業績。但因種種原因，２００１年４月份，博時基金管理公司對旗下的三只基金：基金裕陽、裕華、裕澤的基金經理做出調整。基金經理大換班的同時，公司也轉變了投資思路。投資風格趨向於分散投資。

　　從博時系２００１年第一季度的持倉可以看出，裕系基金明顯降低了持股集中度，主要表現為前十大重倉股佔淨值比例出現下降趨勢，並對旗下重倉股風華高科、海虹控股、樂凱膠片、東大阿派、三九生化等『５·１９』行情的產物全線減倉。從其投資結構來看，博時大幅減持電子通訊類股，而將投資重點轉向煤、電、食品等傳統行業上。其中基金裕華在電子通訊股上的減持近５０％，而在釀酒食品業上的投資比例從上季度的１．３３％陡增至１３．７９％，居行業持倉比例榜首。

　　分散投資意味著原有重倉投資策略的轉變。未來一段時間，組合投資可能成為裕系基金的發展方向。裕系基金２００１年至今總體淨值表現較差，一定程度上反映因投資策略轉變對基金淨值短期內的不良影響。從２００１年中期公布的裕系基金投資組合可以看出，裕系基金股票持倉量均低於７０％，債券和現金比例的增加也反映裕系基金在上半年調整持倉結構方面已有一定成效，不過基金裕陽、裕隆、裕元所持海虹控股、樂凱膠片和通海高科倉位均較重，不可避免會影響基金下半年的運作，而裕澤、裕華主要持有五糧液、歌華有線、西山煤電等相對較活躍的股票品種，這兩家小盤基金會有相對較好的淨值表現。

　　華夏：重傳統行業

　　２００１年至今華夏基金管理公司旗下的興科、興和、興華和興安４家基金淨值增長表現較突出，在３３家證券投資基金中名列前茅。可以說興系基金在２００１年能夠取得較佳業績和其投資策略有較大關系。

　　華夏興系基金的投資特點主要表現在：投資組合總體較分散，主要表現為前十大重倉股佔基金淨值的比重相對較低。２０００年底除基金興安外，興系基金持倉集中度均未超過４０％，而同期其它基金的持倉集中度多在４０％以上。分散投資顯得基金投資策略更為靈活，也使基金的浮動收益保持較高的兌現率。投資組合顯示興系基金較重視傳統行業投資。興系４家基金對信息技術行業的投資比例均非常低，投資比例較高的興華在２００１年中期的組合中，信息技術業佔基金淨值比重也不到３．４３％。興系基金投資主要分散在制造業的紡織、電子、機械儀表、醫藥等行業及房地產、交通運輸等行業，同時投資行業的集中度也較低。

　　值得注意的是，２００１年中期公布的投資組合顯示，興系基金倉位已較輕，其股票持倉均在６５％以下，這一持倉比例為該系基金下半年靈活運作提供保證。不過基金興華、興和所持通海高科均接近淨值１０％的水平，該股未來上市與否對兩家基金淨值增長影響巨大。從各基金中期組合看，興系基金重倉股結構較好，不像裕系基金那樣還持有海虹控股等被市場過度炒作過的品種。從淨值增長看，興系四家基金下半年繼續領先可能性很大。

　　南方： 緊跟市場 協同運作

　　南方基金管理公司管理開元、天元、金元、隆元４家基金。該公司旗下基金在投資品種的選擇上具有較強的市場化特征，從不拘泥於行業傾向，這主要表現為其股票投資的行業集中度不高，重點持倉品種行業分布也較為分散。此外南方旗下４基金選股有較高的雷同性，２００１年中期所公布的投資組合中天通股份、海正藥業、凱迪電力、東方鉭業等重倉股同時為旗下多家基金持有，反映該公司還在延續過去兩年形成的操作策略。

　　２００１年公布組合可以看出，目前南方旗下基金股票持倉已相對較輕，最高的開元基金股票持倉佔基金淨值的６８％，而基金隆元僅佔５０％左右。此外，旗下各基金仍持有凱迪電力、深圳機場、東方鉭業等長期重倉品種，但倉位已略有減輕，總體顯示南方旗下基金在上半年還是對持倉結構做了一些調整。四家基金中金元、隆元兩家５億元的小盤基金值得關注，一是兩基金倉位較輕，二是兩基金持有的凱迪電力、東方鉭業等重倉品種比例不大，此外目前市場成交不太活躍的調整行情也相對適宜小資金的運作。

　　國泰：適度集中投資

　　國泰旗下４家基金整體表現一直不像南方、博時旗下基金那麼突出，但其業績在過去兩年基本居同類型基金中等偏上的水平。該公司旗下基金的業績表現和其穩健的投資風格相接近，一方面該公司旗下基金一定程度上也會追逐市場熱點，另一方面又不像博時、南方旗下基金那樣采取大比例重倉策略，基金組合流動性風險相對較低。

　　從２００１年中期的投資組合看，目前國泰旗下基金倉位適中，其中金鑫、金盛持股部分佔淨值比例分別為６６．１６％和６６．２８％，而金鼎、金泰持倉比例分別為６９．２７％和６７．５３％。從股票投向看，基金金泰、金鑫是目前少數幾家對信息技術行業有較高比例投資的基金，兩基金在ＩＴ行業的投資比例達到１６．７６％和１１．９４％，其中廣電股份、大唐電信、東方通信持倉較多，未來ＩＴ行業股票走勢將對兩家基金淨值表現產生很大影響。從基金金鼎、金盛十大重倉股情況看，兩基金選股特色並不鮮明，總體來看，國泰旗下基金今年淨值表現可能仍將和過去兩年類似，處業內中游水平。

　　華安：重倉聯手持股

　　華安旗下目前僅有安信、安順兩家大盤基金，從投資風格看，該公司崇尚積極的長線投資，注重對市場趨勢的把握。兩基金的投資特點是：重倉投資，長期持有，協同運作。安信、安順２００１年中期的前十名持股佔淨值比分別為５２．５１％和４６．３８％，這在目前多數基金加強分散化投資的市場背景中顯得較為特別。此外，安信、安順持股雷同的現象也較為突出，像東方電子、上港集箱、海欣股份、廣電股份、同仁堂和法爾勝等６家公司目前同時列入兩基金的１０大重倉股。

　　從華安兩基金２００１年組合可以看出，安順、安信原投資策略沒有太大變化，十大重倉股市場走勢對基金淨值表現影響很大。安順、安信適合一些風險偏好型的投資人。

　　長盛：抗風險能力佳

　　長盛旗下３家同系基金在２００１年上半年的整理行情中，表現整體不錯，均有４％左右的淨值增長。３家基金能取得相對不錯的業績和其一直堅持的適度分散投資的策略有很大關系。２００１年中期組合顯示，基金同盛、同智和同益的１０大重倉股持股集中度分別為３８．４９％、２８．４４％和４３．４３％。從投資行業看，交通運輸和信息技術行業均屬同盛、同益兩家大盤基金重點投資行業，體現出兩基金定位於成長與價值復合型的特征，投資策略較為穩健。此類基金的風險收益比較適中，適合於追求長期穩定回報的投資人。

　　大成： 積極投資 波段操作

　　大成旗下四家基金中，１０億規模的基金景博、景陽定位為中小企業成長型，２０億的景宏為穩健成長型，３０億的景福為優化指數型。從２０００年操作看，四家基金持股周轉率均較高，由於四家基金持股雷同部分尚不多，應排除對倒可能，可能原因在於基金利用市場趨勢通過頻繁短線操作實現收益。其中景陽、景博表現尤為明顯。從２００１年中期重倉股情況看，景博重視對次新股的投資，景陽、景宏、景福對ＩＴ行業投資比例相對較高。目前，大成旗下基金持倉量和其它一些基金相比顯得較重，４家基金持倉量均在７０％的水平。

　　若ＩＴ類股票走勢仍繼續低迷，將會對景陽、景宏、景福的淨值增長帶來不良影響。

　　鵬華：各有千秋

　　鵬華旗下的普惠和普豐分別定位為積極成長型和優化指數型。２０００年普惠基金經理做了更替，同時組合調整也對基金淨值產生明顯影響，普惠在同類基金中業績一般。從２０００年基金的運作情況看，普惠的持股周轉率處中游水平，一定程度反映基金長期穩定持倉的投資策略。

　　從２００１年中期的投資組合看，普惠對ＩＴ行業投資的比例高達２３．１９％，其前１０大重倉股中有中興通訊、大唐電信、長江通信和東大阿派，可以說ＩＴ行業股票走勢將對普惠未來淨值表現影響很大。

　　普豐在指數化投資方面具有一定優勢。２０００年受益於指數化投資的貢獻，取得了同類型基金中最好的收益。如果基金能繼續強化自身在指數化投資領域的優勢，有望成為指數化投資的主要品種。

　　嘉實：風格在轉變

　　嘉實管理公司旗下惟一一家基金泰和在很長一段時間以分散化、計量化按西方統計方法長期投資在業內獨樹一幟。２０００年的業績在同類基金中位於中游，由於其持股集中度低，流動性風險也明顯較低。

　　２００１年上半年，泰和以９．７１％的淨值增長率列第一位。業內有人認為這是分散化投資策略的勝利。從該基金實際運作情況分析，泰和長期較高的流動性為基金２００１年運作創造了條件，但更主要是因為新基金管理人根據市場變化確立了新投資理念，采取了更加順應市場的運作方式。種種跡象表明，基金泰和已不再甘心於平衡型基金的定位，而增加集中資金的主動型投資。

　　富國：長期持股

　　富國旗下４家漢系基金崇尚長期投資。主要表現為各基金的持股周轉率在全部基金中處中下水平。較低的持股周轉率反映基金短線操作頻率不高，主要靠長期持股獲取增值收益。此外，４家漢系基金對高成長性科技股情有獨鍾，２０００年沒有能在網絡股熱潮中全身而退，造成基金收益表現不佳。２００１年中期組合顯示ＩＴ行業仍屬４家漢系基金的重點投資行業，像中興通訊、大唐電信均是漢系４基金的重倉股。可以說未來高科技板塊的走勢對漢系基金業績表現影響較明顯。

　　易方達：風格初顯

　　易方達３家科系基金早在４月２０日就已正式開始運作，到６月３０日正式運作兩月有餘。由於基金擴募時間較晚，３只科系基金二季度投資組合中股票倉位均較輕，倉位最重的科訊持股比例也僅為３６．５１％。

　　盡管運作時間不長，從投資組合可以發現一些特征：科系基金的投資集中度較高。從行業集中度看，３家科系基金重點投資的前兩名行業持股均達到各自股票投資的３０％以上，而從持股集中度來看，３基金前１０大重倉股持倉量也均超過股票投資額的６０％以上。高投資集中度反映基金經理風險偏好的投資特點；持股雷同現象較明顯，像民生銀行、兗州煤業、北京巴士等就同時成為３家基金的重倉股；基金目前主要投向傳統行業，而對市場公認的高成長行業——信息技術、醫藥和生物制品行業投資比例均較低，和三家基金所公告的成長型基金的投資理念有矛盾。基金對傳統行業的大比例投資實際反映基金經理投資策略的市場化特征。

　　科系基金存在著集中資金重倉所看好行業和股票的傾向，同時多只基金同時持有一只或幾只股票，反映科系基金可能在沿用華安、南方、博時等公司曾有的投資策略。

　　未來有潛力的基金

　　１９９９和２０００年出現了如安信、開元、裕陽等明星基金，但這些基金重點持倉、積極操作的投資策略在２００１年面臨了前所未有的挑戰。一方面科技股處於持續調整中，另一方面市場交易清淡，基金想調整倉位又受到重倉股流動性的限制。今年表現好的基金具備的共同特點是：能夠迅速有效地變換持股結構、對市場熱點的反映較快、積極參與新股認購。

　　根據各基金上半年的運作業績和中期投資組合來看，２０億、３０億大盤基金中除泰和外，興華、同益、同盛等有望在今年取得較好業績。

　　基金興華持股較分散，中期持股比例為６０．９６％，可進可退。前十大重倉股中包括通海高科、同仁堂、中體產業、西山煤電、銀基發展、華僑城、豐原生化等股票，多數基本面狀況較好，而通海高科一旦解禁上市又能為興華帶來不菲的價差收益。興華在１９９９年度的分紅是當年最高的，２０００年的表現卻欠佳，今年迄今為止資產淨值增長率比較靠前，有望在２００１年有所表現。

　　基金同益、同盛的共同特點是持倉相對較分散。從同益近兩年來的表現來看，其對風險的控制做得較好，資產淨值相對其他基金而言增長的穩定性不錯。長盛基金管理公司的管理水平會在２００１年得到體現。

　　對於中小盤基金，由於持倉結構和資金規模小、操作靈活等原因在未來可能獲得較好業績，但考慮到小基金一直處於溢價交易狀態，投資價值仍不如大規模基金。相對來說，小盤基金投機價值較高。

　　從下半年業績前景看，５億規模小盤基金中基金裕華、興科、同智、隆元值得關注。基金裕華中期重倉五糧液、西山煤電、深萬科、國棟建設、外運發展等股票，這些股票多未經過度炒作，組合風險不大。興科持有茉織華、紅星發展、外運發展、同仁堂、紅都航空等重倉股，這些股票基本面相對較好，該基金持股比例也僅在６１．３６％，未來運作空間較大。基金同智重倉中興通訊、首創股份、深招港、路橋建設、中聯重科、中成股份等個股，多數股票具備申奧或ＷＴＯ概念，若下半年該板塊有較佳表現，則基金業績會較突出。基金隆元持有海正藥業、天通股份、東方鉭業、中成股份、遼寧成大等個股，該基金目前持股比例僅５０％，下半年具備較為靈活的運作空間。

　　另外，基金景福、基金興和等指數基金也值得關注。目前各基金管理公司日益注重組合投資，而指數基金在組合投資方面運作則較成熟，盡管目前指數基金尚難以擬合實際大盤指數，不過其分散化投資策略在今年市況中風險會相對較低，指數基金是不錯的投資品種。(南方證券 常城 廈門大學徐曉陽)